中国银河(601881)公司季报点评：债券承销规模提升显著，单季经纪、自营有待改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/券商 证券研究报告 中国银河（601881）公司季报点评 2023 年 12 月 19 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 12 月 18 日收盘价（元） 12.50 52 周股价波动（元） 8.95-14.60 股本结构 [Table_CapitalInfo] 总股本（百万股） 10785 流通 A 股（百万股） 7094 B 股/H 股（百万股） 0/3691 相关研究 [Table_ReportInfo] 《自营规模大幅提升，高基数下上半年利润同比增长》2023.09.28 《投行复苏，四季度自营拖累整体业绩》2023.03.31 《 自 营 表 现 出 色 ， 投 行 业 务 复 苏 》2022.09.07 市场表现 [Table_QuoteInfo] -2.75%8.25%19.25%30.25%41.25%52.25%2022/12 2023/3 2023/62023/9中国银河海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -6.9 8.2 12.7 相对涨幅（%） -0.2 16.0 23.4 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 分析师:何婷 Tel:(021)23219634 Email:ht10515@haitong.com 证书:S0850516060001 联系人:肖尧 Tel:(021)23185695 Email:xy14794@haitong.com 债券承销规模提升显著，单季经纪、自营有待改善 [Table_Summary] 投资要点：受市场活跃度下跌影响，公司经纪业务承压。投行业务股权承销拖累投行业绩，资产管理业务大集合公募化改造已经完成，收入同比小幅下滑，主动管理规模持续提升，自营规模大幅增长。合理价值区间 13.16-14.04 元，维持“优于大市”评级。  【事件】 中国银河发布 2023 年前三季度业绩：公司实现营业收入 254.8 亿元，同比-6.6%；归母净利润 66.0 亿元，同比+2.5%；对应 EPS0.15 元，ROE 6.7%。第三季度实现营业收入 80.7 亿元，同比-11.0%，环比-7.4%。归母净利润 16.6亿元，同比-21.3%，环比-38.1%。  市场交易量下降，经纪业务小幅下滑。2023 年前三季度公司经纪业务收入 42.0亿元，同比-15.1%，占营业收入比重 16.5%。第三季度经纪业务收入 13.2 亿元，同比-20.3%。前三季度全市场日均股基交易额 9739 亿元，同比-5.2%；全市场两融余额 15909 亿元，较年初+3.4%。  债券承销表现亮眼，股权业务下滑。2023 年前三季度公司投行业务收入 3.3 亿元，同比-35.8%。股权业务承销规模同比-80.7%，债券业务承销规模同比+34.1%。股权主承销规模 17.7 亿元，排名第 44，为四家再融资。债券主承销规模 2679亿元，排名第 12；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为 1372 亿元、837 亿元、196 亿元。IPO 储备项目 2 家，排名第 32，其中两市主板 1 家，创业板 1 家。  资产管理规模小幅下滑，主动管理占比提升。2023 年前三季度公司资管业务收入 3.4 亿元，同比-1.0%；第三季度资管业务收入 1.2 亿元，同比+12.7%。截止至 2023 年上半年，资产管理规模 1108 亿元，同比-8.3%。其中：集合资产管理产品规模为人民币 450.65 亿元，单一资产管理产品规模为人民币 632.29 亿元，专项资产管理产品规模为人民币 25.51 亿元。  自营规模大幅增长，投资收益单季同比下滑。投资收益（含公允价值）58.3 亿元，同比+19.7%；第三季度投资收益（含公允价值）11.7 亿元，同比-20.6%。2023年上半年公司自营资产规模增长较快，较年初提升 16%至 3513 亿元。  投资建议：我们预计公司 2023-25E 年 EPS 分别为 0.77/0.89/0.95 元，BVPS 分别为 8.77/9.31/9.04 元。我们给予其 2023 年 1.5-1.6x P/B，对应合理价值区间13.16-14.04 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 35984 33642 32342 35672 38019 （+/-)YoY(%) 52% -7% -4% 10% 7% 净利润（百万元） 10430 7761 8315 9579 10252 （+/-)YoY(%) 44% -26% 7% 15% 7% 每股净利润（元） 1.03 0.67 0.77 0.89 0.95 每股净资产（元） 8.29 8.55 8.77 9.31 9.04 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃中国银河（601881）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 中国银河 2023 年前三季度收入结构 资料来源：公司 2023 年三季报，海通证券研究所 图2 中国银河 2023 年前三季度各业务同比变化情况（百万元） 资料来源：公司 2023 年三季报，海通证券研究所 公司研究〃中国银河（601881）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 中国银河盈利预测（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 一、营业收入 35984 33642 32342 35672 38019 手续费 9420 7517 6531 7149 7406 经纪净佣金 8231 6365 5475 6023 6213 投行收入 619 683 530 569 612 资管收入 517 441 438 464 484 利息净收入 5456 5163 4598 4824 5161 投资净收益 6079 7186 6873 7925 8100 联营合营企业 47 1 - - - 公允价值变动净收益 1099 -1595 - - - 汇兑净收益 27 -14 - - - 其他业务收入 13838 15279 14340 15774 17351 其他收益 63 10