中美加征关税对期货各品种的影响

运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 1 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼1-5层 研究创造价值 核心观点： 1、5 月份，在全球市场风险偏好下行之际，中美加征关税重启进一步增加了市场的不确定性。从宏观环境来看，中国货币政策观望和财政刺激力度减弱，消费继续低迷决定了经济只是企稳，增长不够强劲，需求缺乏亮点，商品价格的支持力量来源于供应端，尤其是环保因素。 2、中美加征关税给商品短期走势增添变数，短期会分化，贵金属短期受益于避险，而股指短期受制于风险偏好下降而调整；中期可能迎来阶段性的大调整。具体来看，股指可能受制于中美加征关税对经济增长的冲击而出现较大的调整；大豆、豆粕等从美国进口的商品被加征关税之后会出现阶段性上涨。对于部分光伏出口产于遭遇美国加征关税，如电池组件、汽车零部件，可能对部分镍、铅和铜需求产生冲击。由于总共从美国进口铜矿、阴极铜和铜制品；铝土矿、氧化铝和铝制品；镍矿和镍铁较少，并不会导致铜铝镍供应出现大的缺口，有色金属总体上会承压。中美加征关税对钢材和煤炭直接影响较少，中美两国钢铁和煤炭贸易量较少。中美加征关税对原油、天然气影响较大，会导致中国从美国进口减少，但会从俄罗斯等地区进口增加，需求短期会受到抑制，PTA、MEG、燃油、石油沥青从美国进口都较少，供应基本上不受影响，由于美国对中国纺织品加征关税，需求侧会受影响。 中美加征关税对期货各品种的影响 宝城期货金融研究所 报告日期：2019 年 5 月 16 日 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 2 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼1-5层 中美加征关税对期货各品种的影响 2019 年 1-4 月，在政策新一轮刺激，尤其是中国财政发力（减税+基建）和欧美停止货币收紧进程之后，全球经下滑势头在一定程度上得到遏制，部分经济体如中美两国 GDP 增速好于预期。 5 月份，全球风险偏好再度逆转，市场避险情绪升温，发达国家和新兴市场股票市场出现大幅度下跌。大宗商品除部分黑色品种外，年初至今的反弹势头被终结。这其中既有中美加征关税再次升温的冲击，也有全球经济内生动力不足，依靠宽松的货币环境和财政刺激有关。目前全球主要经济体人口老龄化、部分国家企业债务攀升新高而劳动生产率并没有提升，需求不足叠加阶段性的设备投资反弹周期结束，全球经济复苏可能进入一个更加艰难的阶段。 由于制造业升级、城镇化尚未彻底完成和杠杆率持稳，中国经济下行风险可能相对偏低，但是也不大可能出现“U”型反转。目前制约商品的一个重要因素是一季度经济稳住了经济下行势头，货币政策可能进入观望期，财政刺激力度也会减少，这对于商品和股市未来走势都是不利的。 5 月份中美加征关税升温，这对于一季度外贸出口略有反弹的中国经济而言增添了一些变数，但是由于猪肉等价格反弹，中国 CPI 反弹制约了中国后期货币政策再次宽松的空间。如果二季度地产行业因利率不再下行结束回暖的势头，那么商品可能面临一个阶段性回撤压力。中美加征关税最终会冲击需求，但是短期商品会分化。 1、 事件：中美加征关税重新开启 美方：美国海关与边境管理局（CBP）发出正式通知：将于美国时间当地 5 月 10 日凌晨 0 点 01 分，即北京时间 5 月 10 日 12:01 分，对第三批共计 2000 多亿美元来自中国的商品，关税从 10%提高至 25%。 美国东部时间 5 月 13 日，美国贸易代表办公室(USTR)公布了拟对约 3,000 亿美元中国输美商品加征关税的清单。USTR 称，将在 6 月 17 日就包括 3,805 个产品类别的清单举行公开听证会，这些产品可能最高被征收 25%的关税。 中方：2019 年 5 月 13 日，国务院关税税则委员会发布国务院关税税则委员会关于对原产于美国的部分进口商品提高加征关税税率的公告。具体公告为：根据《中华人民共和国对外贸易法》《中华人民共和国进出口关税条例》等法律法规和国际法基本原则，国务院关税税则委员会决定，自 2019 年 6 月 1 日 0时起，对原产于美国的部分进口商品提高加征关税税率。 2、 全球经济复苏面临新风险 从全球经济来看，尽管 2019 年一季度包括发达国家美国和欧洲，新兴经济体中国等国家 GDP 增速出现超预期反弹，但是从制造业 PMI、OECD 景气制度和全球贸易量等指标来看，全球经济二季度都面临下行压力。 从结构上来看，美国经济在未来放缓的风险尚未解除。从一季度美国 GDP 贡献来看，主要来源于存货变动、净出口贸易、地方政府消费和支出加速，但是占美国 GDP 将近 70%的私人消费支出增速低迷。 美国私人消费对 GDP 的贡献很难会有更好表现：一是一季度美国个人可支配收入环比折年率回落至0.6%，去年四季度为 1.1%。1953 年至今，美国个人消费支出和个人可支配收入环比折年率呈现 0.5 的中等正相关性。二是美国非农部门平均时薪增长缓慢，4 月为 27.77 美元，同比增速为 3.2%，低于 2 月的 3.4%。 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 3 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼1-5层 三是美国消费者信心指数回落，4 月美国密歇根消费者信心指数回落至 97.2 点，1978 年一季度至今，美国个人消费支出和美国消费者信心指数相关度为 0.51。鉴于美国个人消费支出占美国 GDP 比重超过 69%，个人消费支出增速低迷意味着美国经济增速大概率会放缓。 私人投资也很难继续提速。同比来看，美国一季度私人投资同比增速回落至 5.7%，去年四季度为 6.8%，而 2018 年一季度也高达 6.2%。环比来看，一季度私人投资环比折年率为 5.1%，较前值的 3.7%略微回升，但远低于去年三季度的 15.2%和 18 年一季度的 9.6%。 私人投资能否继续扩张取决于企业的投资意愿和投资能力，其中企业投资意愿主要受盈利能力和订单情况的影响，企业投资能力主要受企业债务水平和盈利能力的影响。2018 年 4 季度，美国企业盈利增速开始出现放缓。 从投资信心来看，美国 5 月 Sentix 投资信心指数回升至 17.7 点，从 1 月的的 6.6 点明显回升，但低于去年同期的 22.1 点，暗示美国私人投资信心尽管有所恢复，但依旧没有回到去年同期水平。住房投资方面，2019 年 4 月份全美住宅建筑商协会(NAHB)-富国银行住房市场指数升至 63 点，较 1 月的 58 点出现改善，但是低于去年同期的 68 点。 从 GDP 分项