公司季报点评：自营业务承压，公司第三季度出现亏损

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/券商 证券研究报告 兴业证券（601377）公司季报点评 2023 年 12 月 19 日 自营业务承压，公司第三季度出现亏损 [Table_Summary] 投资要点：公司持续提升投行业务专业能力，大投行业务稳步增长，在福建区域保持压倒性优势地位。目标价 8.13 元/股，维持“优于大市”评级。  【事件】2023 年前三季度业绩：2023 年前三季度公司实现营业收入 88.6 亿元，同比+22.6%；归母净利润 15.8 亿元，同比-11.2%；对应 EPS 0.18 元，ROE 3.0%。第三季度实现营业收入 19.2 亿元，同比-15.7%；归母净亏损 2.1 亿元，同比由盈转亏。  三季度费用上升影响公司整体业绩。第三季度出现亏损的主要原因是投资业务产生亏损以及管理费用的增加，第三季度公司管理费用 17.0 亿元，同比增加 28.6%，环比增加 73.1%，费用率为 88.82%，同比上升 30.60pct，环比上升 53.28pct。  公司经纪业务持续承压，坚定加强全财富链条协同机制的步伐。2023 年前三季度公司实现经纪业务收入 17.7 亿元，同比-18.3%，占营业收入比重 20.0%。第三季度经纪业务收入 5.4 亿元，同比-27.1%。前三季度全市场日均股基交易额 9739 亿元，同比-5.2%，全市场两融余额 15909 亿元，较年初+3.3%。公司深化“5+27”业务推动服务体系，积极推动业务创新以推动公司两融业务稳定增长。2023 年上半年公司两融余额 281 亿元，同比+4.2%。  债券承销规模大幅上升，实现业务规模逆势增长。2023 年前三季度公司投行业务收入 7.8 亿元，同比+4.7%，第三季度投行业务收入 1.9 亿元，同比-26.2%。股权业务承销规模同比-68.2%，债券业务承销规模同比+42.5%。股权主承销规模 82.7亿元，排名第 14；其中 IPO 6 家，募资规模 53 亿元；再融资 7 家，承销规模 30亿元。债券主承销规模 1378 亿元，排名第 18；其中公司债、金融债、ABS 承销规模分别为 476 亿元、440 亿元、260 亿元。IPO 储备项目 5 家，排名第 20，其中两市主板 1 家，北交所 1 家，创业板 3 家。  公司继续探索资管公募转型发展之路。公司 2023 年前三季度资管业务收入 1.1亿元，同比+0.5%。第三季度资管业务收入 0.4 亿元，同比+4.7%。兴业资管在不断加强同业合作金融生态圈和内外部销售渠道建设，聚焦市场机会和客户需求，立足“双轮联动”策略，不断丰富完善公司产品线，同时发挥自身投研能力和渠道优势，形成优势产品的系列化发行。  上半年自营业务同比扭亏为盈。投资收益（含公允价值）8.2 亿元，去年同期亏损 7 亿元；第三季度投资亏损（含公允价值）4.2 亿元，去年同期亏损 5 亿元。  【投资建议】预计公司 2023-2025E 每股净利润分别为 0.29、0.45、0.49 元，每股净资产分别为 6.25、6.62、6.98 元。参考可比公司估值水平，我们给予其 2023E 1.3x P/B，对应目标价 8.13 元/股，维持“优于大市”评级。  风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 18972 10660 12016 14136 14998 （+/-)YoY(%) 8% -44% 13% 18% 6% 净利润（百万元） 4743 2637 2501 3868 4267 （+/-)YoY(%) 18% -44% -5% 55% 10% 每股净利润（元） 0.55 0.31 0.29 0.45 0.49 每股净资产（元） 6.15 6.05 6.25 6.62 6.98 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·兴业证券（601377）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 兴业证券 2023 年前三季度收入结构 经纪, 20%承销, 9%资管, 1%利息, 16%自营, 9%其他, 45% 资料来源：公司 2023 年三季报，HTI 注：其他收入主要为期货业务收入 图2 兴业证券 2023 年前三季度收入结构各业务同比变化情况（百万元） 资料来源：公司 2022、2023 年三季报，HTI 公司研究·兴业证券（601377）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 兴业证券盈利预测（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 一、营业收入 18972 10660 12016 14136 14998 手续费 10106 7137 7125 7723 8331 经纪收入 3561 2756 2387 2510 2581 投行收入 1242 955 969 1071 1187 资管收入 242 161 178 192 218 利息净收入 1724 1924 1976 2155 2300 投资净收益 3178 251 1172 2514 2624 联营合营企业 54 133 139 146 154 公允价值变动净收益 603 264 - - - 汇兑净收益 48 -35 - - - 其他收益 198 361 - - - 其他业务收入 3111 758 1743 1743 1743 二、营业支出 11264 6540 8055 8024 8259 营业税及附加 107 71 82 96 102 管理费用 8131 5609 6248 6220 6449 信用减值损失 -43 74 - - - 其他资产减值损失 -21 -6 - - - 其他业务成本 3090 792 1726 1708 1708 三、营业利润 7708 4120 3960 6112 6739 加：营业外收入 1 2 2 2 2 减：营业外支出 45 25 25 25 25 四、利润总额 7663 4096 3937 6088 6715 减：所得税 1808 753 766 1184 1306 五、净利润 5855 3343 3171 4904 5409 减：少数股东损益 1112 706 669 1035 1142 归属于母公司所有者的净利润 4743 2637 2501 3868 4267 六、每股收益(元) 0.55 0.31 0.29 0.45 0.49 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI