国博电子(688375)有源相控阵T／R组件龙头，未来成长可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 国博电子(688375) 有源相控阵 T/R 组件龙头，未来成长可期 彭磊(分析师) 宋博(分析师) 010-83939806 010-83939829 penglei018712@gtjas.com songbo027618@gtjas.com 证书编号 S0880518100003 S0880522120007 本报告导读： 国防装备升级换代催生有源相控阵雷达需求不断提升，叠加 5G基站射频器件更新换代高峰，公司核心业务迎来需求高景气，未来盈利高增长可期。 投资要点： [Table_Summary]  首次覆盖国博电子，目标价 110.41 元，空间 37.62%，给予“增持”评级。受益于陆、海、空、天等各型国防装备升级换代催生的有源相控阵雷达需求的不断提升，公司提供的有源相控阵 T/R 组件等配套产品将迎来需求大爆发。5G 催生基站射频器件更新换代高峰带来通信基站射频器件和芯片相关产品需求高景气。预计公司 2023-2025 年EPS 为 1.68/2.07/2.61 元，给予目标价 110.41 元，给予“增持”评级。  有源相控阵雷达成主流趋势，2025 年全球军用雷达市场规模将增至157 亿美元。有源相控阵雷达已广泛应用于导弹、飞机、舰船等装备，成为目前雷达技术发展主流趋势。根据 Strategic Defense Intelligence发布的《全球军用雷达市场 2015-2025》预测，2025 年全球军用雷达市场规模将增至 157 亿美元。  射频识别模块产品业绩表现亮眼，贡献公司主要营收和利润。全球射频集成电路市场前五大厂商均为国外厂商。近年来，国际贸易摩擦频现，使得进口替代已成为大势所趋，一定程度上对公司相关产品的销售和业绩增长起到推动作用。2018 年-2022 年，射频识别模块产品营收稳步增长，营收占比持续增长，毛利润占比也高达 80%左右。  军用领域市场地位稳固，民用领域技术指标卓越。公司是向国内军工集团销量最大的有源相控阵 T/R 组件研发生产平台。民用领域，国博电子主要产品的性能指标已处于国际先进水平。  风险提示：雷达等装备迭代进度不及预期，5G 商用进程不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,509 3,461 4,275 5,372 6,664 (+/-)% 13% 38% 24% 26% 24% 经营利润（EBIT） 404 552 687 862 1,099 (+/-)% 19% 37% 25% 25% 28% 净利润（归母） 368 521 674 830 1,045 (+/-)% 19% 41% 29% 23% 26% 每股净收益（元） 0.92 1.30 1.68 2.07 2.61 每股股利（元） 0.00 0.50 0.63 0.77 0.87 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 16.1% 15.9% 16.1% 16.0% 16.5% 净资产收益率(%) 14.4% 9.2% 11.1% 12.5% 14.1% 投入资本回报率(%) 13.9% 8.9% 10.3% 11.8% 13.4% EV/EBITDA — 53.43 33.89 27.41 21.96 市盈率 87.17 61.65 47.62 38.69 30.72 股息率(%) 0.0% 0.6% 0.8% 1.0% 1.1% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 110.41 当前价格： 80.23 2023.12.21 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 72.09-103.36 总市值（百万元） 32,093 总股本/流通 A 股（百万股） 400/168 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 42% 日均成交量（百万股） 0.82 日均成交值（百万元） 68.77 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 5,842 每股净资产 14.60 市净率 5.5 净负债率 -37.34% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.25 0.31 Q2 0.40 0.48 Q3 0.35 0.45 Q4 0.30 0.44 全年 1.30 1.68 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -8% -1% -13% 相对指数 -3% 5% -7% 公司首次覆盖 -22%-15%-9%-2%5%12%2022-122023-042023-082023-1252周内股价走势图国博电子上证指数[Table_industryInfo] 运输设备业/可选消费品 股票研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 20 [Table_Page] 国博电子(688375) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.12.21 股票研究 可选消费品 运输设备业 [Table_Stock] 国博电子(688375) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 110.41 当前价格： 80.23 2023.12.21 [Table_Website] 公司网址 www.gbdz.net [Table_Company] 公司简介 公司是目前国内能够批量提供有源相控阵 T/R 组件及系列化射频集成电路产品的领先企业，核心技术达到国内领先、国际先进水平。军用领域，公司是参与国防重点工程的重要单位，长期为陆、海、空、天等各型装备配套大量关键产品，确保了以有源相控阵 T/R 组件为代表的关键军用元器件的国产化自主保障。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 72.09-103.36 市值（百万元） 32,093 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,509 3,461 4,275 5,372 6,664 营业成本 1,639 2,399 3,023 3,803 4,722 税金及附加 10 19 26 32 40 销售费用 9 10 15 19 23 管理费用 71 82 107 140 180 EBIT 404 552 687 862 1,099 公允价值变动收益