中国财险(2328.HK)大灾等因素推高综合成本率，但仍优于同业

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]公司研究/金融/保险证券研究报告中国财险（02328.HK）公司季报点评2023 年 12 月 18 日[Table_InvestInfo]投资评级 优于大市维持股票数据[Table_StockInfo]12 月 15 日收盘价（港元）8.8752 周股价波动（元）6.50-10.26股本结构[Table_CapitalInfo]总股本（百万股）22243流通 A 股（百万股）0B 股/H 股（百万股）0/6899相关研究[Table_ReportInfo]《综合成本率表现稳健，承保利润同比增长》2023.08.30《综合成本率同比改善，新准则下归母净利润稳健增长》2023.04.30《业务结构持续优化，承保利润大幅增长，首次突破百亿元》2023.03.26市场表现[Table_QuoteInfo]沪深 300 对比1M2M3M绝对涨幅（%）-9.3-1.08.6相对涨幅（%）-6.43.919.4资料来源：海通证券研究所[Table_AuthorInfo]分析师:孙婷Tel:(010)50949926Email:st9998@haitong.com证书:S0850515040002分析师:曹锟Tel:010-56760090Email:ck14023@haitong.com证书:S0850523070002大灾等因素推高综合成本率，但仍优于同业[Table_Summary]投资要点： 【事件】中国财险发布 2023 三季度业绩：1）前三季度实现净利润 194 亿元，同比-26.2%；Q3 单季净利润 1.5 亿元，同比-98.1%。2）Q3 末净资产 2265 亿元，较年初+4.2%，较中期-0.5%。 公司净利润下降主要受到承保端与投资端双重因素影响。一方面，受车辆出行恢复影响；另一方面，受“杜苏芮”、“海葵”强台风等灾害事故影响；再一方面，受实施新金融工具会计准则叠加资本市场波动较大影响，使得部分金融资产价值波动于当期体现在本公司公允价值变动损益中。 保费：车险单季保费增速稳中有升，非车险有所放缓。前三季度产险总保费收入同比+7.5%，其中车险、非车险分别同比+5.5%、+9.6%，Q3 单季分别同比+5.4%、+1.8%。非车险中意健险、农险分别同比+5.0%、+16.1%，Q3 单季分别同比+3.8%、+0.4%。 综合成本率：受车辆出行恢复和大灾等因素影响，综合成本率同比提升。1）前三季度综合成本率为 97.9%，同比+1.7pct，主要受车辆出行恢复及强台风灾害事故等因素影响。其中，车险综合成本率同比+2.3pct 至 97.4%，非车险同比+0.6pct至 98.6%。2）前三季度承保利润为 73.8 亿元，同比-39%，Q3 单季承保亏损 7.3亿元。 投资：预计在新准则实施及资本市场波动影响下，公司投资收益短期承压。前三季度公司总投资收益 161 亿元，未年化总投资收益率为 2.7%（上年同期旧准则口径为 3.5%）。投资收益结构中：①资本市场大幅波动导致 FVTPL 类资产公允价值变动损益大幅下降；②部分联营企业及合营企业（预计主要为人保健康）经营业绩提升以及实施会计准则切换，应占联营企业及合营企业损益同比增加。 产险市场优势龙头地位稳固+高股息率+低估值，“优于大市”评级。人保财险车险业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为公司盈利空间远超中小险企，其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。2022 年公司分红率保持稳定为 40%，股息率 7.1%。中国财险当前股价对应2023E PB 仅 0.81 倍，估值处于低位。参考可比公司估值，我们给予 0.95-1.0倍 2023E PB，对应合理价值区间为人民币 9.48-9.98 元，基于人民币：港币=1:1.1001 的汇率，折合合理价值区间为 10.43-10.98 港元，维持“优于大市”评级。 风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）商车费改使行业承保利润持续承压。主要财务数据及预测[Table_FinanceInfo]202120222023E2024E2025E营业收入（百万元）423493447670478853529865580006（+/-)YoY(%)1.90%5.71%6.97%10.65%9.46%净利润（百万元）2236026708208272873334291（+/-)YoY(%)7.15%19.45%-22.02%37.96%19.35%EPS（元）1.011.200.941.291.54BVPS（元）9.129.439.9810.7011.67资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所备注：1）净利润为归属母公司所有者的净利润；2）盈利预测相关数据采用旧会计准则公司研究·中国财险（02328.HK）2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图 1 中国财险每股归母净利润及每股归母净资产情况（元）资料来源：中国财险 2023 年三季报，海通证券研究所表 1 中国财险各险种保费增速、保费占比情况（百万元）保费占比2023Q1-32022Q1-3同比增速2023Q1-32022Q1-3占比变动机动车辆险2067221960285.5%50.5%51.4%-1.0 pct意健险84370803695.0%20.6%21.1%-0.5 pct农险533284592416.1%13.0%12.1%+1.0 pct责任险28018272462.8%6.8%7.2%-0.3 pct企业财产险13696129226.0%3.3%3.4%-信用保证险448941717.6%1.1%1.1%-货运险4108371310.6%1.0%1.0%-其他险种148391065139.3%3.6%2.8%+0.8 pct合计4095703810247.5%100.0%100.0%-资料来源：中国财险 2022、2023 年月度保费收入公告，海通证券研究所图 2 中国财险 2023Q1-3 综合成本率同比提高 1.7pct资料来源：中国财险 2019-2022 年年报，2023 年中报、三季报，海通证券研究所注：2023H1、2023Q1-3 数据为新会计准则口径，其余年份为旧会计准则口径公司研究·中国财险（02328.HK）3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表 2 可比财险公司估值表（对应 2023 年 12 月 15 日收盘价）股票代码公司2022ROE2022PB（倍）2023EPB（倍）ALL US EquityALLSTATE Corp-6.15%2.292.69TRV US EquityTRAVELERS COS IN11.27%2.211.89MKL US EquityMARKEL Corp-1.54%1.511.28WRB US EquityWR BERKLEY Corp20.61%3.042.52平均6.05%2.262.10备注：2023E PB 来自 Bloomberg 一致预期。资料来源：wind，海通证券研究所公司研究·中国财险（02328.HK）4请务必阅读正文