2024年铝市场展望：沪铝维持宽幅震荡判断

铝期货年度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 有色金属研究组 鲍峰 首席分析师 从业/投资咨询证号： F3037342/Z0014770 曾真 分析师 从业/投资咨询证号： F03089009/Z0019781 电话：0551-62839752 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 沪铝维持宽幅震荡判断 ——2024 年铝市场展望 2023 年 12 月 8 日 要点提示： 1. 23年沪铝维持震荡走势 2. 海外宏观关注：美联储利率政策以及欧美主流经济体的制造业补库周期的开始 3. 关注光伏、地产、汽车24年带动原铝需求的边际增减量 4. 国内沪铝供给维持“量增+波动变大”的判断 市场展望与投资策略： 展望24年沪铝行情，海外宏观关注“美联储High for long”政策持续以及降息拐点的出现，并关注海外制造业补库周期可能带来的铝相关制品出口回升，国内宏观关注年内政策的加码力度。 供给端：维持“量增+弹性变大的判断”，增量判断来自于再生铝产能增加，弹性增加的判断来自于“水电”占比持续提高。 需求端：持中性偏乐观的预期，原因是光伏和汽车用铝的边际需求预期仍将维持正增长，地产用铝受制于新开工面积和施工面积的回落，预期24年用铝需求持续收缩，上述三点做估算，光伏和汽车用铝将抵消地产用铝需求的下降，其他需求因对国内经济边际回升判断，依然保持乐观。 综上，对24年沪铝基本面维持整体中性判断，预期年内仍将维持宽幅震荡走势，受制于联储政策的以及水电供应带来的不确定性，预期后期铝走势波动率将变大。 2024 年报 铝期货年度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 报告摘要 第一、23 年全年沪铝走势呈窄幅震荡趋势，震荡区间在 17500-19500 元/吨，上下区间在沪铝近十年历史价格范围内，所占历史分位数分别为 81%以及 89%，沪铝价格仍处于高位。基差方面：23年沪铝基差（AOO 铝锭：华东）依然维持常贴水的态势，但年内出现四次的较大现货升水行情，但持续时间较短在 10-15 天之内。波动率方面：年内沪铝场内上市期权加权隐含波动率呈现震荡向下趋势，年初波动率在 17.41%，截止 12.3 日下降至 9.96%，下降比例在 42.79%,受长期震荡行情影响明显。 第二，24 年海外宏观关注焦点集中于“美联储高利率持续时间以及降息拐点出现”，叠加 24 年一季度主流经济体都将进入制造业的主动补库周期。基于上述结论，对 24 年海外需求速率增加形成预期定调，进而去判断国内原铝出口侧的总消费预期。根据出口数据的分拆叠加高位限制性利率对经济预期和补库周期的影响，我们将海外原铝同比需求增速调增至 3.3%（依据 WTO 对于 24年整体贸易增量的预期），预期带来的边际增加量 27 万吨左右。 第三，面对着外需下行，以及内需受处于低位的复杂经济现状，党的二十大报告再次指出“扩大内需战略”，而基建、房地产、制造业将成为重要抓手，对应铝消费行业集中在“光伏、地产、汽车制造”方面，其中受益新老能源需求的转型及新能源汽车产量占比迅速提高带来的用铝量的提高，预估光伏和汽车带来边际增量在 131.18 万吨、91.84 万吨。地产方面维持中性，但受制于地产资金来源的下滑，以及整体新开工面的下滑，预期 24 年地产用铝估算为 953.04 万吨，相比23 年边际下滑 82.88 万吨（偏保守） ，综上将带来边际小幅增加，增加在 140.14 万吨。 第四，当前国内电解铝供给端情况较为明朗，截止 2023 年 10 月，国内电解铝建成产能 4483.85万吨/年，接近政策“天花板”4500 万吨/年。国内产能向西南水电资源丰富区域转移成为趋势， 随着电解铝水电占比的抬高，未来因区域性限电导致的在产产能波动也将边际提高，降低供给端稳定性。 第五，预期 24 年成本端依然位于较高位置运行，支撑价格上涨的因素主要集中在三点，分别是铝土矿进口限制、煤炭价格高位以及自备电向网电转化、碳排放权推出，站在此时点，面对着未来，预期电解铝低成本运行可能性将越来越小。 铝期货年度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 一、 报告正文 .................................................................. 1 1、 沪铝年内仍然呈现震荡行情，波动率走低 ...................................... 1 1、关注美联储高利率政策持续时间以及拐点，主动补库周期带动原铝及铝制品出口预期回 2 2、仍关注“扩大内需战略”，将成为提振铝消费的重要抓手 ......................... 5 3、国内供给情况明朗，但稳定性开始下降。 ....................................... 9 4、成本端环境改变，未来低成本铝或将渐行渐远 .................................. 10 二、市场展望与投资策略 ........................................................... 13 作者简介 ......................................................................... 14 免责声明 ......................................................................... 14 图表目录 图表 1 美 CPI 及核心 CPI 趋势图 ................................................. 2 图表 2 CRB 商品综合指数 ....................................................... 2 图表 3 美服务 CPI 分项数据 ..................................................... 3 图表 4 美国房租价格指数 ....................................................... 3 图表 5 美薪资指数及失业率趋势 ................................................. 3 图表 6 职位空缺人数 ........................................................... 3 图表 7 国内铝出口月度数据 单位：吨 ........................... 4 图表 8 历年国内出口总量 单位：吨 ................