玻璃：趋势偏强 纯碱：短期震荡 中期或仍偏强

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 玻璃：趋势偏强 纯碱：短期震荡 中期或仍偏强 张驰 投资咨询从业资格号：Z0011243 zhangchi012462@gtjas.com 报告导读： 玻璃：趋势偏强 第一，期货市场远期交易思路主要集中在远期可能的利好：美国加息可能趋近极限，未来降息利多中国经济。近期期货大幅上涨后，期货升水现货导致大量期现商开始采购玻璃现货，目前现货厂家库存偏低，贸易商库存偏低。需要注意的是下周 FG2312 合约交割可能会有仓单打压，导致近月短暂调整，但趋势可能仍偏强； 第二、玻璃市场今年下游一直以来保持较高开工，使得玻璃需求韧性较好，即使在 11 月玻璃现货大幅降价的情况下，玻璃厂家库存都未见明显抬升，反而出现下滑。因此未来证伪玻璃多头逻辑需要看到下游厂家降低开工。另一方面今年贸易商库存持续下滑，目前市场似有逼仓贸易商补库的可能，如果贸易商批量入场，则后市可能要等到贸易商补库完毕才能真正证伪玻璃多头趋势； 第三、空头核心交易在玻璃行业高产量、高利润。目前玻璃在产产能离历史最高峰仅一步之遥，利润端高成本装置仍有 15%以上利润。2024 年预计玻璃实际产能仍将进一步恢复，不过短期预计供应端变化不大。 纯碱：短期震荡 中期或仍偏强 第一、环保部门明确西北地区存在环保瑕疵，意味着短期可能西北装置难以回到市场。新增产能迟迟不能达到预期量。短期虽然产量已经达到近年来偏高位置，但是目前产量仅能满足刚需，但还不足以应对玻璃厂补库； 第二、玻璃厂集中补库，加上轻碱下游也在陆续补库，使得目前市场货源偏紧。当然也要注意到长期趋势上纯碱供应端逐步走向过剩，一般市场需要出现远期升水结构才能终结这种过剩状况，所以在玻璃厂补库结束后市场还会走弱。 2023 年 12 月 03 日 二〇二三年度 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 （正文） 1. 行情 图 1：玻璃基差 图 2：玻璃月差 -300-200-100010020030040050005001000150020002500元/吨元/吨基差（右轴）CZCE：玻璃：主力合约：收盘价（日）浮法玻璃：5mm：大板：市场价：沙河（日） -60-40-2002040608010005001000150020002500元/吨元/吨月差（右轴)玻璃：2401合约：收盘价玻璃：2405合约：收盘价 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图 3：纯碱基差 图 4：纯碱月差 02004006008001000120014001600180005001000150020002500300035004000元/吨元/吨基差（右轴）纯碱：重质：市场价：华北地区（日）期货收盘价(活跃:成交量):纯碱(SA) 0100200300400500600050010001500200025003000元/吨元/吨月差（右轴）期货收盘价(1月交割):纯碱SA期货收盘价(5月交割):纯碱SA 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2. 纯碱 2.1 产能与开工 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 5： 中国纯碱企业重质产量统计 图 6：中国纯碱企业轻质产量统计 20253035404501-0201-1301-2502-0602-1703-0103-1203-2404-0504-1604-2805-1005-2106-0206-1406-2507-0707-1907-3008-1108-2309-0309-1509-2710-0810-2011-0111-1211-2412-0612-20万吨重质纯碱周度产量（区域）:中国202120222023 2022242628303201-0201-1301-2502-0602-1703-0103-1203-2404-0504-1604-2805-1005-2106-0206-1406-2507-0707-1907-3008-1108-2309-0309-1509-2710-0810-2011-0111-1211-2412-0612-20万吨轻质纯碱周度产量（区域）:中国202120222023 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 图 7： 中国纯碱企业产量统计 图 8： 中国联产工艺生产企业开工率统计 2030405060708001-0201-1301-2502-0602-1703-0103-1203-2404-0504-1604-2805-1005-2106-0206-1406-2507-0707-1907-3008-1108-2309-0309-1509-2710-0810-2011-0111-1211-2412-0612-20万吨纯碱周度产量（区域）:中国202120222023 5055606570758085909510001-0201-1301-2502-0602-1703-0103-1203-2404-0504-1604-2805-1005-2106-0206-1406-2507-0707-1907-3008-1108-2309-0309-1509-2710-0810-2011-0111-1211-2412-0612-20%联碱法纯碱周度开工率（区域）:中国202120222023 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 图 9：中国氨碱工艺生产企业开工率统计 图 10： 中国纯碱企业开工统计 5055606570758085909510001-0201-1301-2502-0602-1703-0103-1203-2404-0504-1604-2805-1005-2106-0206-1406-2507-0707-1907-3008-1108-2309-0309-1509-2710-0810-2011-0111-1211-2412-0612-20%氨碱法纯碱周度开工率（区域）:中国202120222023 5055606570758085909510001-0201-1301-2502-0602-1703-0103-1203-2404-0504-1604-2805-1005-2106-0206-1406-2507-0707-1907-3008-1108-2309-0309-1509-2710-0810-2011-0111-1211-2412-0612-20%纯碱周度开工率（区域）:中国202120222023 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 11：中国 12 家百万吨及以上纯碱企业开工率 5055606570758085909510001-0201-1301-2502-0602-1703-0103-1203-2404-0504-1604-2805-1005-2106-0206-1406-2507-0707-1907-3008-11