中国中冶(1618.HK)低碳冶金技术成果显著，矿产资源／多晶硅等布局多元

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 中国中冶（1618） 低碳冶金技术成果显著，矿产资源/多晶硅等布局多元 韩其成(分析师) 郭浩然(研究助理) 陈剑鑫(研究助理) 021-38676162 010-83939793 021-38038262 hanqicheng8@gtjas.com guohaoran025968@gtjas.com chenjianxin027974@gtjas.com 证书编号 S0880516030004 S0880122020030 S0880123030056 本报告导读： 全球最大的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商，前 10 月新签订单 1.08 万亿元增3%。2023PE2.3 倍(最高平均 PE8.4 倍/2015 年最高 12.7 倍)，当前 PB0.28 倍。 摘要： [Table_Summary] 中国中冶是全球最大的冶金建设承包商，前10月新签订单1.08万亿元增3%。(1)维持增持，预测2023-2025年EPS0.57/0.65/0.73元增15%/13%/12%。(2)中国中冶是全球最大的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商，2023年前三季度营收4673.3亿元增17.7%，前三季度归母净利81.8亿元增21.9%。(3)前10月新签1.08万亿元增3%(22年同期增8.8%)，其中海外新签347亿增15.4%占3.2%。海外冶金市场开拓再次取得重要突破，成功签约孟加拉国安瓦尔综合钢厂160万吨联合钢厂项目、印尼MMP镍铁冶炼EPC项目。 低碳冶金技术成果显著，打造具有超强核心竞争力的冶金建设运营最佳整体方案提供者。(1)着力推进新能源冶金、CO2 循环捕集相关技术研发，建立氢冶金技术路线和技术体系，形成覆盖高炉及非高炉的氢冶金系列技术和碳减排系列技术。(2)总体设计的河钢张宣科技全球首例 120 万吨氢冶金工程示范项目，突破了工业富氢气体为原料的气基直接还原工艺瓶颈。(3)开发了具有自主知识产权的分层供热低碳富氢烧结成套工艺技术及装备。 镍钴铜等矿产资源储量丰富，洛阳中硅力争承担硅基材料行业发展责任。(1) 上半年公司矿产保持超产盈利状态，产量锌/ 镍/铜/铅/钴分别为2.21/1.68/0.86/0.42/0.15万吨，储量铜/镍/锌/铅/钴分别为1593/128/84/39/14万吨，镍钴矿/铜金矿/铅锌矿实现营收27.9/5.3/2.9亿元，净利9.0/0.6/0.8亿元。(2)洛阳中硅上半年累计生产多晶硅2650吨，产销硅基材料新产品5350吨，实现销售收入4.43亿元(其中新产品销售额1.2亿元)，净利308万元。 政治局会议指出继续实施积极财政政策，2023PE2.3 倍当前 PB0.28 倍。(1)12 月 8 日召开的中央政治局会议指出，2024 年要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。(2)12 月 2 日央行行长表示为保障性住房等三大工程建设提供中长期低成本资金支持。(3)中国中冶 2023PE2.3 倍(最高平均 PE8.4 倍/2015 年最高 12.7 倍)，当前 PB0.28 倍。 风险提示：宏观经济政策风险，海外业务风险等。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 1.44 2023.12.11 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 1.44-2.46 当前股本（百万股） 20,724 当前市值（百万港元） 29,842 [Table_PicQuote] 海外公司（香港） 财务摘要（百万元人民币） 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 400,115 500,572 592,669 669,716 750,082 832,591 (+/-)% 18.2 25.1 18.4 13.0 12.0 11.0 毛利润 45,429 53,137 57,152 63,939 71,915 80,483 净利润 7,862 8,375 10,272 11,863 13,369 15,029 (+/-)% 19.1 6.5 22.7 15.49% 12.7% 12.4% PE 4.13 3.78 2.94 2.31 2.05 1.82 PB 0.28 0.25 0.23 0.21 0.19 0.17 -17%-7%4%14%25%35%52周内股价走势图中国中冶恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 建筑工程业 中国中冶（1618） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 表 1：中国中冶港股历史估值与财务指标表 指标 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 净利润 -70 30 40 48 54 61 64 66 79 84 103 119 134 增速 -264% -143% 33% 21% 12% 13% 5% 4% 19% 7% 23% 15% 13% EPS(元/股) -0.34 0.14 0.19 0.23 0.26 0.29 0.31 0.32 0.38 0.40 0.50 0.57 0.65 平均 PE -3.1 6.5 5.7 8.4 6.0 6.3 5.1 4.5 2.8 4.1 3.1 2.9 2.5 最高 PE -2.5 7.5 8.8 12.7 7.3 7.5 5.9 5.2 3.6 6.6 4.5 3.8 3.3 最低 PE -3.9 5.8 4.0 6.1 3.9 5.2 4.4 3.8 2.4 2.7 2.3 2.3 2.0 指标 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 22Q1-3 23Q1-3 资产负债率 84% 83% 82% 79% 78% 77% 77% 75% 72% 72% 72% 75% 75% ROE -16% 7.0% 8.6% 9.5% 9.3% 8.4% 8.3% 8.0% 8.9% 9.1% 10.5% 6.6% 6.7% 净利率 -3.1% 1.5% 1.8% 2.2% 2.4% 2.5% 2.2% 1.9% 2.0% 1.7% 1.7% 1.7% 1.8% 经营现金流 44 200 150 154 186 184 140 176 280 176 182 -16 -225 经营现金流/净利润 -0.63 6.72 3.78 3.20 3.45 3.04 2.21 2.66 3.57 2.11 1.77 -0.23 -2.75 应收账款 469 526 558 637 695 735 670 660 694 839 934