美国2023年11月物价数据点评：核心通胀的阻力在哪？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2023 年 12 月 13 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《出行链 CPI 明显回升——7月物价数据点评》2023.08.09 《出口表现如何？ ——2023年 7月外贸数据点评》2023.08.09 《美联储转向或尚远 ——2023年 7月美国非农数据点评》2023.08.06 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 分析师:李俊 Tel:(021)23154149 Email:lj13766@haitong.com 证书: S0850521090002 核心通胀的阻力在哪？ ——美国 2023 年 11 月物价数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  美国整体通胀回落。11 月美国 CPI 同比小幅回落至 3.1%，主要与能源价格回落有关，但是通胀环比有所回升。核心通胀下行遇阻。11 月核心 CPI同比为 4.0%，与 10 月持平，主要与租金通胀依然较高有关。此外，除住房外核心服务通胀有所反弹。  整体来看，11 月通胀延续放缓，很大程度上与能源价格的继续回落有关，后续需重点关注能源价格变化。而阻碍核心通胀继续缓解的关键仍是租金通胀，后续需重点关注劳动力市场变化以及房地产市场变化。  根据 CME 观察显示，截至 12 月 13 日，市场预期美联储在 12 月大概率不加息，此后维持高利率水平到明年；市场预期美联储大概率在明年 5 月首次降息。 风险提示：美国经济超预期；美联储货币政策超预期。 宏观研究—宏观快报点评 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 美国 CPI 主要分项的贡献（%） ......................................................................... 3 图 2 主要能源产品价格环比（%） ............................................................................. 3 图 3 美国核心 CPI 季调环比折年率（%） ................................................................. 4 图 4 美国除二手车外的核心商品通胀环比（%） ....................................................... 4 图 5 主要居住租金环比与业主等价租金环比（%） ................................................... 5 图 6 美国不含住房租金的服务通胀同比和环比（%） ................................................ 5 图 7 市场预期美联储加息概率（%） ......................................................................... 5 宏观研究—宏观快报点评 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 美国通胀回落。11 月美国 CPI 同比为 3.1%，较 10 月小幅回落 0.1 个百分点；环比为 0.1%，较 10 月小幅回升 0.1 个百分点。 谁在推动通胀下行？从 CPI 主要分项的贡献来看，11 月通胀回落的关键因素仍是能源。 11 月原油价格环比下跌 7.5%，为 5 月以来低点；汽油价格环比下跌 7.8%，为 2022年 12 月以来低点；柴油价格环比下跌 5.6%，为 2022 年 12 月以来低点。在此影响下，11 月能源通胀同比跌幅大幅扩大至 5.4%，环比下跌 2.3%，推动了通胀的下行。 而整体通胀环比的回升，或与短期汽车行业罢工带来价格小幅反弹有关，后续有望缓解。 图1 美国 CPI 主要分项的贡献（%） -101234567891018/1119/1120/1121/1122/1123/11食品核心商品能源核心服务CPI同比 资料来源：Wind，海通证券研究所 图2 主要能源产品价格环比（%） -40-30-20-1001020304019/1120/0520/1121/0521/1122/0522/1123/0523/11布伦特原油汽油柴油 资料来源：Wind，海通证券研究所测算 核心通胀同比持平。11 月核心 CPI 同比为 4.0%，与 10 月持平。从环比角度来看，核心通胀环比小幅上升为 0.3%，较 10 月上行 0.1 个百分点。此外，11 月核心 CPI 季调环比折年率略有反弹，回升至 3.5%，这意味着核心通胀下行的路径仍然曲折。 宏观研究—宏观快报点评 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图3 美国核心 CPI 季调环比折年率（%） -2024681013/1114/1115/1116/1117/1118/1119/1120/1121/1122/1123/11 资料来源：Wind，海通证券研究所 从结构来看，核心商品通胀进一步缓解。11 月核心商品通胀同比小幅回落至 0.0%，环比跌幅扩大至 0.3%，连续 6 个月为负。这很大程度上与二手车之外的商品价格回落有关。 11 月除二手车外的核心商品通胀环比由正转负至-0.6%，为 2020 年 4 月以来最大跌幅，对核心商品通胀缓解帮助较大。例如，11 月休闲商品通胀环比下跌 0.6%，为 2020年以来低点（除 7 月外）；家用电器通胀环比下跌 1.0%，连续 4 个月为负，为 2020 年以来相对低点；服装通胀环比下跌 1.5%，为 2020 年 5 月以来低点。 此外，这也抵消了一部分二手车价格回升的影响，11 月二手车通胀环比回升 1.6%，为 5 月以来首次为正。 图4 美国除二手车外的核心商品通胀环比（%） -0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.60.8118/1119/1120/1121/1122/1123/11美国:CPI:商品,不含能源和二手车辆:季调:环比 资料来源：Wind，海通证券研究所 核心服务压力仍大，是核心通胀下行的阻力。11 月核心服务通胀同比为 5.5%，与上一月持平，是阻碍 11 月核心通胀继续下行的关键。其中，最主