工业硅：盘面回归理性，关注库存去化幅度

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 工业硅：盘面回归理性，关注库存去化幅度 张 航 投资咨询从业资格号：Z0018008 zhanghang022595@gtjas.com 报告导读： 本周价格走势：盘面非理性下跌，后半周持续修复 本周期货盘面上半周非理性下跌，最低跌至 12975 元/吨，下半周持续修复，收于 13875 元/吨（周环比-65）。现货市场中，部分多晶硅订单释放，磨粉厂采购积极，低品位牌号成交量增加。其中，上海有色网统计昆交 Si4210 报价 15650 元/吨（+0），华东通氧 Si5530 报价 14700 元/吨（+100），新疆 99 硅报价14400 元/吨(+100)。 供需基本面：供应高位边际收缩，下游刚需维持 供给端，西南地区减产叠加北方复产，整体供应高位收缩。具体而言，云南、四川地区因利润缩窄以及电力短缺等因素，开炉数有所减少，本周减产炉数略超预期。据百川统计两地 11 月起至今累计开炉减少 95台（百川口径，2021 年两地枯水期总停炉 66 台，2022 年两地枯水期总停炉 85 台）。新疆地区硅厂本周继续复产，当地产量有所增加，但西南地区减量更明显，整体周度产量开始边际缩减。此外，从库存角度而言，SMM 统计目前社会库存开始去库（-0.2 万吨），其中交割库库存去库 0.4 万吨，港口库存累库 0.2 万吨，样本硅厂库存累库 1.12 万吨。整体周度库存处于社库去库，厂库累库状态，厂库库存绝对值低于去年，工厂现金流压力或并不大。 需求端，下游本周整体刚需采购为主。多晶硅端，本周部分硅料厂开始招标，硅粉招标价相比上一单稳定。就硅料价格而言，当前在产产能完全成本约在 4.9-5 万元/吨，且启停成本高昂，预计短期内在产产能开工率难以回落，而新增产能据悉延长自身的爬坡周期，相应原料采购亦放缓。据 SMM，12 月硅片开工依旧较高，使得硅料下跌幅度放缓，上月底硅料集中签单期并未见到硅料价格大幅回落，因此硅料端明显负反馈或发生在明年春节后。有机硅端，整体对工业硅维持刚需采购，近期周度开工率维持在 70%附近。考虑到有机硅库存仍处高位，终端高频购房数据亦无起色，有机硅对工业硅采购仍维持刚需。铝合金端，在终端需求未见明显起色的情形下，主流铝合金厂已备有一定库存，对工业硅保持刚需采购。出口方面订单较少，整体仍维持弱势运行。 后市观点：西南减产略超预期，短期具备抵抗式上行驱动，但上方空间并不深 本周二盘面大幅回落，主要系资金行为，受其他品种跌停因素影响，工业硅被资金“错杀”，盘中短时间内触及跌停板后再次拉升，后半周盘面持续修复至理性水平。就目前基本面而言，全国供应端高位边际收缩，需求端下游仍维持刚需采购。供应端，在产产能新疆地区硅厂进一步复产的空间已不大，新增产能部分仅东方希望兰州项目、特变巴州项目年底可能投产，而西南地区目前枯水期略超预期减产。整体 12 月供需2023 年 12 月 10 日 二〇二三年度 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 偏紧平衡态势，对应硅价或具备上行驱动，但上方空间仍受限于需求端未有大幅改善。预计下周盘面运行区间在 13700-14500 元/吨。 单边：推荐逢低布多，下周预计 Si2402 价格区间为 13700-14500 元/吨； 跨期：推荐 Si2401 与 2402 合约择时介入无风险跨期正套； 套保：推荐逢高卖出套保为主。 风险点：多晶硅价格大幅下跌超预期；有机硅价格大幅下跌超预期等。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 （正文） 1. 行情数据 表 1：工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价 单位：元/吨Si5530Si4210Si3303Si5530Si4210Si3303Si5530Si4210Si3303Si5530Si4210Si33032023-12-081470015550157001475015650156001505015650156001460015600156502023-12-071470015550157001475015650156001505015650156001460015600156502023-12-061470015550157001475015650156001505015650156001460015600156502023-12-051470015550157001475015650156001505015650156001460015600156502023-12-041470015550157001475015650156001505015650156001460015600156502023-12-011470015550157001475015650156001505015650156001460015600156502023-11-301470015550157001475015650156001505015650156001460015600156502023-11-291470015550157001475015650156001505015650156001460015600156502023-11-281460015550157001470015650156001505015650156001450015600156502023-11-271460015550157001470015650156001505015650156001450015600156502023-11-241460015550157001470015650156001505015650156001450015600156502023-11-231460015550157001470015650156001505015650156001450015600156502023-11-221460015550157001470015650156001505015650156001450015600156502023-11-211460015550157001470015650156001505015650156001450015600156502023-11-20146001555015700147001565015600150501565015600145001560015650日期主流消费地参考价仓库成交价华东黄埔港昆明天津港 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2. 工业硅供给端——冶炼端、原料端 图 1：国内工业硅社库季节性图 图 2：国内工业硅厂内库存季节性图 051015202530354001-0101-1201-2202-0302-1502-2703-1003-2204-0204-1404-2605-0805-2006-0106-1206-2407-0607-1707-2908-1008-2109-0209-1409-2510-1310-2511-0511-1711-2912-1012-22万吨中国工业硅周度社会库存（含仓单库存）2016201720182019