“有色春猎”系列报告（一）：铝，过剩“明牌”已出，价格跌势确立？

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分第 1 页 共 14 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES “有色春猎”系列报告（一） 铝：过剩“明牌”已出，价格跌势确立？ 近期报告： 20180305 白银反复行情中寻找短周期底部 王蓉 021-32504859 wangrong013179@gtjas.com 投资咨询资格 Z0002529 【报告要点】 我们的观点： 仅就当前电解铝的供需基本面来看，今年供给过剩的“明牌”已经亮出，铝价大方向向下，且高点出在上半年，但供需阶段性的博弈不会少，政策面也尚有变数。 我们的逻辑： 在不考虑政策变数的情况下，我们认为当前是全年电解铝供应增量的低点，越往后供应增量会越大。目前电解铝计划产能的增产和复产几乎不存在政策门槛，一旦铝厂利润恢复，供应增量将快速落地，这会给铝价上行带来显著压力。而需求端，今年国内通胀预期温和，终端消费喜忧参半，出口需求又面临“贸易战”的阴云，我们认为整个需求端中性偏弱的概率较大，并且当前是全年消费增量的高点，越往后消费增量会越小。因此，今年电解铝的供给过剩将是大概率事件，且随着时间推移过剩程度逐步增大。只是供给端的政策和市场对需求的分歧看法，可能会令供需阶段性的博弈加剧，放大价格的阶段性波动。 我们的操作建议： 操作上，近期沪铝主力 1805 在 13800-14000 再次构筑窄幅震荡的区间，该位置做多缺乏成本支撑，做空又顾忌政策风险和短周期的消费旺季，趋势性的操作比较难做，建议波段思路，大方向上更倾向反弹抛空。 风险提示： 1、供给侧改革政策再来，大幅削减供给增量，令过剩压力缓解，铝价上涨；2、原油价格强势上涨，带动通胀预期，铝价上涨；3、全球贸易战、国内政治风险、国内资金利率飙升等风险事件升级，市场风险情绪崩溃，铝价跌幅超预期。 2018.03.21 专题研究报告 产业服务研究所 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 14 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 3 月春回大地，有色产业也将迎来春节后一波传统消费旺季，这一阶段有色金属的价格方向如何，各品种的供需矛盾怎样，各品种的交易逻辑又将如何演绎。为解答上述问题，我们特别推出“有色春猎”系列报告，首篇报告将重点考察去年供给侧改革的明星品种——电解铝。今年电解铝开始进入“后政策时代”，大方向上看电解铝供给过剩的“明牌”似乎已经亮出，但供需阶段性的博弈不会少，政策面也尚有变数。 1. 供应端：增产和复产双重压力，但政策面尚有变数 沪铝过去一年的价格驱动基本上来自供给端的逻辑，从前三季度“供给侧改革”政策红利的不断释放，到第四季度采暖季限产执行效果的大打折扣，铝价因此走出了一波先扬后抑的宽幅行情。进入 2018 年，沪铝供给端的故事依然有的讲，这仍将是牵引铝价的主要力量。在去年电解铝产业推出供给侧改革，清理整顿违规产能，实行采暖季限产和产能置换之后，目前铝市供给端的焦点已经转向采暖季结束后的铝厂复产和产能新增。从产业链当前情况看，电解铝计划产能的增产和复产几乎不存在政策门槛，一旦铝厂利润恢复，供应增量将快速落地，这会给铝价上行带来显著压力，只是政策面尚有变数。 1.1 计划产能的增产和复产几乎不存在政策门槛 2017 年铝产业供给侧改革最大的成果无疑是清理了一批电解铝违规产能，并三令五申电解铝产能新增的门槛，即新建项目必须淘汰与该项目产能数量相等或更高数量的落后产能，来实现产能的置换。这就意味着2017 年之后，铝厂要想新增电解铝产能，必须手握相对应的产能置换指标。该举措本应拖延铝厂产能新增的步伐，但去年产能置换的进展较此前市场普遍预期的更为顺利，令今年计划新增的供应陡增。根据我的有色网数据显示，2018 年国内电解铝计划新增的 400 余万吨产能除特批部分之外，全部拥有置换指标，产能新投不存在政策门槛。因此，未来铝价上方的空间会持续受到庞大新增供应的压力。 另外，自去年 11 月中旬开始实施的采暖季限产政策也在今年 3 月中旬结束，目前因为铝厂利润不足，复产预期尚未对铝价形成明显拖累，但后期一旦铝企利润恢复，接近 180 余万吨的复产规模同样是对价格不小的打压，而这部分产能亦不存在政策方面的阻力。 表 1：2018 年国内电解铝产能新增计划表（单位：万吨/年） 地区 铝厂 一季度 二季度 三季度 四季度 全年合计 备注 广西 百色百矿 10 15 15 20 60 隆林+德保+田林 3 个项目 来宾银海 2 期 7 18 25 中铝广西 (华磊新材料） 10 10 20 置换中铝广西 内蒙古 包头铝业 （华云新材料） 10 10 20 置换甘肃华鹭和抚顺铝业 内蒙古联川 5 15 20 置换产能，用锦联的设备 内蒙古创源 10 15 25 置换河南指标 蒙泰铝业 10 10 置换大屯铝业 云南 昭通水电铝 10 15 20 25 70 鲁甸地震灾后重建重点项目 大理鹤庆 10 10 置换东源铝业+楚雄滇中铝业+盈江星云 山西 中铝华润 10 15 15 10 50 中铝项目均有指标 贵州 登高新材料 10 10 10 30 1 季度开始投产 贵州华仁 10 15 25 置换中铝贵州，目前投产速度放缓 陕西 陕西美鑫 5 15 10 30 置换铜川+长宏+金源 甘肃 甘肃中瑞 5 5 10 有连城和兰铝的 10 万吨批文 总计 102 158 80 65 405 资料来源：我的有色网，国泰君安期货产业服务研究所（注：因达产时间不确定，年度合计值仅供参考） 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 14 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 表 2：2018 年国内电解铝产能复产计划表（单位：万吨/年） 地区 铝厂 一季度 二季度 三季度 四季度 全年合计 备注 河南 永登铝业 3.6 3.6 取暖季结束 焦作万方 12.9 12.9 取暖季结束 中孚实业 14.1 14