航空公司行业跟踪报告：11月行业淡季显现，国内环比收缩但仍超19年同期，国际、地区线稳定恢复

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]行业研究/交通运输/航空公司证券研究报告行业跟踪报告2023 年 12 月 19 日[Table_InvestInfo]投资评级 优于大市维持市场表现相关研究[Table_ReportInfo]《10 月受国庆假期拉动，国内、地区线需求稳定恢复，国际线运力投放增加》2023.11.16《航空行业 Q3 总结：多航司创下业绩历史新高，周期启航正在当下》2023.11.03《9 月行业淡季正常回调，国际、地区线需求恢复有韧性》2023.10.20[Table_AuthorInfo]分析师:陈宇Tel:(021)23185610Email:cy13115@haitong.com证书:S0850520060002分析师:虞楠Tel:(021)23219382Email:yun@haitong.com证书:S0850512070003[Table_QuoteInfo]资料来源：海通证券研究所11 月行业淡季显现，国内环比收缩但仍超19 年同期，国际、地区线稳定恢复[Table_Summary]投资要点： 11 月行业淡季显现，国内环比收缩但仍超 19 年同期，国际、地区线稳定恢复。11 月五家上市航司（中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空、吉祥航空）总供给、需求环比各下降 7.0%/9.5%（中国国航数据为并表山航口径，下同），约为 19 年同期的 94.3%/89.6%，客座率环比下降 2.2 个百分点至 77.1%，较19 年同期下滑 4.0 个百分点。11 月行业步入淡季，供需有所收缩。具体来看：国内线供给、需求环比各下降 9.3%/11.4%，约为 19 年同期的 109.3%/104.2%，客座率环比下降 1.9 个百分点至 79.0%，较 19 年同期下滑 3.9 个百分点。国际线供给、需求环比各+1.1%/-2.0%，约为 19 年同期的 62.72%/56.93%（10 月份分别为 60.69%/56.08%，供需恢复稳健），客座率环比下降 2.3 个百分点至70.7%，较 19 年同期下滑个 7.2 个百分点；地区线供需已恢复至 19 年同期约九成，供给、需求环比各上升 6.3%/3.2%，约为 19 年同期的 94.6%/89.1%，客座率环比下降 2.0 个百分点至 68.9%，较 19 年同期下降 4.3 个百分点。 淡季行情下国内、国际恢复仍相对稳健，地区线恢复较好，小航恢复相对领先。国 内 线 方 面 ， 春 秋 、 吉 祥 、 三 大 航 供 给 分 别 为 19 年 同 期 的148.21%/119.60%/107.1%，需求分别为19年同期的145.32%/118.15%/101.5%，我们认为行业淡季从另一个角度提供了压力测试，我们认为后续国内线的恢复是稳健且可持续的，经济下行压力下小航恢复相对更好。随着 2024 年国际线恢复加快，国内线供需结构有望进一步优化，量、价均有支撑。国际线方面，春秋、吉祥、三大航供给分别为 19 年同期的29.1%/71.1%/64.4%，需求分别为 19 年同期的 29.1%/71.8%/58.2%，其中，国航、东航、南航国际线需求分别为 19 年同期的 54.7%/59.6%/60.7%，东航、南航恢复较快、约为 19 年同期的六成。此外 11 月地区线恢复较好，春秋、吉祥、三大航需求分别为 19 年同期的 50.5%/141.3%/91.0%，其中东航国际线恢复在三大航中最优，供给、需求分别为 19 年同期的 122.7%/114.5%。 油价下调、汇率小幅升值，航司经营环境优化。我们注意到近期油价有所下调，12 月 1 日航空煤油出厂价（含税）报 7058 元/吨，较 10 月 1 日价格（8025 元/吨）下降 12.05%。此外汇率经过 Q3 企稳之后近期有小幅升值态势，12 月 15日美元兑人民币汇率报 7.10，较 9 月 28 日（7.18）升值 1.17%。油汇形势改善有助于航司业绩修复。 12 月各航司执飞航班量与飞机日利用率环比变化不大。2023 年 12 月 1 日~12月 10 日 ， 国 航 \ 东 航 \ 南 航 \ 春 秋 \ 吉 祥 日 执 飞 航 班 量 较 11 月 环 比 各-0.2%/-1.2%/+1.1%/+1.4%/+3.9%。飞机日利用率方面，国航/东航/南航/春秋/吉祥飞机日利用率较 11 月环比各-0.2%/-0.1%/+2.6%/+1.9%/+4.4%，分别达到7.3/6.9/7.9/7.5/7.8 小时/天。执飞量与飞机日利用率有增有减，但整体来看与上月相比变化不大。 国际航班复苏加快，关注大周期投资机会。23 年国际航班加速恢复，五一、暑运、国庆等节假日旺季国内、国际供给、需求环比上升迅速，高票价带动航司量价齐升。我们认为行业恢复趋势确立，大周期逐渐上行：国内需求增长已筑牢航司业绩修复基础。随着国际关系缓和、出境政策放松，国际航空出行需求将进一步回暖。此外海外机场地面保障、航司运力等逐渐恢复，国际线有望进一步修复。我国航空公司长期看运力引进增速放缓确定性较高；出行信心持续修复，看好未来航空行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化），静待经济回暖，建议关注航空板块大周期投资机会，推荐吉祥航空、春秋航空、中国国航。风险提示：汇率、油价波动、经济下行、安全事故等。行业研究·航空公司行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2图 1 三大航合计单月国内供给、需求同比增速变化资料来源：各公司月度生产经营数据公告，海通证券研究所图 2 三大航合计单月国内客座率变化资料来源：各公司月度生产经营数据公告，海通证券研究所图 3 五家上市航司合计单月国内供给、需求同比增速变化资料来源：各公司月度生产经营数据公告，海通证券研究所注：不含海南航空、华夏航空图 4 五家上市航司合计单月国内客座率变化资料来源：各公司月度生产经营数据公告，海通证券研究所注：不含海南航空、华夏航空图 5 春秋航空单月国内供给、需求同比增速变化资料来源：春秋航空月度生产经营数据公告，海通证券研究所图 6 春秋航空单月国内客座率变化资料来源：春秋航空月度生产经营数据公告，海通证券研究所行业研究·航空公司行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3信息披露分析师声明[Table_Analysts]陈宇交通运输行业虞楠交通运输行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师负责的股票研究范围[Table_Stocks]重点研究上市公司：上海机场,美兰空港,时代电气,中国国航,春秋航空,吉祥航空投资评级说明1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通