上市险企11月保费点评：寿险降幅边际收窄，车险延续较快增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/金融/保险 证券研究报告 行业跟踪报告 2023 年 12 月 19 日 上市险企 11 月保费点评：寿险降幅边际收窄，车险延续较快增长 [Table_Summary] 投资要点：上市寿险公司 11 月单月保费收入同比-4.1%（不含中国太平，下同），降幅较 10 月明显收窄，预计主要受银保业务恢复影响。产险公司11 月单月保费合计同比+3.3%，其中人保车险单月保费同比+5.4%，非车险同比-9.8%。我们认为，保险行业资产端与负债端均有改善机会+估值底部，安全边际高，攻守兼备。  【事件】上市险企披露原保费收入：1）中国人寿、平安人寿、太保人寿、新华保险、人保寿险 1-11 月累计同比分别为+3.9%、+6.8%、+4.4%、+1.9%、+9.7%；11 月单月原保费同比分别-1.2%、+2.9%、-19.0%、-12.2%、+2.8%，其中，平安、人保由负转正，太保、国寿降幅收窄 6.2pct、5.2pct，新华降幅扩大1.6pct。2）人保财险、平安产险、太保产险、众安在线 1-11 月累计同比分别为+6.8%、+1.4%、+11.8%、+26.6%；11 月单月保费同比分别+1.1%、+0.3%、+12.0%、+22.6%，众安、太保增速分别提升 10.6pct、1.7pct，平安增速由负转正，人保增速下滑 2.6pct。  上市寿险公司 11 月单月保费同比-4.1%，较 10 月降幅明显收窄，我们预计主要是由于银保业务逐步恢复，以及收官力度加强所致。1）上市寿险公司 11 月单月保费同比-4.1%，较 10 月降幅收窄 4.5pct，我们预计主要由于：①“报行合一”落实后银保渠道业务逐步恢复，②部分险企开门红暂停后年末收官力度有所加强。人保寿险 11 月单月长险首年、期交首年保费分别同比-14.6%、 -16.3%，降幅分别收窄 42.4pct、64.3pct。人保健康险 11 月单月长险首年、期交首年保费分别同比-61.9%、-29.7%，降幅分别扩大 21.9pct、收窄 9.0pct。2）我们认为，当前居民储蓄需求依然旺盛，在其他类型资产收益率下降背景下，保险产品相对吸引力仍然显著，仍然看好险企负债端改善大趋势。目前银保渠道“报行合一”已经基本落实，个险、经代等渠道预计也将逐步实施，伴随监管加强费用管理，叠加各险企改革转型持续深入、逐步显效，保险行业有望进一步降低经营风险、实现高质量发展。  上市产险公司 11 月单月保费同比+3.3%；人保车险维持高增速，非车险继续下滑。1）人保、平安、太保、众安 11 月单月保费同比分别+1.1%、+0.3%、+12.0%、+22.6%，众安、太保增速分别提升 10.6pct、1.7pct，平安增速由负转正，人保增速下滑 2.6pct。2）11 月人保财险车险保费同比+5.4%，继续维持较高增速。根据汽车工业协会微信公众号数据，11 月汽车市场热度延续，汽车产销量环比分别+7%和+4.1%，同比分别+29.4%和+27.4%。3）人保非车险单月增速继续下滑，我们认为主要是展业节奏的正常波动。11 月单月非车险保费同比-9.8%，降幅扩大 6.4pct。其中货运、企财、信保、农险、意健、责任分别同比+7.9%/+4.3%/+1.0%/-15.5%/-16.5%/-16.5%，较 10 月增速分别-4.1pct/+3.1pct/ +37.4pct/+6.0pct/-6.6pct/-43.1pct。4）众安 11 月保费增速较 10 月增速显著回升，主要是由于上年同期基数较低。5）我们认为，以人保财险为代表的龙头险企业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。  资产端与负债端均有改善机会，安全边际较高，攻守兼备。1）2023 年 Q2 以来上市险企 NBV 持续较快增长，我们认为市场储蓄需求依然旺盛，保险产品相对竞争力仍显著，2023 年全年 NBV 有望大幅增长。2）近期十年期国债收益率已回落至 2.62%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）2023 年 12 月 18日保险板块估值 0.34-0.67 倍 2023E P/EV，处于历史低位。  风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增速明显放缓。 行业研究·保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 表 1 寿险公司保费收入（亿元） 寿险公司 保费收入 1-11 月累计保费 累计同比 11 月保费 单月同比 人保寿险 保费结构 1-11 月累计保费 累计同比 11 月保费 单月同比 中国人寿 6146.00 3.9% 167.00 -1.2% 长险首年 469.65 14.0% 8.36 -14.6% 平安人寿 4339.49 6.8% 250.67 2.9% 趸交 228.00 -2.5% 4.41 -13.0% 太保人寿 2239.77 4.4% 94.48 -19.0% 期交首年 241.65 35.5% 3.95 -16.3% 新华保险 1597.38 1.9% 68.15 -12.2% 期交续期 473.31 6.3% 17.87 16.0% 人保寿险 972.67 9.7% 27.41 2.8% 短期险 29.71 1.5% 1.18 -19.7% 合计 15295.31 4.9% 607.71 -4.1% 合计 972.67 9.7% 27.41 2.8% 人保健康险保费结构 1-11 月累计保费 累计同比 11 月保费 单月同比 长险首年 121.62 17.3% 1.69 -61.9% 趸交 79.62 10.2% 0.01 -99.5% 期交首年 42.00 33.5% 1.68 -29.7% 期交续期 131.24 1.7% 10.38 -2.3% 短期险 179.73 7.3% 4.67 28.7% 合计 432.59 8.1% 16.74 -10.4% 资料来源：中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保定期保费公告，HTI 表 2 产险公司保费收入（亿元） 产险公司保费收入 1-11 月累计保费 累计同比 11 月保费 单月同比 人保财险 保费结构 1-11 月累计保费 累计同比 11 月保费 单月同比 人保财险 4727.00 6.8% 328.93 1.1% 机动车辆险 2542.67 5.5% 246.55 5.4% 平安产险 2736.47 1.4% 242.51 0.3% 意健险 886.47 3.9% 20