公司深度报告：拐点已至，成本优异，立足碳基平台发展可期

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 董海军 分析师 SAC 执证编号：S0110522090001 donghaijun@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1712 张星梅 研究助理 zhangxingmei@sczq.com.cn 电话：010-81152658 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 16.79 一年内最高/最低价（元） 25.11/15.81 市盈率（当前） 32.36 市净率（当前） 1.77 总股本（亿股） 5.62 总市值（亿元） 94.39 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  热场预期触底回升，石英坩埚维持高盈利   核心观点 [Table_Summary] ⚫ 碳碳热场价格触底回升，公司成本优势显著。公司 2021 年正式进军热场领域并快速扩产，目前产能已达 3500 吨，总沉积产能有望达到 5500吨。自 2021 年，碳碳热场加速降价，行业盈利空间被严重压缩， 行业二线厂商盈利困难，供给端开始出清。而新增光伏装机持续增长，存量单晶炉热场替换需求高企，碳碳热场价格触底回升。公司在热场环节成本优势显著，预制体已实现完全自制，同时自研大尺寸沉积设备，注重设备自动化，有效优化生产效率降低生产成本。 ⚫ 高纯石英砂供给偏紧，石英坩埚维持高盈利。目前全球仅少数几家厂商具备量产高纯石英砂的能力，其矿产资源属性导致其供给弹性小，短期内高纯石英砂仍将维持供不应求的状态。石英坩埚纯度严重影响硅片厂的拉晶质量，基于高纯石英砂的渠道优势，石英坩埚维持高盈利。公司2022 年 11 月收购晶熠阳公司 90%股权，正式进军石英坩埚领域，不断优化管理提升效率并扩充产能，公司计划于 2023 年内在四川江油完成20 条石英坩埚生产线，达产后年化总设计产能将达到 30.2 万只。公司已与高景太阳能、弘元新材料、晶澳太阳能等多家下游单晶硅生产企业开展合作，热场坩埚协同销售成效显著。 ⚫ 碳基平台业务想象空间无限，碳陶刹车盘和碳碳负极匣钵替代在即。公司产业化合作不断加速，目前公司已与北汽福田、京西重工多家车企进行产业合作，共同研发碳陶刹车盘产品，并获得某头部新能源车企碳陶制动盘定点。碳碳负极匣钵相比于石墨匣钵材料属性更加优越，具备更长的寿命、更低的密度和更强的抗压能力，是锂电负极领域的理想材料，市场空间大。公司基于碳基平台技术向外延伸碳碳负极匣钵，实现对石墨匣钵的替代，已向多家客户供货。 ⚫ 投资建议：我们预计公司 2023-2025 归母净利润分别为 3.9/7.9/11.5 亿元，同比增长 116.4%/104.2%/44.9%，对应 EPS 为 0.69/1.41/2.04 元，当前股价对应估值为 24X/11X/8X。考虑到天宜上佳短期各业务拐点将至，中期各领域优势突出，长期立足碳基复合材料平台，发展可期，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：光伏装机需求增长不及预期、竞争格局变化、原材料价格波动、渗透率增长不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 9.9 26.1 48.4 71.5 营收增速（%） 47.1 164.7 85.4 47.6 净利润（亿元） 1.8 3.9 7.9 11.5 净利润增速（%） 2.4 116.4 104.2 44.9 EPS(元/股) 0.32 0.69 1.41 2.04 PE 52.6 24.3 11.9 8.2 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.212-Dec22-Feb5-May16-Jul26-Sep7-Dec天宜上佳沪深300 [Table_Title] 拐点已至，成本优异，立足碳基平台发展可期 [Table_ReportDate] 天宜上佳(688033)公司深度报告 | 2023.12.12 公司深度报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 业绩持续向好，向碳基平台多元化业务发展 ............................................................................................................... 4 1.1 粉末冶金闸片龙头企业，进军碳基复合材料领域 ............................................................................................ 4 1.2 公司业绩持续向好，光伏业务已成为公司主要盈利来源 ................................................................................ 5 2 碳碳热场：公司成本优势显著，行业底部已至静待反转 ........................................................................................... 9 2.1 碳碳热场市场前景广阔 ........................................................................................................................................ 9 2.2 碳碳热场价格持续下滑，热场二线企业盈利艰难 .......................................................................................... 10 2.3 预制体自制+大尺寸沉积设备，公司具备低成本优势 .................................................................................... 11 3 石英坩埚：光伏高盈利环节，公司长单锁砂盈利可期 ............................................................................................. 13 3.1 拉晶环节关键辅材，高纯石英砂供给偏紧 ...................................................................................................... 13 3.2 收购晶熠阳布局石英坩埚，产能提升盈利能力高企 ......................................................