点评报告：工业生产恢复超预期，扩需求政策仍需发力

北京大学国民经济研究中心 工业生产恢复超预期，扩需求政策仍需发力 ——黄昱程 2023 年 11 月 官方公布值 北大国民经济研究中心 Wind 市场 预测值 预测均值 经济增长 工业增加值 同比(%) 6.6 6.0 5.7 社会消费品零售额同比(%) 10.1 9.3 12.6 固定资产投资 累计同比(%) 2.9 3.1 2.9 出口同比(%) 0.5 -4.1 3.6 进口同比(%) -0.6 6.5 0.7 贸易差额（亿美元） 684 395.8 596.8 通货膨胀 CPI 同比(%) -0.5 -0.2 -0.1 PPI 同比(%) -3.0 -2.9 -2.8 货币信贷 新增人民币贷款（亿元） 10900 13000 12050 M2 同比(%) 10 10 10.1 点评报告 A0012-20231216 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 陈丽娜 黄昱程 邵宇佳 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ● 政策支持落地生效，工业经济表现向好 ● 基数效应，消费增速显著上涨 ● 政策调整企业暂时观望，稳增长意图增强投资或已在底 ● 国外需求弱收缩，外贸走势平稳 ● 居民消费需求仍需提振，工业生产成本压力缓解 ● 政府债券多发支撑社融，M1 同比增速再探低位 ● 展望未来：经济稳增长压力犹存，扩需求政策仍需加力 内容提要 2023 年 11 月，在国内稳增长政策的全面助力下，经济基本面持续恢复向好发展，生产恢复状况好于需求，国内外需求有所改善但压力犹存，进出口延续恢复态势但仍若于市场预期，未来稳固和扩大需求仍是经济主线。 供给端 2023年11月，国内工业经济表现超出市场预期，规模以上工业增加值同比实际增长6.6%（扣除价格因素的实际增长率），较上期上升 2.0 个百分点。工业环比较上期继续上升，实际工业生产表现超出市场预期。随着工业需求稳步回升，工业企业利润降幅收窄，工业经济步入被动去库尾声，预计随着上游成本压力趋缓和中下游需求得到有效提振，工业经济有望继续恢复。 需求端 消费方面：2023 年 11 月份，社会消费品零售总额同比增长 10.1%，较 10 月份上涨 2.5个百分点。受一系列稳增长、促消费、调预期政策影响叠加基数效应，11 月社会消费品零售总额增速继续上涨，消费继续释放企稳信号，但整体仍处于底部徘徊，仍需进一步稳定就业、收入预期。 投资方面：2023 年 1-11 月份，全国固定资产投资同比增长 2.9%，与 1-10 月份持平。稳增长政策密集出台，政策调整初期形势不够明朗，企业反而愈加踟蹰观望，阶段性抑制投资需求扩张。降准降息，稳增长意图进一步强化，投资增速或已在底部。 进出口方面： 2023 年 11 月份，按美元计价，中国进出口总值 5154.7 亿美元，与去年 北京大学国民经济研究中心 同期持平。总体来看，11 月份出口增速由负转正，出口增速显著上涨；进口增速再次由正转负，进口增速小幅下行；2023 年 11 月，中国出口总额 2919.3 亿美元，同比增长 0.5%，较10 月上涨 6.9 个百分点。低基数效应明显，是推动出口额增速上涨的主要因素。需求方面，并未发生重大影响事件，地缘政治冲突状况也未发生改变，全球经济走势平稳；2023 年 11月，中国进口总额 2235.4 亿美元，同比下降 0.6%，进口增速再次转负，较 10 月下降 3.6 个百分点。这主要是因为国内需求恢复减弱，11 月制造业 PMI 为 49.4，较 10 月小幅下滑 0.1个百分点，依然位于荣枯线以下，制造业景气水平回落，但 PMI 生产活动预期为 55.8，显著高于荣枯线，反映企业对未来预期乐观。 价格 CPI：2023 年 11 月，CPI 同比下跌 0.5%，较上月下降 0.3 个百分点，环比下跌 0.5%，较上月下降 0.4 个百分点。其中去年价格变动的翘尾影响约为 0 个百分点，较上月上升 0.2个百分点；新涨价影响约为-0.5 个百分点，较上月下降 0.5 个百分点。非食品价格下跌是带动 CPI 下行的主要原因，具体表现为：受市场供应充足和偏暖气温降低环节费用影响，食品价格继续拖累 CPI 同比表现。受旅行淡季和国际油价下行影响，服务和工业消费品价格带动非食品价格下行。 PPI：2023 年 11 月，PPI 同比下跌 3.0%，较上月下降 0.4 个百分点，环比下跌 0.3%，较上月下降 0.3 个百分点。其中去年价格变动的翘尾影响为-0.5 个百分点，较上月下降 0.1个百分点；新涨价影响约为-2.5 个百分点，较下降 0.3 个百分点。国际原油价格下行叠加工业品需求回落成为 PPI 降幅扩大的主要原因，具体表现为：受国际原油价格下行影响，上游工业品价格环比转跌，而中下游工业品需求回落带动生活资料价格环比继续下跌。 货币金融 社会融资：2023 年 11 月，新增社会融资规模 24500 亿元，较去年同期多增 4663 亿元，基本符合市场预期。整体而言，11 月社会融资规模基本符合市场预期，新增规模主要受政府债券的强力支撑，表内融资、表外融资以及企业直接融资均依旧表现平平，但表外融资和企业直接融资均边际好转。 人民币贷款：2023 年 11 月，新增人民币贷款 10900 亿元，同比少增 1200 亿元，低于市场预期。整体而言，11 月份新增人民币贷款低于市场预期受中长期贷款的拖累，尤其是企事业单位的中长期贷款大幅少增，但是企事业单位的短期贷款形成较大支撑，显示信贷结构有待改善。 北京大学国民经济研究中心 M2：2023 年 11 月末，狭义货币（M1）余额 67.59 万亿元，同比增长 1.3%，较上期下降 0.6 个百分点；广义货币（M2）余额 291.2 万亿元，同比增长 10%，较上期下降 0.3 个百分点，低于市场预期。整体而言，受 11 月政府债发行加速引致财政存款多增、居民部门新增存款继续累积增高以及去年同期高基数的影响，M2 同比增速较上期下降。 北京大学国民经济研究中心 正 文 工业增加值部分：政策支持落地生效，工业经济表现向好 2023 年 11 月，国内工业经济表现超出市场预期，规模以上工业增加值同比实际增长6.6%（扣除价格因素的实际增长率），较上期上升 2.0 个百分点（三年复合增速 4.2%，较上期下降 0.2 个百分点），其中高技术制造业同比增长 6.2%。规模以上工业增加值环比上升 0.87%，较上期上升 0.48 个百分点。2023 年，1-11 月规模以上工业增加值累计同比增长4.3%，较上期加快 0.2 个百分点，工业生产持续稳定增长。从三大门类看，11 月份，采矿业增加值同比增长 3.9%，制造业同比增长 6.7%，电