银行行业：11月社融点评：社融增速回升，结构有待改善

1 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 行业研究 行业事件点评 Table_First|Table_Summary 银行行业 11 月社融点评：社融增速回升，结构有待改善 投资要点：  11月社融超出我们预期，当月新增2.45万亿元（我们预测2.05万亿元），实现同比多增4556亿元。其中，对实体发放的人民币贷款新增1.11万亿元，基本符合预期，同比略微少增447亿元。社融存量增速9.4%，同比增速较上月再提升0.1pct。  从社融增量结构看，11月社融的主要亮点仍然在直接融资方面，与我们前期预测一致。11月新增直接融资规模1.32万亿，同比多增6147亿元。10月以来从特殊再融资债发行到万亿特别国债计划实施，带动政府债当月融资额走高。11月新增政府债券1.15万亿元，同比多增4992亿元。另外，社融总量超我们预期的主要原因来自表外融资的增量强于预期,而非信贷的多增，社融增量结构仍然有待优化。  信贷结构方面，11月企业中长期贷款增长不及预期，居民贷款同比多增实现回正。11月企业贷款新增8221亿元，同比少增616亿元，其中企业中长期贷款增量为4460亿元。11月中下旬的金融机构座谈会提出“着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放”，我们前期预测11月中长期贷款投放有望实现同比多增，但实际当月新增量较上月仅多增632亿元，原因除了企业预期尚未修复（11月PMI环比继续小幅下滑），或也存在银行项目储备相对有限，以及政策落地时点已接近当月下旬，政策效果仍待显现等原因。  11月居民贷款好于预期，11月新增2925亿元（我们预测新增1776亿元）。其中居民中长贷同比多增量已连续3个月为正，本月继续新增2331亿元，同比多增228亿元。我们预计或是因为9月份存量房贷调整政策下，居民提前还贷现象逐步缓解。  11月M1-M2剪刀差继续扩大， M1增速1.3%，增速环比下降0.6pct达年内新低。M2增速10%，较上月下降0.3pct。M1-M2为-8.7个百分点，反映投资需求相对较弱，资金活跃度较低。  近期政治局会议、中央经济工作会议均对明年经济工作进行了部署，在“稳中求进、以进促稳”的发展诉求下，财政政策有望持续发力，发挥投资的关键作用，基建等领域信贷增长也有望保持高景气。我们继续推荐大行和优质区域中小行策略。建议关注国有行、常熟银行、长沙银行、交通银行、民生银行。  风险提示：政策推进可能低于预期，信用风险暴露 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 银行 2023 年 12 月 14 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 强于大市(维持评级) Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 郭其伟 执业证书编号：S0210523080001 邮箱： Tabl e_First|Tabl e_Contacter 研究助理 付思雨 邮箱： fsy30287@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《年底政治局会议怎么看？》一 2023.12.11 2、《 11 月社融前瞻：信贷有望平稳多增》一2023.12.4 3、《三季度货币政策执行报告怎么看？》一2023.11.29 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%22/1223/0223/0423/0623/0823/10银行万得全A 丨公司名称 行业事件点评|银行 图表 1：新增社会融资结构 月份 2023/6/30 2023/7/31 2023/8/31 2023/9/30 2023/10/31 2023/11/30 当季值（亿元） 社会融资规模 42265 5357 31237 41200 18500 24500 人民币贷款 32413 364 13412 25376 4837 11100 外币贷款 -191 -339 -201 -583 152 -357 表外融资 -901 -1725 1005 3007 -2572 14 直接融资 8320 6176 15493 10938 17065 13189 其他融资 2624 881 1528 2462 -982 554 月份 2023/6/30 2023/7/31 2023/8/31 2023/9/30 2023/10/31 2023/11/30 同比多增（亿元） 社会融资规模 -9859 -2703 6316 5638 9108 4556 人民币贷款 1744 -3892 -102 -406 232 -447 外币贷款 101 798 625 129 876 291 表外融资 -755 1329 -3764 1560 -825 276 直接融资 -10497 -321 9685 3991 11064 6147 其他融资 -168 -617 -128 459 -2239 -1711 数据来源：wind，华福证券研究所 图表 2：新增人民币贷款结构 月份 2023/6/30 2023/7/31 2023/8/31 2023/9/30 2023/10/31 2023/11/30 当月值（亿元） 居民户贷款 9639 -2007 3922 8585 -346 2925 短期贷款 4914 -1335 2320 3215 -1053 594 中长期贷款 4630 -672 1602 5470 707 2331 非金融企业及机关团体贷款 22803 2378 9488 16834 5163 8221 短期贷款+票据融资小计 6628 -188 3071 4186 1406 3797 票据融资 -821 3597 3472 -1500 3176 2092 短期贷款 7449 -3785 -401 5686 -1770 1705 中长期贷款 15933 2712 6444 12544 3828 4460 其他贷款 242 -146 -27 104 -71 -36 月份 2023/6/30 2023/7/31 2023/8/31 2023/9/30 2023/10/31 2023/11/30 同比多增（亿元） 居民户贷款 1157 -3224 -658 2082 -166 298