公司季报点评：三季度业绩承压，油气项目进入试开采阶段

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/石油天然气/石油天然气 证券研究报告 广汇能源（600256）公司季报点评 2023 年 10 月 28 日 三季度业绩承压，油气项目进入试开采阶段 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布 2023 年三季报。2023Q1-Q3，广汇能源实现营收 495.69 亿元，同比+32.97%；实现归母净利 48.51 亿元，同比-42.27%。单季度看，2023Q3 公司实现营收 144.82 亿元，同比-9.25%，环比-4.88%；实现归母净利润 7.29 亿元，同比-77.72%，环比-34.58%。  三季度天然气价格下跌，煤炭和煤化工产品价格稳中有升。2023Q3，中国 LNG价格为 4034 元/吨，环比-4.26%；原煤价格为 681 元/吨，环比+0.15%。甲醇价格为 2420 元/吨，环比+3.80%，乙醇价格为 4050 元/吨，环比+0.27%。  天然气、原煤销量下降，煤化工产品销量增长。2023Q3，天然气业务方面，公司天然气销量 14.23 亿方，同比-17.30%，环比-51.78%；煤炭业务方面，公司原煤销量 493.22 万吨，同比-26.69%，环比-16.72%。提质煤销量 181.79 万吨，同比+131.76%，环比+32.33%。煤化工业务方面，公司甲醇销量 55.02 万吨，同比+145.53%，环比+28.22%。乙二醇销量 18.12 万吨，同比+594.36%，环比+284.71%。煤基油销量 14.18 万吨，同比+30.55%，环比-22.56%。煤化工产品销量 38.33 万吨，同比+73.22%，环比+15.91%。  斋桑油气项目进入试开采阶段，有望建成年产 300 万吨以上规模级油田。斋桑油气项目区块已发现了 5 个圈闭构造，落实了 2 个油气区带。主区块二叠系油藏 C1+C2 储量 2.58 亿吨、C3 储量近 4 亿吨，主+东区块侏罗系 C1+C2 储量 4336 万吨，原油储量较大，未来有望建成年生产能力 300 万吨以上规模级油田。经前置系列手续办理及设备、材料、人员等安置工作的充分准备，斋桑油气项目目前具备开钻条件且已在油田 Sarybulak 主区块浅层二叠系注采井网启动了新油井 S-1002 的开钻，钻井工程预计 30 天完成，同时深层二叠系油藏的水平井网也陆续开工，逐步推进形成深层以水平井井网+浅层注采井网勘探开发新布局。本次新油井 S-1002 的顺利开钻标志着斋桑油气项目正式进入到油田试开采阶段。  盈利预测与投资建议。考虑天然气价格下跌，我们下调广汇能源 2023~2025年 EPS 预测为 0.89、1.21、1.43 元（原为 1.29、1.56、1.81 元）。参考可比公司估值水平，给予其 2023 年业绩 10 倍 PE，对应目标价 8.90 元（原为 10.32 元，2023 年业绩 8 倍 PE，-14%），维持“优于大市”投资评级。  风险提示：产品价格下跌，海外转售景气度下降，产能投放不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 24865 59409 55554 64564 71598 (+/-)YoY(%) 64.3% 138.9% -6.5% 16.2% 10.9% 净利润（百万元） 5003 11338 5832 7957 9378 (+/-)YoY(%) 274.4% 126.6% -48.6% 36.5% 17.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.76 1.73 0.89 1.21 1.43 毛利率(%) 38.4% 28.6% 18.6% 20.8% 21.3% 净资产收益率(%) 23.9% 39.3% 19.8% 21.2% 20.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·广汇能源（600256）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 EPS（元） PE（倍） 2021 2022 2023E 2021 2022 2023E 600803.SH 新奥股份 530.14 1.44 1.89 2.17 11.87 9.07 7.89 605090.SH 九丰能源 155.54 1.40 1.74 2.14 17.78 14.27 11.60 603393.SH 新天然气 119.33 2.43 2.18 3.49 11.60 12.93 8.06 平均 1.76 1.94 2.60 13.75 12.09 9.18 资料来源：Wind，HTI 注：收盘价为 2023 年 10 月 27 日价格 表 2 分业务盈利预测表 分类 项目 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 煤炭 营业收入（亿元） 33 37 86 152 173 189 257 营业成本（亿元） 25 28 50 85 123 151 206 毛利（亿元） 8 8 36 67 50 38 51 毛利率（%） 24% 22% 42% 44% 29% 20% 20% 天然气 营业收入（亿元） 76 83 119 345 302 384 380 营业成本（亿元） 52 55 81 273 278 311 312 毛利（亿元） 25 28 37 72 24 73 69 毛利率（%） 32% 34% 31% 21% 8% 19% 18% 煤化工 营业收入（亿元） 27 22 41 88 71 63 69 营业成本（亿元） 17 18 20 57 42 39 37 毛利（亿元） 10 4 21 30 29 23 32 毛利率（%） 35% 17% 51% 35% 41% 37% 47% 其他 营业收入（亿元） 4.4 9.1 2.6 9.6 9.6 9.6 9.6 营业成本（亿元） 2.0 6.3 1.9 9.1 9.1 9.1 9.1 毛利（亿元） 2.4 2.8 0.8 0.4 0.4 0.4 0.4 毛利率（%） 55% 31% 29% 5% 5% 5% 5% 总和 营业收入（亿元） 140 151 249 594 556 646 716 营业成本（亿元） 96 109 153 424 452 511 563 毛利（亿元） 45 43 96 170 103 134 153 毛利率（%） 32% 28% 38% 29% 19% 21% 21% 资料来源：Wind，HTI 公司研究·广汇能源（600256）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [