商业贸易行业周报：11月社零总额增10.1%，看好性价比消费

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/商业贸易 证券研究报告 行业周报 2023 年 12 月 19 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -11.39%-7.02%-2.66%1.70%6.07%10.43%2022/122023/32023/62023/9商业贸易海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《复苏有望持续，把握结构性机会》2023.12.12 《批零社服行业 2024 年投资策略：性价比消费与出海，品牌和服务新机遇》2023.12.12 《中国折扣零售业态，供需共振孕育新机会》2023.11.30 [Table_AuthorInfo] 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 联系人:毛弘毅 Tel:(021)23183110 Email:mhy13205@haitong.com 11 月社零总额增 10.1%，看好性价比消费 [Table_Summary] 投资要点： 【核心观点】 11 月社零总额 4.3 万亿增 10.1%，我们测算两年 CAGR 为 1.8%；除汽车外的消费品零售额 3.8 万亿增 9.6%。限额以上消费品零售 1.7 万亿增 10%。 我们测算了各品类的 11M2021-11M2023 的单月 2-year CAGR，限额以上品类看，必选品增速优于可选：①粮油食品、饮料、烟酒：2-year CAGR 整体优于可选品类，但除烟酒以外，实际 11M23 单月增速修复高度（增速所处 2018 年以来分位数）偏弱。②可选品类 2-year CAGR 中，服装=金银珠宝>家具>日用品>化妆品>家电。 1. 11 月社零 4.3 万亿增 10.1%，两年 CAGR 必选品优于可选 2023 年 1-11 月社零总额 42.79 万亿元，同比增长 7.2%；其中除汽车外的消费品零售额 38.47 万亿元，同比增长 7.3%，限额以上消费品零售额 16.15 万亿元，同比增 6.5%。 分渠道，1-11 月网上零售额 14.0 万亿，名义同比增长 11.0%，其中实物商品网上零售额 11.8 万亿，同比增长 8.3%，占比社零总额 27.5%（同比提升 0.4pct），网上吃、穿、用类商品增速各 12.0%、9.2%、7.5%。 11 月社零总额 4.25 万亿元，同比增长 10.1%，增速同比增加 16pct、环比增加2.5pct，我们分析主要与 2022 年 11 月低基数有关；11 月社零总额两年 CAGR 为1.8%，环比减少 1.7pct。其中，除汽车外的消费品零售额 3.82 万亿元，同比增长9.6%。限额以上商品零售额 1.57 万亿元，同比增长 9.0%。 按消费类型，11 月份，商品零售 36925 亿元，名义同比增长 8.0%，增速环比增加 1.5pct；餐饮收入 5580 亿元，同比增长 25.8%，增幅环比增加 8.7pct。 分品类，11 月粮油食品、饮料、烟酒各增 4.4%、6.3%、16.2%；可选品中日用品、服饰、金银珠宝、家电各增 3.5%、22.0%、10.7%、2.7%，化妆品降 3.5%。我们测算了各品类的 11M2021-11M2023 的单月 2-year CAGR，粮油食品、饮料、烟酒、日用品、化妆品、服装、金银珠宝、家电、家具 CAGR 各 4.1%、-0.1%、6.7%、-3.0%、-4.1%、1.5%、1.5%、-7.8%、-0.9%。①粮油食品、饮料、烟酒：由于必需属性较强，2-year CAGR 整体优于可选品类，但除烟酒以外，实际 11M23单月增速修复高度（增速所处 2018 年以来分位数）偏弱。②可选品类 2-year CAGR中，服装=金银珠宝>家具>日用品>化妆品>家电，其中服装、餐饮增速位于 2018年以来 80%分位数以上，修复高度较好。 2. 国内折扣店相关业态进展梳理。 家家悦：①会员店：会员制仓储超市，首家于 2021 年 12 月开业，面积 7000 平，SKU 数 3000+；②零食店：推出零食连锁品牌“悦记零食”，定位一站式极致性价比的零食集合店，2023 年 4 月首家直营门店开业，业态模式基本跑通，且已开放加盟合作以加快市场拓展，截至 2023Q3，已开设直营店 15 家；③硬折扣店：2023年 6 月，家家悦旗下新业态“好惠星好货折扣店”开业，经营面积 400 平。 永辉超市：10 月 10 日，永辉超市表示，将在全国范围的门店中增设“正品折扣店”，并同步在线上 APP、小程序增设折扣专区，提供食品、用品惊喜折扣价。 中百集团：2023 年 5 月 20 日，中百仓储超市首家零食折扣店——小百零食铺折扣店庭悦荟店，正式开业，经营面积近 100 平米、SKU 超 1100 种。 行业研究〃商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 3. 投资建议：看好性价比消费，关注出海与龙头提效机会。展望 2024 年，渐进复苏趋势中看好三大主线：①主线一：性价比消费时代，强化商品力与体验感；②主线二：以供应链之优势，布局出海拓新机；③主线三：关注消费预期改善，龙头经营提效机会。重点推荐：重庆百货、小商品城、老凤祥、巨子生物、家家悦、安克创新，关注福瑞达、名创优品、华凯易佰、周大生、菜百股份、王府井。 行业风险提示：消费复苏不及预期；新业态分流；行业竞争加剧；监管政策的不确定性。 表1 限额以上各品类同比增速、绝对值相较于 2019 年同期恢复程度以及 2-year CAGR（%） 修 复 斜 率修 复 高 度同 期 对 比2-year CAGR2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年11M1611M1711M1811M1911M2011M2111M2211M23增速环比提升（pct）11M23增速所处2018年以来当月分位数相较于11M19恢复情况（%）11M23相较于11M21增速（%）10.410.29.08.0-3.912.5-0.210.810.28.18.05.03.9-5.910.12.586.2115.11.88.18.15.73.9-1.913.41.49.57.82.14.48.34.2-5.810.01.387.7121.71.810.410.28.97.9-2.311.80.510.910.28.07.85.84.8-5.68.01.564.6115.31.010.810.79.59.4-16.618.6-6.310.110.08.69.7-0.6-2.7-8.425.88.789.211