油脂月报：天气因素仍对油脂存在扰动，短期油脂保持宽幅震荡

1 / 19 银河农产品 油脂研发报告 油脂月报 2023 年 11 月 26 日 天气因素仍对油脂存在扰动，短期油脂保持宽幅震荡 第一部分 前言概要 本月油脂受外围影响整体呈现震荡上涨后回落的走势，其中棕榈油、豆油一度突破区间上沿站上 7600 和 8500，目前回落至 7300 和 8100 左右，而菜油由于基本面偏弱在这波上涨中涨幅最少，目前已回落至区间下沿。 10 月底以来，油脂在持续下跌至区间下沿后呈现超跌反弹，之后马棕基本面有所好转，MPOB 数据显示 10 月马棕出口增幅大超预期，同时 10 月累库不及预期使得棕榈油期价上涨，11 月马棕高频数据显示马棕减产正在进行中。南美天气反复，巴西降雨分布不均，部分地区出现重播现象，市场也对下调巴西新作产量的预期有所增加，此外中国曾单日采购大量美豆以及国内商检有所收紧等因素使得豆油期价持续上涨。宏观方面，中国将增发 1 万亿元国债，国内托底政策频出，四季度和明年经济预期上升以及中美关系阶段性缓和使得宏观环境转暖也带动油脂突破区间上沿。不过近日在部分资金逐渐获利了结以及油脂基本面整体仍偏弱的情况下，油脂期价开始回落。 国内现货市场，11 月上旬大豆油厂开机率及压榨量持续走低至历史同期低位，豆油库存连续 4 周去库，然而终端需求持续清淡，豆油基差震荡走低。棕榈油产地 CNF报价有所上涨，但盘面也在持续上涨使得此前进口利润倒挂明显收窄，11 月及 12 月陆续有多条买船，之后又洗了多条 12 月船期，目前 12 月的买船很少。后期由于棕榈油 12 月及以后的买船偏少，预计 11 月下旬开始国内棕油存在逐步去库的可能，棕油基差目前出现上涨的迹象。整体上，目前豆、菜油下游需求有所增量，以补空单或阶段性采购为主，远月成交依然较差，提货一般。 本次月报从国际市场分析、国内产业现货分析等方面来回顾本月植物油市场行情，并预测未来可能发生的情况。 研究员：张盼盼 期货从业证号： F03119783 研究员：陈界正 期货从业证号： F3045719 期货投资咨询证号： Z0015458 :021-60329537 :chenjiezheng_qh@chinastock.com.cn 2 / 19 银河农产品 油脂研发报告 第二部分 国际市场供需形势分析 （一）马来西亚棕榈油市场—11 月马棕或将供需双弱，库存水平仍略偏高 MPOB 数据显示马棕 10 月累库不及预期，其中产量增 5.89%至 194 万吨，增幅虽高于彭博与路透的预估，但此前市场并不太认可预估机构给的产量，认为增幅偏低，因此产量增5.89%也不算太出乎意料。不过此次报告最亮眼的地方在于出口部分，大增 21.04%至 147 万吨，远高于市场预期。虽然从主销国 10 月进口量来看，无论是中国、印度还是欧盟 10 月棕油进口均是环比下滑的，但也反应了进口结构出现了一定的转变。由于马来库存持续偏高其报价也有所下降，10 月期间马印价差震荡收窄，一定程度上有利于马棕的出口。另外，从分国别出口上来看，马来出口到印度、欧盟、中国以及土耳其等地的棕油环比大增 27%、95%、78%、41%。 图1：马来西亚棕榈油月度表观消费（单位：万吨） 图2：马来棕榈油月度出口量（单位：万吨） 3 / 19 银河农产品 油脂研发报告 图3：马来西亚棕榈油月度表观消费（单位：万吨） 图4：马来西亚棕榈油月度库存（单位：万吨） 数据来源：MPOB、银河期货 图5：分国别出口-印度 图6：分国别出口-中国 4 / 19 银河农产品 油脂研发报告 图7：分国别出口-欧盟 图8：马印价差（美元） 数据来源：MPOB、路透、银河期货 根据产量高频数据显示，SPPOMA 预计 11 月前 20 日产量减 6%，较前 15 日的-3.82 减幅有所扩大，而 MPOA 预计前 20 日全马减产 3.89%，UOB 预计减幅在-3%至-7%，三大产量预估机构均预计马棕减产正在进行中。出口方面，高频数据显示马棕 11 月前 25 日出口由减转增，其中 ITS 预计马棕出口大增 13.6%，而前 20 日为-2.25%，不过考虑到主销国高库存以及11 月以来马印价差有所增加，预计 11 月马棕出口环比或将小幅下降。马来降雨方面，截止 11月 23 日马来降雨量明显高于 10 月，根据 NOAA 显示未来一周全马整体降雨偏多，其中沙捞越及马来半岛降雨较多。近日马来气象局也发布了持续降雨警告，表示马来半岛多地将出现强降雨天气，预计将持续至 11 月 27 日。对于 12 月，马来半岛西部降雨量预计较多，沙巴部分地区的降雨量可能略低于正常水平，而其他地方的降雨量预计较为正常。整体上，目前棕榈油11 月或将呈现供需双降的格局，而 11 月马棕库存有望达到 240 万吨左右，仍处于历史同期略偏高水平，马棕供应宽松格局一时难改。 5 / 19 银河农产品 油脂研发报告 表1：马来西亚棕榈油月度表观消费（单位：万吨） 表2：马来西亚棕榈油月度库存（单位：万吨） 图9：东南亚11.24-11.30日距平图 图10：东南亚12.1-12.7日距平图 数据来源：MPOB、NOAA、银河期货 （二）印尼棕榈油市场—9 月印尼产量大增，库存仍处同期偏低 Gapki 最新发布了 9 月印尼平衡表数据，其中产量增至 454 万吨，但仍略低于历史同期，出口环比大增 30%至 269 万吨，主要考虑是低基数的原因，出口量略低于历史同期。从 8 月的印尼出口以及 9 月的出口均让大家充满了疑惑，毕竟无论从 8 月的印尼海关数据还是 8 月的 ITS印尼出口数据来看（分别为 287 万吨、267 万吨），都高于 Gapki 公布的 8 月出口（204 万吨），而 9 月从主销国的进口数据来看，印度和欧盟 9 月从印尼进口的棕榈油环比均是减少的（-26 6 / 19 银河农产品 油脂研发报告 万吨、-4 万吨），只有中国环比增 5 万吨，但 Gapki 公布的数据却是大增。我们通过对比印尼海关的数据发现，海关 8、9 月出口量与事实可能较为一致，而且从走势图上看，Gapki 与海关数据相比虽然绝对量存在差别（年度出口量约差 500 万吨左右），但走势大体相同。库存方面，Gapki 显示 9 月库存与 8 月基本持平，而我们按照海关的出口量重新计算月度期末库存，9 月库存较 8 月出现大增，但库存水平与 Gapki 一样处于历史同期偏低水平，且均略高于 2017年 9 月的库存。 图11：印尼棕榈油月度产量（单位：万吨） 图12：印尼棕榈油月度国内消费（单位：万吨）