11月经济数据点评：消费回升、投资改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2023 年 12 月 16 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《出口延续改善 ——2023年 9月外贸数据点评》2023.10.14 《居民中长贷短期改善——9 月金融数据点评》2023.10.14 《核心 CPI 稳定——9 月物价数据点评》2023.10.14 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 联系人:李林芷 Tel:(021)23185646 Email:llz13859@haitong.com 消费回升、投资改善 ——11 月经济数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  11 月经济，生产相对平稳，消费和投资增速均回升，但主要是由于低基数。生产端，内需型行业如煤电行业、酒饮料茶、医药生产增速有回升，这主要是受下游需求改善影响。需求端，在低基数影响下消费增速回升，剔除基数后增速有所回落，但这主要是由于“双 11”前置使得线上消费增速出现较大幅度的回落；剔除基数后投资各分项增速仍在回升，其中制造业投资受企业利润改善影响，回升幅度较大；今年秋冬天气偏暖，地产和基建建设停工相对偏晚，开工施工指标相较往年同比回升，使得基建和地产投资小幅边际改善。我们认为，今年实现增长目标的难度并不大，但是进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，逆周期调节政策仍会持续发力。  风险提示：稳增长政策不及预期。 宏观研究—宏观快报点评 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 生产：内需改善，平稳修复 ....................................................................................... 4 2. 消费：整体平淡，线上回落 ....................................................................................... 5 3. 投资：边际改善 ......................................................................................................... 7 4. 政策仍需发力 ............................................................................................................ 8 宏观研究—宏观快报点评 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 工业增加值同比（%） ........................................................................................ 4 图 2 历年 11 月工业增加值季调环比（%） ................................................................ 4 图 3 分行业工业增加值当月同比（四年年化平均，%） ............................................ 4 图 4 服务业生产指数：当月同比（%） ...................................................................... 5 图 5 就业人员调查失业率（%） ................................................................................ 5 图 6 社消零售总额当月同比（%） ............................................................................. 6 图 7 历年 11 月社消零售季调环比（%） .................................................................... 6 图 8 商品零售和餐饮收入当月同比（%） .................................................................. 6 图 9 线上和线下消费当月同比（%） ......................................................................... 6 图 10 分行业限额以上社零当月同比（四年年化平均，%） ....................................... 6 图 11 地产投资、制造业投资和基建投资当月同比贡献（%） ................................... 7 图 12 工业企业利润：当月同比（%） ....................................................................... 7 图 13 开工率:石油沥青装置（%） .............................................................................. 7 图 14 商品房销售额和销售面积当月同比（%） ......................................................... 8 图 15 新开工和竣工面积当月同比（%） .................................................................... 8 宏观研究—宏观快报点评 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 生产：内需改善，平稳修复 生产表现为内需驱动的温和修复。11 月工业增加值同比增速为 6.6%，较前一月抬升 2.0 个百分点，但这主要是由于低基数影响，剔除基数后，四年年化平均增速从前一月的 5.0%小幅回落至 4.9%，连续第二个月回落。从季调环比看，11 月工业增加值环比增长 0.87%，环比增速为