白糖2024年度投资策略：全球糖市迎来牛熊转折

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 全球糖市迎来牛熊转折 2023 年12 月18 日 白糖 2024 年度投资策略 郑州白糖价格走势图 ICE 原糖价格走势图 资料来源：文华财经,招商期货 相关报告 《白糖研究框架与锚定价格再思考》 《印度乙醇计划如何影响国际糖市》 《2023 年 11 月广西甘蔗调研专题》 《经历干旱后，2023 泰国甘蔗究竟产量如何？》 2023 年，厄尔尼诺下国产糖减产，叠加内外价差不断走廓，进口缩量，消费预期好转，国内基本面紧张，走出了一波牛市行情。而 2024 年，供应端得到明显改善，广西恢复性增长叠加多方糖源供给压力，逐步走向供强需弱的格局。国际端全年围绕着“巴西丰产”和“印度不出口”预期交易，而巴西的增产足以抵消印度和泰国产量的下降，总体供需格局由紧平衡走向过剩。国内外糖市迎来牛熊转折。 ❑ 2024 年白糖市场的关键词是：牛熊转市 ❑ 原糖涨至十年高位，极大利激了全球糖业产能扩张，虽然天气的客观原因阻碍了它的扩张，但中长期扩产能增供应的步伐却不可阻挡。2023/24 榨季巴西产量创下历史新高后，下一榨季依然会增产。虽然 2023 年北半球印度和泰国因天气因素使产量减少，在天气没有意外的情况下下一榨季将步入恢复性增产周期。全球糖市供需格局正由紧平衡走向过剩。 ❑ 国内甘蔗糖恢复性增产，需求平稳略降，但依然产不足需，内外价差不断走扩导致进口明显缩量。内外价差严重倒挂，主要原因是原糖的高位与强势上行，但随着国际供需格局改善将逐步修复内外价差。明年内外价差收敛依赖于原糖下行，给出配额外进口利润空间。此外，我国产需缺口还有糖浆和预混粉的补充。同时中央储备糖有望在明年适当增加投放，国产糖供应格局更为宽松。 ❑ 展望 2023/24 榨季，全球供应走向过剩，巴西中南部的增产足以弥补印度和泰国的减产。一季度巴西的增产预期不断兑现，堵港的问题会逐步解决，贸易流紧张的态势将改善，二季度印度和泰国的终产将会揭晓，此时正是证实或是证伪北半球产量的时刻。而印度出口政策的不确定性仍给国际市场带来变数。总体在全球糖过剩的基调上我们持有一个谨慎悲观的态度，国际糖价的重心将下移，原糖价格区间 18.5-27 美分/磅。 ❑ 操作建议：2023/24 榨季，国内供应边际明显改善，国内恢复性增产，四季度糖源依赖于国产糖，四季度至明年一季度，配额外进口需求并不强烈。在明年下半年需要进口糖补充时，内外价差有修复的需求。明年内外价差收敛依赖于原糖下行，给出配额外进口利润空间。整体来说，国内趋势跟随外盘重心下移，国内外牛熊转市。 ❑ 风险提示：印度产量低于 2800 万吨导致不出口或者需要进口，则糖价上行空间打开。 王真军 0755-83519212 wangzhenjun@cmschina.com.cn F0282372 Z0010289 商品研究 Page 2 敬请阅读末页的重要声明 正文目录 一、 2023 年糖价走势回顾 ......................................................................................................................... 6 （一） 2023 年行情回顾 ............................................................ 6 二、 被充分计价的故事 ............................................................................................................................... 7 （一） 天气升水点燃资金做多热情 ................................................... 7 （二） 政策突发，加剧贸易流紧张担忧 ............................................... 7 （三） 政结构性短缺-巴西堵港 ...................................................... 8 三、 未来的核心 .......................................................................................................................................... 8 （一） 巴西的供应增量虽迟但到 ..................................................... 8 （二） 泰国木薯的竞争不妨碍甘蔗的种植扩张 ........................................ 12 （三） 印度糖供应仍是重要变量 .................................................... 15 （四） 全球糖市从平衡转向宽松，迎来牛熊转市 ...................................... 20 四、 中国糖的矛与盾 ................................................................................................................................. 21 （一） 中国糖供需平衡 ............................................................ 21 （二） 内外价差严重倒挂，进口如何解决？ .......................................... 22 （三） 产需缺口如何弥补？ ........................................................ 24 （四） 价格的锚在哪里? ........................................................... 25 （五） 基差、近远月价差情况 ...................................................... 26 五、 未来市场展望 .................................................................................................................................... 27 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图表目录 图 1：郑糖期货价格走势（单位：元/吨） .............