生猪年度报告：克制方能行远，低谷亦有鲜花盛开

农产品重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。n[Table_Title]克制方能行远，低谷亦有鲜花盛开[Table_Rank]走势评级：报告日期：生猪：震荡2023 年 12 月 4 日[Table_Summary]★再话周期：低谷也能开出美丽的花逆境教会你成长，我们在每一个阵痛期之后走得更远。2022 年年底的旺季不旺延续到 2023 年初春节，近三年猪价从未像今年一样如此平静（我们此处指的是跨越半年之久的低位波动），生猪养殖业再度陷入窘境，低谷尚未走出。而期货市场则显得有趣得多，从确定性挤升水到打安全牌，这是今年市场的两个阶段。上半年，基于供应趋于宽松而需求端毫无亮点的现实，盘面呈现极为鲜明且暴力的挤升水态势以及近弱远强的Contango 结构；下半年，供需双增逻辑开始强化，但终端消费一蹶不振始终是年底交易旺季支撑的一大隐患，资金反复横跳，利多尚未兑现之下，盘面跟随现货下跌继续估值向下。国庆节后北方地区的疫病突发让所有人措手不及，同样新的希望被注入到 24 年下半年，Contango 延续，我们称之为预期之外。产业仍在投机与理性中反复横跳，集团场资金压力瞩目，散户进一步退出，产业格局仍有调整空间。我们始终相信猪价自有新的周期故事，而新一轮的周期演绎将围绕理论减产与实际减产的预期差展开，24 年猪价底部向上的想象力空间逐渐打开，我们或能期待多头力量回归，低谷亦能盛开美丽的花。但在此之前，必不可免的，要先直面黎明前的黑夜——依然偏弱的 24 年上半年淡季。★ 投资建议单边：作为 1、3、5 中仅存具备旺季属性的近月合约，LH2401 将率先回归交割逻辑，即盘面紧跟随现货波动，上下空间皆有，弹性来自旺季消费；此外，我们对具备强淡季属性的 LH2403 维持偏悲观态度，3 月猪价有再创新低可能，维持逢高沽空看法。7、9 月合约仍有去产能以及冬季疫病炒作的支撑，当前估值较为合理，但在成本下行的未来，谨慎看待向上空间，弹性或出现在更远的四季度。套利：24 年仍延续 Contango 结构，但合约升水曲线较 23 年上半年盘面所形成的曲线更为陡峭。可持续关注 3-5、3-7、5-9 反套机会。★ 风险提示生猪疫情；消费超预期；投机性二次育肥及压栏；流动性风险等。[Table_Analyser]吴冰心分析师（农产品部）从业资格号：F03087442投资咨询号：Z0019498Tel:8621-63325888-4192Email:bingxin.wu@orientfutures.com主力合约行情走势图（生猪）相关报告《供给韧性与需求弹性：接受预期之外_231113》《下半场：质疑上涨，理解上涨，警惕超涨_230920》《周期之变与不变——广东 7 月生猪调研报告_230731》《 增 产 难 以 逆 转 ， 谨 慎 看 待 需 求 弹 性_230629》《近忧未解，供给压力犹存——山东 5 月饲料养殖调研报告_230528》《节奏之战，让子弹多飞一会儿_230426》《辩证看待供应扰动——四川 3 月生猪调研报告_230320》《重节奏，轻趋势——辽宁 2 月生猪调研报告_230213》《近忧在前，产能变数尚存_230112》年度报告-生猪农产品-生猪-年度报告 2023-12-042期货研究报告【行业研究】目录1、2023 年行情回顾：投机回归理性.......................................................................................................................................52、产能&产量：亘古不变的周期故事.................................................................................................................................... 73、需求：观察、跟踪以及验证............................................................................................................................................. 114、成本：饲料成本存在下行空间......................................................................................................................................... 155、投资建议............................................................................................................................................................................. 176、风险提示............................................................................................................................................................................. 177、附录..................................................................................................................................................................................... 18农产品-生猪-年度报告 2023-12-043期货研究报告图表目录图表 1 ：猪价周期回溯.................................................................................................................................................................................. 5图表 2 ：生猪跨期合约走势.......