新加坡路演感受：信心比黄金贵

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《盈利增速回升且转正——23Q3 财报点评-20231031》2023.10.31 《北交所新政发布，进一步活跃市场》2023.09.16 《Q2 或是 A 股盈利低点——23Q2 财报点评-20230831》2023.08.31 [Table_AuthorInfo] 分析师:荀玉根 Tel:(021)23185715 Email:xyg6052@haitong.com 证书:S0850511040006 信心比黄金贵——新加坡路演感受 [Table_Summary] 投资要点：  信心比黄金贵——新加坡路演感受  风险提示：个别现象或不能反映整体情况。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略点评报告 2023 年 12 月 15 日 策略研究 策略点评报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信心比黄金贵 ——新加坡路演感受 12 月 4 日-8 日我到新加坡路演，整体的感受是外资对中国经济增长和股市走势的信心相对较弱。疫情等缘故，我已经 6 年没到新加坡路演了，上次到新加坡路演还是2017 年 8 月，当时写了路演感受，收录于《荀玉根讲策略：少即是多》一书中。对比这两次体会，正好可以用一组对比照片展现。 路演间隙，经过新加坡滨海湾（Marina Bay）时，我在 6 年前拍照的位臵又拍了一张风景照，两张照片似乎正好反映出两个时间点外资看待中国的不同心态。6 年前中国经济增长强劲，中国股市呈现慢牛走势，外资正快速涌入中国，看待中国的心态恰如照片，蓝天白云。这次到新加坡时恰逢雨季，天气阴沉，也正如当下部分外资看待中国的心态，而鱼尾狮正在维修中，映射着外资对中国的信心也需要养护。 图1 17 年 8 月的新加坡滨海湾 资料来源：海通证券研究所 图2 23 年 12 月的新加坡滨海湾 资料来源：海通证券研究所 在新加坡办公的外资机构对中国信心不足，主要源于两方面的担忧。一方面是基本面，担心中国房地产的调整还没结束，地产链对经济的拖累大，担心宏观政策的对冲力度不够。另一方面是资金面，美债利率虽然最终回落，但维持高位的时间可能比较长，人民币汇率压力未解除。此外，A 股和港股最近 3 年赚钱效应差，而印度股市不断创新高，外资在亚太的配臵结构中，降低大中华比例，提高印度比例。2014 年中国开通沪港通，印度总理莫迪上任，14-20 年 A 股与印度股市表现差不多，但 2021/02 以来二者显著分化，截至 23/12/13，印度 NIFTY50 上涨 53.5%，沪深 300 下跌 37.0%，港股恒生指数下跌 42.6%。近期陆股通中北上资金的流出或反映了部分外资的悲观情绪。统计历史上北上资金累计规模的阶段性高点及低点，以此来计算外资在特定区间内的累计最大净流出额，2016 年至今北上资金已有过六次的明显净流出。截至 23/12/13，今年 8月以来陆股通北上资金累计规模从高点至低点总计减少 2072 亿元，而前 5 次大致在800-1000 亿。 这次在新加坡还拜访一些私人银行和家族办公室，过去几年家办从中国香港搬迁到新加坡的现象也反映出海外资金对中国信心不足。近几年新加坡家族办公室数量显著增长，从 2018 年的约 50 家增长至 2022 年的约 1500 家，其中来自大中华地区设立的家族办公室占比可能接近 50%。新加坡家族办公室的增长得益于新加坡财富管理行业在政策方面的优势，例如在 2019 年新加坡金融管理局（MAS）与新加坡经济发展局（EDB）联合成立了家族办公室发展团队（FODT），旨在提升新加坡作为全球财富管理和家族办公室中心的竞争力，以此吸引全球富豪的关注。 策略研究 策略点评报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图3 新加坡家族办公室快速增长 0%50%100%150%200%250%300%350%400%0200400600800100012001400160020182019202020212022新加坡家族办公室数量（家，左轴）同比增速（右轴） 资料来源：AsianInvestor，SMU，海通证券研究所 图4 2014 年以来印度 NIFTY50 指数与沪深 300 走势 50010001500200025003000350014/0114/0715/0115/0716/0116/0717/0117/0718/0118/0719/0119/0720/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/07收盘价（以2014/1/1为基日1000点进行标准化）NIFTY50沪深300 资料来源：Wind，海通证券研究所，截至 2023/12/5 近期在海内外与机构投资者交流的普遍感受是，信心不足，无论是对中国经济还是股市。大家明白经济有周期、股市有牛熊，但 A 股和港股近两年多以来表现相对偏弱，确实影响情绪。08 年 9 月全球金融危机爆发后，时任国务院总理温家宝，曾经说过：“在经济困难面前，信心比黄金和货币更重要。”这个时点，树立信心又显得十分重要。只要修复对中国经济的信心，相信资金会重新回流。以中印对比为例，2014 年以来，中国 GDP 实际同比复合增速为 6.1%，高于印度的 5.6%，只不过最近 3 年中国低于印度。2021-2022 年中国 GDP 实际同比复合增速为 5.7%，印度达 8.0%，2023 年前三季度分别为 5.2%、7.1%，这是最近 3 年中印股市分化的基本面背景。虽然外资阶段性流出中国股市，但仍在密切关注，毕竟中国经济体量大、股市规模大，过去在中国投资回报高。 中国是全球第二大经济体，当前 GDP 总量占比超过 18%，过去十年中大部分年份中国对全球 GDP 的增长贡献率超过 30%，即便是中国经济增速较低的 22 年，贡献率仍达 18%，全球第一，而同期印度为 7%、第三，与之前十年水平差不多。中国这么大的经济体，在配臵角度仍具有较大吸引力。此外，历史数据显示外资投资 A 股的收益率很可观。我们用北上资金每日净流入金额和陆股通指数来模拟计算外资的投资回报，截至 23/12/13（下同），自 2014/11 沪港通开通以来北上资金投资 A 股的累计收益率达126.1%，年化收益率达 9.4%，与同期标普 500 的 9.7%和印度 NIFTY50 的 10.5%差异不大。考虑汇率因素，投资中国和印度的收益几乎差不多，2014 年以来人民币/印度卢比汇率由 10.2 升至 2023/12/13 的 11.6，人民币相对卢比升值了 13.9%，年化 1.3%。而且，印度股市经过较长时间上涨后，估值已经较高，截至 2023/12/13（