中国太保(601601)NBV增长逆势提速，净利润表现优于同业

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/保险 证券研究报告 中国太保（601601）公司季报点评 2023 年 12 月 16 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 12 月 15 日收盘价（元） 23.25 52 周股价波动（元） 22.48-35.38 股本结构 [Table_CapitalInfo] 总股本（百万股） 9620 流通 A 股（百万股） 6845.041455 B 股/H 股（百万股） 0/2775 相关研究 [Table_ReportInfo] 《寿险 NBV 高速增长，队伍人均产能大幅提升》2023.09.05 《NBV、净利润均实现两位数正增长》2023.04.28 《长航转型成效显著，寿险 NBV 重回向上 趋 势 ， 产 险 承 保 端 优 于 同 业 》2023.03.27 市场表现 [Table_QuoteInfo] -2.21%7.79%17.79%27.79%37.79%2022/12 2023/32023/62023/9中国太保海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -5.5 -22.6 -20.4 相对涨幅（%） 1.9 -13.8 -10.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 分析师:曹锟 Tel:010-56760090 Email:ck14023@haitong.com 证书:S0850523070002 NBV 增长逆势提速，净利润表现优于同业 [Table_Summary] 投资要点：  【事件】中国太保公布三季度业绩：1）前三季度营业收入 2559 亿元，同比+1.0%；Q3 单季营业收入 804 亿元，同比-9.3%。2）前三季度归母净利润 231 亿元，同比-24.4%；Q3 单季归母净利润 48.2 亿元，同比-54.3%。3）前三季度 NBV 103亿元，同比+36.8%；Q3 单季 NBV 29.7 亿元，同比+52.0%。4）归母净资产 2385亿元，较年初+21.4%，较年中-1.8%。5）加权 ROE 9.9%，同比-6.2pct。  寿险：个险新单单季增速高于上半年，银保期交增长放缓。1）寿险实现保险服务收入 639 亿元，同比-5.2%。2）个险前三季度新单保费 291 亿元，同比+20.2%；期缴累计同比+37.9%，其中 Q3 单季+44.8%。银保新单保费 294 亿元，同比+24.6%；期缴累计同比+290%，单季+79.5%。我们分析，在预定利率下调预期下，7 月新单保费仍有超高增长，为三季度负债端表现奠定基础。3）人力队伍基盘企稳，质态持续大幅改善。月均核心人力占比、绩优组织占比同比提升，核心人力月人均首年佣金收入、核心人力月人均税前收入均同比大幅提高。优增优育成效显现，新人量质齐升，招募人数、新人贡献及产能均同比提升，13 月留存率大幅优化。4）我们认为伴随预定利率下调和渠道费用“报行合一”等监管政策影响，短期新单保费或面临一定压力，但长期利好行业发展。随着公司“长航”转型向纵深推进，启动以内勤转型为先导的组织变革，预期保费表现将持续优于同业。  产险：受低基数及自然灾害影响，承保综合成本率有所上升。1）产险实现保险服务收入 1395 亿元，同比+13.9%。2）产险实现原保费收入 1485 亿元，同比+11.8%。其中车险保费 757 亿元，同比+5.5%；非车保费 728 亿元，同比+19.3%。3）承保综合成本率 98.7%，同比+1.0pct（23H1 为 97.9%，同比+0.6pct）。承保综合成本率上升主要受上年同期低基数及今年大灾等因素影响。  投资：净投资收益率基本维持稳定，我们预计权益下跌导致总投资收益率同比下降。1）集团投资资产 21727 亿元 ，较年初+11.1%，较年中+2.5%。2）未年化净投资收益率 3.0%，同比-0.2pct；未年化总投资收益率 2.4%，同比-0.8pct。我们认为总投资收益率同比下降主要是由于同期权益市场低迷所致。  估值仍低，“优于大市”评级。我们看好公司寿险板块启动以内勤转型为先导的组织变革，打造以客户为中心、最具活力的价值创造型组织，全面建设赋能型总部和经营型机构，加快推动“芯”模式从“转型”到“成型”转变；财产险板块加强费用管理、优化成本，管控提供差异化产品及服务供给方案，强化客户续保能力。截至 2023 年 12 月 15 日，公司股价对应 2023E PEV 0.40x。我们给予公司 0.6-0.7 倍 2023 年 PEV，合理价值区间 34.90-40.72 元，“优于大市”评级。  风险提示：1）长端利率趋势性下行，2）股市大幅波动，3）新单保费增长不达预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 440643 455372 490140 545235 606057 （+/-)YoY(%) 4.37% 3.34% 7.63% 11.24% 11.16% 净利润（百万元） 26834 24609 20093 30389 33959 （+/-)YoY(%) 9.15% -8.29% -18.35% 51.24% 11.75% EPS（元） 2.79 2.56 2.09 3.16 3.53 BVPS（元） 23.57 23.75 25.11 28.14 31.10 EV（元） 51.80 54.01 58.17 63.24 68.77 1YrVNB（元） 1.39 0.96 1.25 1.37 1.54 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：1）净利润为归属母公司所有者的净利润；2）盈利预测相关数据采用旧会计准则 公司研究〃中国太保（601601）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 中国太保净利润变动情况 27.4%-8.7%-24.4%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%0 50 100 150 200 250 300 350 2022Q12022H1 2022Q1-3 2023Q12023H1 2023Q1-3归母净利润（亿元，左轴）同比增速（%，右轴） 资料来源：中国太保 2023 年一季报、中报、三季报，海通证券研究所 图2 中国太保寿险新业务价值变动情况 -27.5%-24.8%-31.4%-37.80%36.8%-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.