生猪月报：供应压力较大 价格反弹不及预期

1 / 11 银河农产品 农产品研发报告 生猪月报 2023 年 11 月 26 日 供应压力较大 价格反弹不及预期 第一部分 摘要 11 月以来，生猪价格走势整体不及预期，供需节奏并未出现如预期的收紧是最主要原因。首先供应方面来看，由于 10 月以前部分大型企业因为担忧疫情的不利影响，在此期间出栏量相对偏低导致了适重猪源呈现积压，被动上调了 11 月期间的出栏计划，从各机构公布的出栏预期来看，环比增速都相对比较明显，而且从前 20日的出栏情况来看，本月中上旬规模企业出栏节奏一直都是相对比较积极的，这导致了生猪供应量被动放大。然后出栏量增加背后的本质仍然源于高产能，其实从 11月规模企业出栏情况来看，整体出栏不及预期，但是价格仍然下行，同时全月出栏环比仍然呈现小幅抬升，这其实验证了生猪高供应的事实。需求方面来看，实际上应当不会太差，11 月月中的一波上涨就是受到消费的驱动，消费直观感觉上的偏弱更多是受到了产能和供应增速的对比。在供需偏弱、价格下行的背景下，生猪养殖端亏损仍然严重，但实际上企业淘汰积极性并不高，产能去化速度仍然比较缓慢。 进入 12 月以后，市场高供应格局可能仍然延续。实际上，当前生猪市场的主要矛盾可能更多体现在大猪方面，大体重猪源整体存量不多而需求可能会有拉动，这可能会带动阶段性的压栏惜售情绪，但实际上，今年 6 月新出生仔猪环比小幅增加将间接导致 12 月新增猪源供应量的攀升，需求方面来看，随着气温逐步下降，消费可能会略有恢复，但整体来看，价格反弹空间或比较有限。 风险：消费恢复较强 产能释放不及预期 公众号二维码 银河农产品及衍生品 负责人：蒋洪艳 021-65789251 联络对接：贾瑞林 021-65789256 粕猪研究：陈界正 油脂研究：陈界正 棉禽研究：刘倩楠 白糖油运：黄 莹 玉米鸡肉：刘大勇 本报告主笔：陈界正 期货从业证号： F3045719 投资者咨询从业证号： Z0015458 :021-60329673 chenjiezheng_qh@chinastock.com.cn 2 / 11 银河农产品 农产品研发报告 第二部分 行情回顾 11 月期间，全国生猪价格整体呈现小幅震荡，但月末价格较 10 月仍有小幅下跌，因此整体猪价来看是以偏回落为主。本轮猪价回落核心原因仍然在于短期供应压力比较集中，虽然 10 月疫情爆发及结束时间都比较短，但规模企业前期压栏比较集中，因此供应在 11 月内形成较集中的释放，需求季节性改善仍然难抵供应压力增加。截止月末，东北地区 14.35-14.45 元/公斤，下跌 1.1-1.15 元/公斤，华北地区 14.35-14.65元/公斤，下跌 0.15-0.4 元/公斤，河南山东地区 13.55-14 元/公斤，上涨 0.1-0.2 元/公斤，华东地区 14.95-15.4元/公斤，多数地区以下跌为主，华南地区 14.65-15.25 元/公斤，下跌 0.2-0.5 元/公斤。从各地区走势分布来看，河南山东包括安徽地区猪价走势较强，这也主要是因为 10 月月末上述地区受疫情影响比较严重，出现了短期的抛售，基数较低因此月内价格走势相对较强。 图1：11月期间全国猪价（元/公斤） 图2：10月各区域价格涨跌表现（元/公斤） 数据来源：银河期货、博亚和讯 本月生猪期货整体仍然以主动向现货靠拢实现基差修复，其中 01 合约跌幅 850 元/吨，而全国现货跌幅预计在 3-4 毛左右，期货跌幅相对更大，不过由于当前离交割仍有一段时间，且市场普遍关注猪肉需求旺季，因此短期盘面仍有一定升水，基差修复特征不明显，同时 03 合约本身是传统淡季合约，因此月内生猪 1-3 月间价差仍然以小幅震荡为主。