商业银行业11月金融数据点评：信贷保持平稳，关注后续结构变化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.12.14 信贷保持平稳，关注后续结构变化 ——11 月金融数据点评 张宇(分析师) 钟昌静(研究助理) 021-38038184 010-83939787 zhangyu023800@gtjas.com zhongchangjing028678@gtjas.com 证书编号 S0880520120007 S0880123070141 本报告导读： 11 月社融信贷总量符合预期，此前央行要求平稳信贷节奏、盘活低效金融资源，后续信贷总量或将继续保持平稳，应更多关注信贷结构的变化。 摘要： [Table_Summary] 数据概况：11 月人民币贷款新增 1.09 万亿元，同比少增 1368 亿元，贷款余额同比+10.2%（增速环比下降 0.7pc）；社融新增 2.45 万亿元，同比多增 4556 亿元，社融存量同比+9.4%（增速环比上升 0.1pc）。  11 月社融同比多增 4556 亿元，核心支撑因素仍然是政府债，符合市场预期。11 月特殊再融资债新增约 4000 亿，万亿国债落地使国债发行量继续维持高位，两者共同支撑了社融增速继续向上。  11 月信贷同比少增 1368 亿元，企业中长期贷款是少增的主因。企业端，短期贷款同比明显多增，主要是 2023 年基数较低，中长期贷款同比少增 2907 亿元，是信贷的主要拖累因素，推测主要原因来自需求层面：一方面年末企业本身贷款需求不强，另一方面 10 月特殊再融资债大量发行，11 月起陆续偿还存量贷款，也可能对企业中长期贷款造成负面影响。居民端，新增短期贷款与 2023 年同期基本持平，而 2023 年基数较低，双十一销售数据欠佳，显示居民消费需求仍然疲弱；居民中长期贷款小幅多增，居民按揭需求有待进一步修复。票据同比多增 543 亿元，我们推测部分银行选择年末增持票据，为 2024年信贷投放做储备。  11 月 M1 同比增长 1.3%，比上月末低 0.6 个百分点，M2 同比增长10%，比上月末低 0.3 个百分点。M1-M2 剪刀差扩大，显示存款活化不足，当前经济活跃度仍有待进一步提升。  展望下一阶段，我们认为：①万亿国债加快落地，地方政府正积极筹划推进相关项目，积极的财政政策有望继续稳增长；②中央经济工作会议对 2024 年经济定调积极，强调了货币政策要“灵活适度、精准有效，保持流动性合理充裕”，货币政策有望继续保持适度宽松；③当前银行板块利空消化已经较为充分，在宽信用与宽财政支持下，继续看好银行板块的投资机会。个股方面，重点推荐江苏银行、苏州银行和浙商银行。  风险提示：宽信用进度低于预期，重点领域风险暴露。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 商业银行《商业银行业日报（2023.12.07）》 2023.12.07 商业银行《商业银行业日报（2023.12.06）》 2023.12.06 商业银行《商业银行业日报（2023.12.04）》 2023.12.04 商业银行《商业银行业日报（2023.11.30）》 2023.12.01 商业银行《商业银行业日报（2023.11.29）》 2023.11.30 行业事件快评 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 商业银行 行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 图 1：11 月新增人民币信贷 1.09 万亿元，符合预期 数据来源：人民银行，国泰君安证券研究。注：单位为亿元。 图 2：11 月新增社融 2.45 万亿元，符合预期 数据来源：人民银行，国泰君安证券研究。注：单位为亿元。 图 3：11 月社融增速环比上升 0.1pc 数据来源：人民银行，国泰君安证券研究 (241)7,367 525 2,103 1,549 (99)896 12,100 1,705 4,460 594 2,331 2,092 (207)(75)10,900 (2,000)02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000企业短贷企业长贷居民短贷居民长贷票融非银其他当月新增2022年11月2023年11月11,448 (648)(88)(365)190 596 788 6,520 1,433 19,874 11,100 (357)(386)197 203 1,330 359 11,500 554 24,500 (5,000)05,00010,00015,00020,00025,00030,000人贷外贷委托信托未贴票债融股融政府债其他当月新增2022年11月2023年11月10.9%10.8%9.3%9.4%1.9%1.3%10.3% 10.0%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-11人民币贷款余额社融余额M1M2 行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 4 表 1：重点标的最新估值表 EPS（元） BVPS（元） 市净率 PB 市盈率 PE 投资评级 重点银行 2022A 2023E 2022A 2023E 2022A 2023E 2022A 2023E 邮储银行 0.85 0.84 7.41 7.94 0.59 0.55 5.12 5.21 增持 工商银行 0.97 1.00 8.81 9.55 0.54 0.50 4.94 4.80 增持 平安银行 2.20 2.44 18.80 20.93 0.49 0.44 4.16 3.75 增持 兴业银行 4.20 4.21 31.64 34.88 0.45 0.41 3.41 3.40 增持 招商银行 5.26 5.76 32.71 40.49 0.83 0.67 5.17 4.73 增持 浙商银行 0.56 0.51 6.49 5.82 0.39 0.43 4.50 4.90 增持 宁波银行 3.3