怪物饮料(MNST.US)首次覆盖：品牌品类拓展不佳，中国市场面临挑战

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 18 Dec 2023 怪物饮料 MONSTER BEVERAGE CORP (MNST US) 首次覆盖：品牌品类拓展不佳，中国市场面临挑战 The brand and category expansion is not good, and the Chinese market is facing challenges: Initiation [Table_Info] 首次覆盖中性 Initiate with NEUTRAL 评级 中性 NEUTRAL 现价 US$55.09 目标价 US$60.00 市值 US$57.32bn 日交易额 (3 个月均值) US$317.44mn 发行股票数目 1,040mn 自由流通股 (%) 72% 1 年股价最高最低值 US$59.94-US$47.54 注：现价 US$55.09 为 2023 年 12 月 15 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -1.1% -3.1% 8.1% 绝对值（美元） -1.1% -3.1% 8.1% 相对 S&P 500 -5.9% -9.2% -13.0% [Table_Profit] (US$ mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 6,311 7,150 8,101 9,172 (+/-) 13.9% 13.3% 13.3% 13.2% 净利润 1,192 1,625 1,900 2,192 (+/-) -13.4% 36.3% 17.0% 15.4% 全面摊薄EPS (US$) 1.12 1.54 1.82 2.13 毛利率 50.3% 53.1% 55.1% 55.3% 净资产收益率 18% 22% 22% 22% 市盈率 49 36 30 26 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 稀缺的能量饮料成长性标的，持续多年双位数成长。公司由能量饮料行业爆发期入场，凭借高性价比产品+精准品牌形象打造，快速成长为品类龙头，整体保持二十年营收、利润双位数成长的趋势（除个别年份有所波动）。可口可乐作为大股东持续赋能公司的国际化业务，Monster 品牌在多国成为寡头，创始人也稳定在公司长期任职，并持有较多股份。 能量饮料全球好赛道，双寡头格局已然形成。能量饮料因其功能性明显、客户粘性高、产品本身相对其他软饮有溢价、竞争者少格局优，是全世界范围内的好赛道，增速持续领跑软饮行业。怪物饮料自美国开始发展，美国本身有软饮消费基因，也是能量饮料的大市场，目前Monster 在美国市场以销量口径实现份额第一，零售额口径与红牛份额接近，为美国能量饮料双寡头之一。美国市场逐渐走向成熟后，怪物饮料以优秀的品牌势能向全世界渗透发展，目前在 EMEA、拉丁美洲、亚太等地区都有良好表现，在多个国家实现份额前二，且市场集中度都较高。 全球化持续推进，长期看海外规模效应体现，短期看成本压力逐渐缓解。全球化是公司的长逻辑，公司在海外多国持续获取市场份额，有望在全球各个市场复刻美国的成功经验，目前海外市场增速快于美国市场，占比也持续提升。中期来看海外市场 OPM 虽然在提升通道，但仍低于美国市场，对公司整体 OPM 或有拖累作用；但长期来看，随着海外市场的规模效应显现，OPM 会重新提升。2021-2022 年因公司供应链持续承压，面临铝价翻倍上涨、运费高昂等成本问题，公司毛利率和 OPM 出现较大跌幅，但行业竞争格局较好，双寡头陆续共同进行提价消化了成本压力，目前毛利率已经拐点向上。2023 年业绩超预期，已经实现盈利能力触底反弹，目前仍在恢复通道中。 品牌品类拓展不佳，中国市场面临挑战。公司虽发展多年，但目前仍属于依赖单一品牌的大单品公司，品类拓展较缓慢；且重要的中国市场表现不佳，基本没有声量。公司目前在进行第二曲线布局，成果需待检验。第二曲线布局包括：（1）能量饮料子品牌：今年 7 月底完成对 BANG 品牌的收购，对美国能量饮料市场形成补充，有望增强对细分人群细分功能的覆盖。受益于进入可口可乐分销体系，BANG 的份额也有望回升。（2）区域拓展：2024 年 Q2 计划在中国推出 Predator产品，补齐中国市场短板。（3）跨品类：同时公司开始试水含酒精饮料，2022 年 2 月收购 CANARCHY，其后亦推出 The Beast Unleashed，酒精类别有望拉动公司营收成长。 投资 建议与盈 利预测。 我们预计公司 2023-2025 年营收分别为71.5/81.0/91.7 亿美元，同比+13.3%/+13.3%（内生约 9%）/13.2%，归母净利为 16.3/19.0/21.9 亿美元，同比+36.3%/+17.0%/15.4%，预计2023-2025 年 EPS 分别为 1.54/1.82/2.13 美元。参考可比公司 2024 年PE 平均值为 27 倍，考虑到公司成长性较好，享有一定估值溢价，给予怪物饮料 2024 年 33 倍 PE，对应目标价为 60 美元，首次覆盖给予“中性”评级。 风险：成本上行、美国经济放缓超预期、地缘政治风险 [Table_Author] 肖韦俐 Weili Xiao 闻宏伟 Hongwei Wen wl.xiao@htisec.com hongwei.wen@htisec.com 90100110120130Price ReturnS&P 500Dec-22Apr-23Aug-23Volume[Table_header1] 怪物饮料 (MNST US) 首次覆盖中性 18 Dec 2023 2 1.成长性凸显的能量饮料赛道龙头 1.1 公司发展历程：行业爆发期入场，快速成长为品类龙头 怪物饮料优选赛道，战略定位清晰，快速成长为能量饮料品类龙头。怪物饮料（MONSTER BEVERAGE）目前是全美最大、全球第二大的能量饮料公司，仅次于红牛。 2002 年，公司推出 Monster Energy 饮料进军能量饮料，迅速用“差异化定价（性价比战略，同价格容量加倍）+个性定位（先锋大胆）”的特点，在红牛开辟的这一新兴赛道中抓取市场份额。 2015 年，公司与可口可乐深度合作。可口可乐于当年入股公司，目前仍是公司最大股东。同时公司与可口可乐达成协议，以旗下非能量饮料品牌与可口可乐旗下能量饮料品牌进行交换，获得