蛋白粕月报：南美天气不稳定，盘面宽幅震荡

蛋白粕月报2023/12/08农产品组 王俊从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942联系人 斯小伟sixiaowei@wkqh.cn028-86133280从业资格号：F03114441南美天气不稳定，盘面宽幅震荡CONTENTS1 月度评估及策略推荐月度要点小结 国际大豆：美豆11月先扬后抑，11月月涨幅2.4%。上半月美豆粕及美豆的出口订单持续较好，装船速度也较快，中美关系也在APEC会议上释放善意，巴西主产区也面临了持续10天左右的高温，推动美豆盘面从低位反弹。下半月随着销售订单转弱，巴西出现连续降雨，对南美大豆丰产的预期又带动美豆盘面回落。由于美豆盘面小幅上涨，出口升贴水坚挺，抵消了人民币升值的比例，1月发货大豆的到港成本几乎与月初持平。后市主要关注南美天气的情况，巴西11月主产区的状况不是很好，12月前10天马州和中东部的降雨也低于预期，欧洲模型预测的充沛降雨不断推迟，体现在总是预测第二周降雨偏好而第二周来临时又显示雨量偏少，此外南部降雨过多播种进度慢，这种情况下市场持续做空的动力不足。若在后续的生长期仍然不能兑现充沛降雨，那么本轮的雨量与15/16很相似，且高温天数比15/16更加突出，巴西的产量有回落到1.45-1.47亿吨的可能性。阿根廷方面，布宜诺斯艾利斯及圣塔菲雨量恢复的很好，产量占比28%的科尔多瓦还比较弱，恢复性增产会有，但若科尔多瓦不恢复的话，可能单产也不能恢复到三峰拉尼娜之前。因此，后续天气需要关注这两块。 国内双粕：本月豆粕01及对应的压榨利润与美豆的走势几乎一致。广东现货豆粕基差从月初的170左右跌至月末的0值附近。据海关，11月大豆到港792万吨。据钢联，11月123家油厂共压榨大豆801.6万吨，11月油厂大豆库存累库60万吨至472万吨。可见海关和钢联数据有时候也不完全匹配。11月油厂豆粕库存几乎与月初持平，饲企豆粕库存物理天数下滑明显，说明豆粕消费仍然保持了相对稳定。据钢联预估，12月油厂大豆预计到港865万吨，1月680万吨，2月500万吨，相对22/23年度明显下滑，12月过后大豆国内的供应压力不会太大。 观点：当前市场正在对南美产量进行不断的预判，如果后续欧洲模型的充沛降雨兑现，则会有这波反弹的逢高空机会。如果后续巴西天气仍然维持临近则调低降雨量的态势，且阿根廷恢复不及预期，则巴西走向1.45亿吨产量是可能的，结合后续的到港预估，市场可能就不会在2月之前对于豆粕太悲观，因为这种情况下巴西会降低出口，从而中国可能只进口9100万吨左右大豆，对应一个比较中性的豆粕需求。所以目前来看，12月初国内豆系因为宏观下跌，如果宏观因素企稳，豆粕预计在南美不稳定的天气情况下仍然能在低榨利附近获得支撑，何时做空则需要看充沛降雨是否来临。豆粕基本面评估估值驱动基差（元/吨）大豆05合约盘面毛利（元/吨）成本端国内供给国内需求数据10元/吨-391元/吨大豆升贴水高据钢联预估，12月油厂大豆预计到港865万吨，1月680万吨，2月500万吨，相对22/23年度明显下滑，12月过后大豆国内的供应压力不会太大。成交一般多空评分00+100简评基差低位05毛利偏低天气支撑12月压力比较大，后续供应压力减小成交一般小结当前市场正在对南美产量进行不断的预判，如果后续欧洲模型的充沛降雨兑现，则会有这波反弹的逢高空机会。如果后续巴西天气仍然维持临近则调低降雨量的态势，且阿根廷恢复不及预期，则巴西走向1.45亿吨产量是可能的，结合后续的到港预估，市场可能就不会在2月之前对于豆粕太悲观，因为这种情况下巴西会降低出口，从而中国可能只进口9100万吨左右大豆，对应一个比较中性的豆粕需求。所以目前来看，12月初国内豆系因为宏观下跌，如果宏观因素企稳，豆粕预计在南美不稳定的天气情况下仍然能在低榨利附近获得支撑，何时做空则需要看充沛降雨是否来临。基本面评估交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边震荡当前市场正在对南美产量进行不断的预判，如果后续欧洲模型的充沛降雨兑现，则会有这波反弹的逢高空机会。如果后续巴西天气仍然维持临近则调低降雨量的态势，且阿根廷恢复不及预期，则巴西走向1.45亿吨产量是可能的，结合后续的到港预估，市场可能就不会在2月之前对于豆粕太悲观，因为这种情况下巴西会降低出口，从而中国可能只进口9100万吨左右大豆，对应一个比较中性的豆粕需求。所以目前来看，12月初国内豆系因为宏观下跌，如果宏观因素企稳，豆粕预计在南美不稳定的天气情况下仍然能在低榨利附近获得支撑，何时做空则需要看充沛降雨是否来临。套利美国大豆供需平衡表美国大豆供需平衡表19/2020/2121/2222/2323/24*1010109变化期初库存24.7414.286.997.477.36.810.49产量96.84114.75121.53116.38111.7112.84-1.13进口0.420.540.430.820.820.820.00压榨量58.9158.2659.9860.4262.662.320.27国内消费61.7761.0562.9263.6966.0865.760.32出口45.761.6758.5753.8947.7648.72-0.95期末库存14.286.997.477.085.985.99-0.01库销比13.29%5.70%6.15%6.02%5.23%5.23%-0.63%资料来源：USDA、五矿期货研究中心全球大豆供需平衡表全球大豆供需平衡表19/2020/2121/2222/2323/24*1010109变化期初库存114.4895.1100.1599.14103.09103.090产量339367.76360.12369.74401.33402.79-1.46进口165.12165.49156.6166.43165.97166.25-0.28压榨量311.45315.82314.35311.55327.74329.53-1.79国内消费348.41363.97363.84363.27382.62383.94-1.32出口165.17164.86153.88168.95168.42168.77-0.35期末库存96.84100.3599.14103.09119.25119.4-0.15库销比27.79%27.57%27.25%28.38%31.17%29.64%1.53%资料来源：USDA、五矿期货研究中心巴西大豆供需平衡表巴西大豆供需平衡表19/2020/2121/2222/2323/24*1010109变化期初库存33.3420.4229.5827.631.9533.55-1.6产量128.5136130.51541631630进口0.551.020.540.750.450.450压榨量46.7446.6850.715355.7555.750国内消费46.949.7153.9656.859.759.70出口78.581.6579.06949796.50.5期末库存20.4229.5727.633.0538.740.8-2.1库销比16.28%16.66%20.75%21.92%24.70%26.12%-1