天工国际(00826.HK)深耕新材料细分领域，钛合金放量成长可期

简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 www.swsresearch.com 钢铁 | 公司研究 2023 年 12 月 20 日 买入 首次覆盖 市场数据：2023 年 12 月 19 日 收盘价（港币） 2.07 恒生中国企业指数 5,593 52 周最高/最低价 (港币) 3.62/1.72 H 股市值（亿港币） 57.44 流通 H 股（百万股） 汇率（人民币/港币） 2,775 1.10 股价表现： 资料来源：Wind 证券分析师 王宏为 A0230519060001 wanghw@swsresearch.com 研究支持 陈松涛 A0230523090002 chenst@swsresearch.com 联系人 陈松涛 (8621)23297818× chenst@swsresearch.com 深耕新材料细分领域，钛合金放量成长可期 天工国际 (00826:HK) 多业务精耕细作，布局全球市场。天工国际始建于 1981 年，于 2007 年登陆港股市场，在高科技新材料领域精耕细作，多项产品市占率均居行业首位。公司的营业收入主要来源于模具钢、高速钢、切削工具、钛合金等，剔除贸易及其他业务后，2022 年模具钢对收入的贡献占比约为56.5%。根据我的钢铁网数据，公司高速钢和模具钢产量规模近年均保持国内第一，2022 年二者国内占比分别为 23.28%和 38.54%。此外，公司兼顾内销和出口，2022 年中国区和境外产生收入占比分别为 47.7%和 52.3%。 消费电子钛合金需求放量在即，公司钛合金业务进入高成长阶段。钛合金高强度、轻量化等特点优于传统的高强度钢和铝合金等材料，适配当前消费电子领域对新材料需求。2023 年开始，苹果、三星、华为、荣耀陆续在手机旗舰机型中导入钛合金材料，头部品牌新产品有望推动 3C 行业钛合金应用趋势。此背景下，公司成功进入下游供应链，2023 年上半年钛合金板块营收同比大幅增长 180%；且规划新建 3000 吨钛合金产能，预计后续业绩将持续释放。 高壁垒铸就护城河，高端化是特钢业务未来重要看点。特钢板块下游主要以制造业为主，需求相对稳定，且公司在工模具钢、高速钢领域兼具规模和技术的双重优势，近年业绩相对稳定，保持了较高的盈利水平：2022 年工模具钢、高速钢毛利率分别为 19.1%和 20.8%。在此基础上，公司成功建设粉末冶金产线，打破国外企业对于工模具钢粉末冶金材料的垄断，为我国制造业高端化提供原材料支持。政策支持制造业高端化的背景下，预计后续公司粉末冶金产品销量有望持续提升，进一步提高特钢业务毛利率水平。 首次覆盖，给予“买入”评级。尽管市场仍担忧股票流动性不足和行业周期等问题，但我们看好消费电子需求推动下钛合金材料的市场空间，我们认为公司当前估值具备吸引力。基于模型计算，我们预计公司 2023-2025 年归属于母公司净利润分别为 5.00、6.63 和 8.34 亿港币，每股收益分别为 0.19、0.25 和 0.31 港币/股，当前股价对应的市盈率为 23 年 11 倍、24 年 8 倍和 25年的 7 倍。A 股可比公司 23 年平均 PE 为 14 倍，高于公司估值水平。参考可比公司平均 PE，我们给予公司 2023 年 14 倍 PE，较现价有 28%上升空间，因此首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产能扩张项目建设低于预期；下游需求低于预期；原料价格大幅上涨。 财务数据及盈利预测 港币 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万港币） 7,027 5,672 5,483 6,240 7,104 同比增长率（%） 13% -19% -3% 14% 14% 归母净利润（百万港币） 813 564 500 663 834 同比增长率（%） 28% -29% -11% 31% 25% 每股收益（港币） 0.29 0.20 0.19 0.25 0.31 净资产收益率（%） 10% 8% 7% 9% 10% 市盈率（倍） 7 10 11 8 7 市净率（倍） 1.6 1.0 0.7 0.7 0.7 注：“每股收益”为归属于母公司所有者的净利润除以总股本 October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 Investment highlight: Intensive cultivation, global layout. Tiangong International, founded in 1981, was listed in Hong Kong stock market in 2007, and has been engaged in high-tech new materials. Multiple products of the company held top market shares in the industry. The company's revenue mainly comes from mold steel, high speed steel, cutting tools, titanium alloy. Excluding commodity trade and others, mold steel contributes 56.5% of the total revenues in 2022. According to Mysteel, in recent years, the company's production scale of high speed steel and mold steel has maintained the first place in China, respectively reached 23.28 and 38.54%. In addition, the company balances domestic sales and exports, the company's revenue generated in China and overseas accounted for 47.7% and 52.3%. The demand of titanium alloy for consumer electronics is increasing, making the company's titanium alloy business entering a high-growth stage. The high-strength and lightweight