受现货偏弱影响，生猪近月盘面结构整体表现得更加陡峭，盘面contango 加深，除 3 月合约偏弱以外，生猪期货仍然以近弱远强运行为主。 3 / 11 银河农产品 农产品研发报告 图3：生猪现货-主力合约基差（元/吨） 图4： 生猪现货-01基差（元/吨） 数据来源：银河期货、博亚和讯 图5：生猪1-3价差（元/吨） 图6：生猪期货盘面结构（元/吨） 数据来源：银河期货、同花顺 第三部分 基本面分析 一、供应端：成猪供应仍然庞大 大猪矛盾仍显不足 截止 11 月最后一周前，全国猪价整体仍以偏弱运行为主，在需求见缓慢抬头的情况下，价格回落的主要原因或仍然在于庞大的供应压力。受 10 月期间河南及北方地区疫情增加影响，不少规模企业为了规避疫情风险，在此期间出栏量略有减少，因此在 11 月期间积累了更加庞大的成猪供应。各家数据来看，涌益口径 11 月出栏环比增加 7%，我的农产品环比增加 3.86%。并且从出栏进度来看，整体也相当庞大，截止 11 月 20 日当周，规模企业出栏完成进度在 68.4%左右，基本达到了今年年内的高点，良好的出栏进度也一定程度验证了规模企业的高供应情况。相较于规模企业，部分地区散户略有压栏惜售情绪，但是由于近年来市场普遍对猪价走势略偏悲观，因此多数养殖户仍以顺势出栏为主，整体成猪供应量仍然比较庞大。鉴于 11 月中上旬期间国内疫情情况有所缓解，屠宰量可以一定程度反应生猪的出栏情况，11 月高频 4 / 11 银河农产品 农产品研发报告 屠宰数据显示，生猪日均屠宰量较 10 月环比增加 10.93%，同比增加 50.82%，短期市场高供应格局无虞。 图7：涌益生猪月度出栏量 图8：屠宰企业日度高频屠宰量 数据来源：银河期货、涌益资讯 11 月以来生猪出栏体重整体呈现上升态势。一方面，进入 11 月以来，生猪市场受疫情影响明显减弱，小体重猪源出栏占比增加，另一方面，大猪季节性需求开始逐步改善，下游订单也更多向大体重猪源开始倾斜。由于今年养殖利润不佳，养殖户整体压栏意愿比较有限，这在一定程度上导致了标猪整体供应不缺，但是大猪供应偏紧的情况，截止本月末，200 公斤以上大猪与标猪价差攀升至 0.6 元/公斤以上水平，175公斤与标猪价差同样维持高位。 图9：生猪出栏体重 图10：大猪-标猪价差 数据来源：银河期货、涌益资讯 整体来看，我们认为 11 月生猪供应宽松情况确实略超预期，但这也一定程度暗示了国内产能的变化情况。具体来看，从 6 个月前仔猪新出生环比数据来看，11 月成猪供应量大概率会呈现下滑，但是由于10 月期间的压栏的确在一定程度上弥补了供应环比的减少，但是这也可能无法解释在规模企业出栏不及预期的情况下，总体环比出栏增量仍然达到 4%以上并高于 10 月份计划增量。考虑到未来几个月中成猪供应数量仍然在增加，现货压力可能仍然比较明显。 5 / 11 银河农产品 农产品研发报告 二、需求端：消费呈现阶段性恢复 关注收储后市场情绪变化 整体来看，我们并不认为国内消费并没有太过悲观，进入 7 月份以后，国内消费就开始有逐步恢复的表现，虽然各家观点对消费观点略有差异，但仅根据开工库存数据以及市场反馈情况来看，下半年猪肉消费状况整体尚可。10 月份猪肉消费的走弱本身还