比依股份(603215)多个季度收入高增，拟投产能新拓品类

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/家用电器与器具 证券研究报告 比依股份（603215）公司研究报告 2023 年 12 月 18 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 12 月 18 日收盘价（元） 17.09 52 周股价波动（元） 14.49-24.53 总股本/流通 A 股（百万股） 189/70 总市值/流通市值（百万元） 3271/1222 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -6.34%6.66%19.66%32.66%45.66%58.66%2022/12 2023/32023/62023/9比依股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -3.6 -3.2 -8.6 相对涨幅（%） 3.8 5.6 1.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈子仪 Tel:(021)23219244 Email:chenzy@haitong.com 证书:S0850511010026 分析师:李阳 Tel:(021)23185618 Email:ly11194@haitong.com 证书:S0850518080005 分析师:刘璐 Tel:(021)23185631 Email:ll11838@haitong.com 证书:S0850519100003 联系人:吕浦源 Tel:(021)23183822 Email:lpy15307@haitong.com 多个季度收入高增，拟投产能新拓品类 [Table_Summary] 投资要点：  公司主要产品为空气炸锅、空气烤箱等。公司 ODM/OEM 为主要业务模式，自主品牌稳步推进，分产品来看，公司约 88%收入来自于空气炸锅及空气烤箱，分区域来看，公司约 84%收入来自于国外客户（2022 年数据）。  公司收入延续高增长。公司 23 年前三季度实现收入 12.60 亿元，同比+19.63%，归母净利润 1.76 亿元，同比+33.67%。其中 23Q3 实现收入 4.08亿元，同比+22.72%，实现归母净利润 0.49 亿元，同比-12.49%。从收入增速上看，公司连续两个季度收入实现 20%以上增长。  盈利能力波动，财务费用率变化导致 23Q3 归母净利率降低。公司盈利能力短期波动较大，23Q3 毛利率+1.42pp 至 21.94%，销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.51pp/+0.13pp/-1.38pp/+6.37pp 至0.83%/2.60%/3.63%/-0.31%，23Q3 归母净利润率同比-4.78pp 至 11.88%，财务费用率提升导致公司单季度盈利能力有所下行。  盈利预测及投资建议。公司全资子公司拟投资 6 亿元用于原有空气炸锅及新拓咖啡机等产品的产能建设，新品类的拓展有望为公司贡献新的收入。我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润分别为 2.36 亿元、2.34 亿元、2.8 亿元，参考可比公司估值情况，给予公司 2023 年 15-18 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 18.75-22.50 元，首次覆盖，“优于大市”评级。  风险提示。客户集中度过高、新品类拓展不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1634 1499 1806 2186 2624 (+/-)YoY(%) 40.4% -8.2% 20.5% 21.1% 20.0% 净利润（百万元） 120 178 236 234 280 (+/-)YoY(%) 13.2% 48.5% 32.4% -0.9% 19.7% 全面摊薄 EPS(元) 0.64 0.94 1.25 1.24 1.48 毛利率(%) 15.4% 19.5% 20.7% 19.8% 19.8% 净资产收益率(%) 34.2% 17.9% 20.2% 16.7% 16.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃比依股份（603215）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 收入方面，我们判断空气炸锅作为新兴品类，仍能保持较高增速，我们预计公司 2023-2025年公司国外收入实现 28%、20%、20%的增长，国内受 2022 年短期透支影响，我们预计 2023年国内收入下滑 20%，但在 2024-2025年实现恢复性增长，预计 2024-2025年国内收入增长30%、20%。 盈利能力方面，由于 2023 年人民币贬值，公司毛利率有所提升，但考虑到公司新拓品类，我们预计公司 2024-2025 年相对于 2023 年毛利率有所降低，我们估计公司 2023-2025 年外销毛利率分别为 21%、20%、20%，内销毛利率分别为 18%、18%、18%。 表 1 比依股份营收分项预测 2022 2023E 2024E 2025E 国外 营业收入（百万元） 1255.62 1607.19 1928.63 2314.35 增长率 -18.83% 28.00% 20.00% 20.00% 毛利率 19.59% 21.00% 20.00% 20.00% 国内 营业收入（百万元） 233.80 187.04 243.16 291.79 增长率 176.24% -20.00% 30.00% 20.00% 毛利率 18.92% 18.00% 18.00% 18.00% 其他业务 营业收入（百万元） 9.79 11.74 14.68 18.35 增长率 345.24% 20.00% 25.00% 25.00% 毛利率 29.97% 30.00% 30.00% 30.00% 合计 营业总收入（百万元） 1499.21 1805.98 2186.46 2624.49 增长率 -8.23% 20.46% 21.07% 20.03% 毛利率 19.55% 20.75% 19.84% 19.85% 资料来源：公司 2022 年年报，海通证券研究所预测 表 2 可比公司估值情况 代码 公司 收盘价（元） EPS（元/股） PE（倍） 2023/12/18 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 002705.SZ 新宝股份 14.55 1.35 1.20 1.38 10.81 12.09 10.53 605555.SH 德昌股份 22.31 1.41 0.90 1.04 15.79 24.81 21.42 603219.SH 富佳股份 13.62 0.85 0.53 0.60 16.00 25.51 22.88 资料来源：Wind 一致预测，海通证券研究