中国人保(601319)承保端与投资端均短期承压，但COR整体水平依然良好

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/保险 证券研究报告 中国人保（601319）公司季报点评 2023 年 12 月 16 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 12 月 15 日收盘价（元） 4.83 52 周股价波动（元） 4.80-6.95 股本结构 [Table_CapitalInfo] 总股本（百万股） 44224 流通 A 股（百万股） 35497.756583 B 股/H 股（百万股） 0/8726 相关研究 [Table_ReportInfo] 《综合成本率保持稳定，NBV 实现超高增长》2023.09.12 《综合成本率同比改善，新准则下归母净利润增速大超预期》2023.04.29 《财险综合成本率显著改善，寿险业务依然承压》2023.03.26 市场表现 [Table_QuoteInfo] -3.21%3.79%10.79%17.79%24.79%2022/12 2023/32023/62023/9中国人保海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -9.0 -16.4 -18.3 相对涨幅（%） -1.7 -7.7 -8.4 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 分析师:曹锟 Tel:010-56760090 Email:ck14023@haitong.com 证书:S0850523070002 承保端与投资端均短期承压，但 COR 整体水平依然良好 [Table_Summary] 投资要点：  【事件】中国人保发布 2023 三季度业绩：1）前三季度实现归母净利润 205 亿元，同比-15.5%；Q3 单季归母净利润 6.2 亿元，同比-89.6%。2）Q3 末归母净资产 2404 亿元，较年初+7.9%，较中期-0.5%。  承保端与投资端均承压，导致公司净利润短期下滑。公司净利润下降原因主要为：一方面，受车辆出行恢复及强台风等灾害事故影响；另一方面，受实施新金融工具准则叠加资本市场波动较大影响，使得部分金融资产价值波动于当期体现在公允价值变动损益中。  产险：单季承保亏损 7 亿元，大灾与车辆出行恢复是主因。1）前三季度产险净利润为 194 亿元，同比-26.2%；Q3 单季净利润 1.5 亿元，同比-98.1%。2）前三季度产险总保费收入同比+7.5%，其中车险、农险、意健险分别同比+5.5%、+16.1%、+5.0%，Q3 单季分别同比+5.4%、+0.4%、+3.8%。3）承保利润 73.8亿元，同比-39%，Q3 单季承保亏损 7.3 亿元。4）综合成本率 97.9%，同比+1.7pct，主要受车辆出行恢复及强台风灾害事故等因素影响。其中，车险综合成本率同比+2.3pct 至 97.4%，非车险同比+0.6pct 至 98.6%。  寿险&健康险：Q3 寿险新单保费保持高增长，期交略有下滑。1）人保寿险持续聚焦高质量发展，积极推进卓越战略，前三季度净利润为 18.0 亿元。长险首年保费同比+17.4%，其中趸交同比-1.9%，期交首年同比+43.7%；Q3 单季长险首年保费同比+62.9%，首年期交同比-1.6%。2）人保健康前三季度净利润为 39.6亿元。长险首年保费同比+22.3%，Q3 单季同比-10.4%；首年期交保费同比+45.6%，Q3 单季同比-9.3%；  投资：预计在新准则实施及资本市场波动影响下，公司投资收益短期承压。公司未披露集团投资情况，前三季度人保财险总投资收益 161 亿元，未年化总投资收益率为 2.7%（上年同期旧准则口径为 3.5%）。投资收益结构中：①资本市场大幅波动导致 FVTPL 类资产公允价值变动损益大幅下降；②部分联营企业及合营企业（预计主要为人保健康）经营业绩提升以及实施会计准则切换，应占联营企业及合营企业损益同比增加。  看好公司财险业务竞争优势，给予“优于大市”评级。人保财险车险业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为公司盈利空间远超中小险企，其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。中国人保目前 A 股估值 2023E PEV 0.68 倍、PB 0.87 倍。我们对中国人保进行分部估值：给予人保财险业务 1.2x-1.3x PB，给予人保寿险、人保健康 0.5-0.55x PEV，给予其他业务 0.85x PB。分部估值法下中国人保的合理价值区间为 6.54-7.05 元/股，给予“优于大市”评级。  风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）商车费改使行业承保利润持续承压。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 597691 620859 661568 720178 783858 （+/-)YoY(%) 2.4% 3.9% 6.6% 8.9% 8.8% 净利润（百万元） 21638 24406 21271 25138 29329 （+/-)YoY(%) 7.8% 12.8% -12.8% 18.2% 16.7% EPS（元） 0.49 0.55 0.48 0.57 0.66 BVPS（元） 4.96 5.01 5.52 6.11 6.77 EV（元） 6.25 6.41 7.14 8.03 9.03 1YrVNB（元） 0.09 0.08 0.12 0.14 0.15 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：1）净利润为归属母公司所有者的净利润；2）盈利预测相关数据采用旧会计准则 公司研究〃中国人保（601319）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 中国人保分部估值表 项目 区间下限 区间上限 人保财险 预计2023年底净资产(百万元） 247096 247096 PB（倍） 1.2 1.3 估值（百万元） 296515 321225 人保集团持股比例 69% 69% 人保财险部分估值（百万元） 204536 221581 人保寿险 预计2023年底EV（百万元） 113288 113288 P/EV（倍） 0.5 0.55 估值（百万元） 56644 62309 人保集团持股比例 80% 80% 人保寿险部分估值（百万元） 45315 49847 人保健康 预计2023年底EV（百万元） 21801 21801 P/EV（倍） 0.5 0.55 估值（百万元） 10901 11991 人保集团持股比例 95% 95% 人保健康部分估值（百万元） 10405 11445 其他业务 预计2023年底归母净资产（百万元） 34041 34041 PB（倍） 0.85 0.85