钢材月报：强预期助力成本驱动

强预期助力成本驱动黑色建材组 李昂交易咨询号：Z0018818lia@wkqh.cn0755-23375140从业资格号：F3085542钢材月报 2023/12/08CONTENTS1 月度评估及策略推荐月度要点小结◆ 估值：钢材合约基差及价差基本稳定。5月合约当前略微升水，在历史上相对罕见。钢联公布的钢厂利润在11月中有所回升，其中电炉利润上涨幅度较为显著。但我们计算的高炉盘面利润以及现货利润却仍然维持低位，与调研利润结果基本相符。我们认为黑色金属冶炼延压业的毛利率可能在短期内难以回升，本质是产品过剩以及过度竞争所带来的囚徒困境，导致钢厂企业议价权持续偏低。◆ 供应：2023年11月螺纹钢当月累计产量约为1023万吨，较去年同期下降128万吨；热轧卷板累计产量约为1248万吨，较去年同期上升约31万吨。11月中螺纹钢周均供应为256万吨，热轧卷板周均供应为312万吨。铁水供应在11月中持续下降，但降幅不及预期，绝对水平依然偏高。假如产量能够维持在超过230万吨/日的水平，则对于2024年来说，年初的铁水产量将远高于历史同期平均（仅次于2021年）。这对于铁矿石价格以及焦煤价格来说是比较强烈的利多因素。在今年限产政策偏宽松的情况下，不同钢材品种供应的结构差也难以体现。整体而言，在利润依然偏低的情况下，我们认为以销定产对于钢厂而言依然是较优的策略。◆ 需求：2023年11月螺纹钢当月累计消费量约为1117万吨，较去年同期下降约175万吨；热轧累计消费量约为1282万吨，较去年同期上升约24万吨。11月中螺纹钢周均消费约为280万吨，热轧卷板周均消费约为320万吨，热卷消费环比变化强于螺纹，符合季节性预期。据了解11月中对于钢材需求增长拉动较大的依然是出口以及制造业。强预期逻辑依然在有序运行并逐步影响现实（我们认为钢材5月合约的价格将很大程度上决定冬储的定价以和强度）。钢材需求存在转暖的迹象，但需要注意欧美反倾销调查后可能会出现的出口大幅下滑带来的影响。◆ 库存：热卷库存开始改善，螺纹钢维持低库存运行。钢材库存变动基本复合季节性。◆ 小结：钢材价格在成本驱动下持续走强，而强预期则对炉料价格形成支撑，驱动黑色价格在11月整体走强。虽然进入12月后，1月合约临近交割，但目前市场交易现实的欲望并不强烈。此外，在强预期下钢材基本面也在逐渐被撬动，例如近期市场投机氛围较一个月前出现显著改善。我们认为在炉料的矛盾未被改善之前钢材价格可能难以出现较大的回调，成本逻辑在强预期的护持下仍将支配盘面波动。但在炉料紧缺逻辑自8月以来被持续交易的情况下，其所能造成的边际效应同样在缩减。因此我们判断钢材价格或将在4000元/吨左右反复拉扯，直至更加系统性的事件发生触发逻辑变迁。潜在的事件包括经济工作会议发布更具影响力的政策、中美关系缓和、铁矿石价格过高触发政策风险、炉料供应骤减等。基本面评估螺纹钢基本面评估估值驱动主力合约基差毛利润测算（元）11月累计产量（万吨）11月累计消费（万吨）库存（万吨）数据-28-32310231117529多空评分000-10简评无需求较差导致的低利润中性中性偏空供需双弱下库存较低小结钢材价格在成本驱动下持续走强，而强预期则对炉料价格形成支撑，驱动黑色价格在11月整体走强。虽然进入12月后，1月合约临近交割，但目前市场交易现实的欲望并不强烈。此外，在强预期下钢材基本面也在逐渐被撬动，例如近期市场投机氛围较一个月前出现显著改善。我们认为在炉料的矛盾未被改善之前钢材价格可能难以出现较大的回调，成本逻辑在强预期的护持下仍将支配盘面波动。但在炉料紧缺逻辑自8月以来被持续交易的情况下，其所能造成的边际效应同样在缩减。因此我们判断钢材价格或将在4000元/吨左右反复拉扯，直至更加系统性的事件发生触发逻辑变迁。潜在的事件包括经济工作会议发布更具影响力的政策、中美关系缓和、铁矿石价格过高触发政策风险、炉料供应骤减等。基本面评估热卷基本面评估估值驱动主力合约基差毛利润测算（元）11月累计产量（万吨）11月累计消费（万吨）库存（万吨）数据-89-38012481282341多空评分-100+10简评存在做空的安全垫需求较差导致的低利润中性强于预期社会库存较高，但开始去化小结钢材价格在成本驱动下持续走强，而强预期则对炉料价格形成支撑，驱动黑色价格在11月整体走强。虽然进入12月后，1月合约临近交割，但目前市场交易现实的欲望并不强烈。此外，在强预期下钢材基本面也在逐渐被撬动，例如近期市场投机氛围较一个月前出现显著改善。我们认为在炉料的矛盾未被改善之前钢材价格可能难以出现较大的回调，成本逻辑在强预期的护持下仍将支配盘面波动。但在炉料紧缺逻辑自8月以来被持续交易的情况下，其所能造成的边际效应同样在缩减。因此我们判断钢材价格或将在4000元/吨左右反复拉扯，直至更加系统性的事件发生触发逻辑变迁。潜在的事件包括经济工作会议发布更具影响力的政策、中美关系缓和、铁矿石价格过高触发政策风险、炉料供应骤减等。交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间---交易策略建议平衡表-库存推衍0.00500.001000.001500.002000.002500.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月螺纹钢库存201920202021202220232023-线性去库2023E-历史速率（2021）2023E-历史供给、线性需求平衡表-库存推衍2003004005006001月6日2月6日3月6日4月6日5月6日6月6日7月6日8月6日9月6日10月6日11月6日12月6日热轧库存201920202021202220232023-线性去库2023E-历史速率（2021）黑色产业链图示2 期现市场螺纹钢现货图1：螺纹钢HRB400E：汇总价格：华北（元/吨)资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心300040005000600070002019-01-012019-07-012020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01螺纹钢：HRB400E：Φ20：汇总价格：沈阳（日）螺纹钢：HRB400E：Φ20：汇总价格：北京（日）螺纹钢：HRB400E：Φ20：汇总价格：天津（日）螺纹钢：HRB400E：Φ20：汇总价格：太原（日）螺纹钢现货图1b：建筑用钢：日成交量：北方大区（吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心01234561月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月吨x 1000020192020202120222023螺纹钢现货图2：螺纹钢HRB400E：汇总价格：华东（元/吨)资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心300040005000600070002019-01-012019-07-012020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01螺纹钢：HRB400E：Φ20：汇总价格：郑州（日）螺纹钢：HRB400：Φ20：汇总价格：