新三板TMT行业专题报告：SaaS海外龙头分析，Workday缘何成为SaaS~HCM领导者

证券研究报告 新三板 TMT 专题报告 SaaS 海外龙头分析：Workday 缘何成为 SaaS-HCM领导者 2019.5.24 魏也娜（分析师） 电话： 020-88836105 邮箱： weiyn@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310518090001  公司概况：世界领先的云 ERP 供应商 Workday 是全球人力资源和财务规划 SaaS 软件领军企业。公司 2005 年成立至今十余年，市值达到 351 亿美元，在 2018 年全美云计算企业市值中排名第十，全球 500 强企业中近四成为公司客户。2018 年公司实现营业总收入 28.22亿美元，自披露财务数据以来连续 10 年同比增速超过 30%。2018 年《财富》杂志未来公司 50 强排行榜上，公司位列首位。 本篇文章我们试图通过对 Workday 这一 SaaS 明星企业分析，剖析 SaaS-HCM细分领域及 SaaS 领域企业的发展路径，为国内 SaaS 企业发展提供参考。  外因分析：ERP、SaaS 行业景气转化为云 ERP 强劲增长势能 ERP 及 SaaS 行业高速增长，企业外部环境景气为企业发展奠定良好基础。IT开支的增长和对提高生产效率的新应用程序的需求推动ERP行业保持增长势头，2017 云 ERP 市场规模 28.4 亿美元，同比增长 10.51%；与此同时，近十年美国 SaaS 行业处于高速增长期，为公司发展创造了良好的外部环境。 SaaS-ERP 相对传统模式优势明显，推动云化 ERP 高速发展。云 ERP 具备可扩展性、灵活性，更适应当前的商业环境，美国大中型企业对云端软件使用持开放态度，迁云意愿较高，同时 SaaS 模式有效减少企业 ERP 实现成本，从而打开中小市场空间，云安全联盟(CSA)对 200 家企业的 ERP 迁移计划调研显示，近三分之二计划将 ERP 系统迁移到云上。而这一趋势仍在延续，预计显示 2020 年 SaaS-ERP 渗透率将达到 38%，细分 HCM 领域有望达到 71%。  内因分析：先发优势+掌握核心竞争力 我们分析认为，云 ERP 核心竞争要素为客户资源、资金、产品功能性。Workday成功很大程度上得益于其在核心竞争力上构筑了较高的壁垒。具体的而言（1）公司主要专注于大中型客户，客户毛留存率超过 95%，2017 年平均客单价为85 万美元，高客单价和高留存率为公司带来了更多的资金；（2）基于 HCM+财务管理延伸产品线，为客户提供全方位一站式服务：以 HCM 和财务管理为核心产品，不断延伸产品线，不断满足客户一站式采购需求，真正实现“以客户为中心”。（3）善用资本市场，高研发投入+战略收购加快产品更新速度。公司 2012 年登陆资本市场前已是风投市场明星企业，强大的融资能力为研发投入和并购提供了坚实的基础。长期以来，公司产品研发费率和费用远超同行，2018 年研发费用为 12.12 亿美元，研发费率在 30%以上，高额的研发投入及 12 次战略收购，缩短了产品的更新和完善周期。除此外公司拥有（1）云基因优势：Workday 创始之初便定位于 SaaS 领域，其战略具备连贯性，不存在调整磨合和消耗，云先发优势助公司进入真空加速；（2）创始人优势：创始人深耕 HR 领域多年，行业经验丰富，优秀的市场经验和定位能力帮助Workday 在初始阶段摆脱巨头夹击，找准市场需求，并实现后续市场布局的顺利进行。  未来客户+产品两维度强化核心竞争力，发展策略值得借鉴 从发展策略来看，未来客户及产品仍然是企业关注的重点，客户方面（1）继续推进战略收购计划，全方位强化实力，（2）继续保持高研发投入，提升产品竞争力；市场方面（1）拓展海外市场，扩大市场规模；（2）维持大中型市场优势，积极开拓中小型企业市场。  风险提示：资金链风险、ERP 云化前景可能不及预期、市场竞争风险 基本资料 收盘价（美元） 206.83 总股本（亿股） 324.72 总市值（亿美元） 459.2 流通市值（亿美元） 2.22 大股东 David A.Duffield 大股东持股比例 29.77% 相关报告 【新三板云计算专题报告】美股 SaaS不同阶段适用不同估值方法，基本面指标是根本 2018 年 6 月 23 日 广证恒生 做中国新三板研究极客 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 27 页 新三板 TMT 专题报告 目录 目录 ............................................................................................................................................................................................. 2 图表目录 .................................................................................................................................................................................... 3 1、公司概述：世界领先的大型云 ERP 供应商 .................................................................................................................... 4 1.1 未来公司 50 强独占鳌头，成长空间巨大 ................................................................................................................ 4 1.2 SaaS-HCM 全球第一梯队 .............................................................................................................................................. 5 1.3 业绩持续高速增长，2018 年营业收入同比增长 34.30% ..................................................................................... 5 2、外因分析：ERP、SaaS 行业景气转化为云 ERP 强劲增长势能 ...............................