南方航空(600029)盈利弹性初步展望，盈利中枢上升可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 南方航空(600029) 盈利弹性初步展望，盈利中枢上升可期 岳鑫(分析师) 0755-23976758 yuexin@gtjas.com 证书编号 S0880514030006 本报告导读： 2023Q3 初步展现盈利弹性，未来盈利中枢上升与持续将有望超市场预期。北京大兴枢纽建设将逐步优化航网结构与拓展长期发展空间。维持增持评级。 投资要点： [Table_Summary]  维持增持。2023Q3 初步展现盈利弹性。考虑油价上涨超先前假设，下调 2023 年净利预测至 2（原 26）亿元。维持 2024 年预测 98 亿元，新增 2025 年预测 107 亿元。未来盈利中枢上升可期，北京大兴枢纽建设将逐步优化航网结构与拓展长期发展空间。维持目标价 7.85 元。  2023Q3 业绩较疫前大增，初步展现盈利弹性。公司 23Q3 单季归母净利 42 亿元，自 2021 年首次单季扭亏，更较 19Q3 大增 76%，净利率提升 3 个百分点。1）收入：较 19Q3，RPK 恢复 93%，客座率低 3%，估算客收两位数增长，营收增长 9%；2）成本：较 19Q3，ASK 恢复 97%，航油均价上升超三成，营业成本增加 12%。3）汇兑：19Q3 人民币兑美元贬值近 3%，而 23Q3 汇率平稳，减少汇兑损失税后超 16 亿元。  货运平滑回归新常态，客运盈利中枢上升可期。1）客运:公司票价随行业上升，市场认为由积极收益管理等短期因素主导，我们认为票价市场化长期效应被低估。待供需恢复，票价与客运盈利中枢上升与持续将超预期。2）货运:作为唯一未剥离货运大航，过去三年物流公司年净利超 40 亿元。2022 年国际空运价格回落，2023 上半年货运收入较疫前仍增 63%，物流公司盈利近 13 亿元。未来国际增班腹舱恢复，公司将有望通过强化经营与建设北京大兴货运枢纽平滑回归新常态。  北京大兴枢纽建设将逐步优化航网结构，拓展长期发展空间。公司以最大主基地航司身份搬迁北京大兴机场，积极建设广州-北京双枢纽网络。北京存量航班收益下降，三四线航班优化至大兴增量收益可观。同时，北京区位优秀，国际枢纽建设有望提升国际业务长期盈利能力。  风险提示。经济波动，油价汇率风险，增发摊薄，安全事故等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 101,644 87,059 160,503 190,245 201,263 (+/-)% 10% -14% 84% 19% 6% 经营利润（EBIT） -12,479 -28,062 3,939 15,727 16,926 (+/-)% _ _ _ 289% 8% 净利润（归母） -12,103 -32,682 208 9,785 10,740 (+/-)% _ _ _ 4606% 10% 每股净收益（元） -0.67 -1.80 0.01 0.54 0.59 每股股利（元） - - - - 0.18 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) -12.3% -32.2% 2.5% 8.3% 8.4% 净资产收益率(%) -17.9% -79.6% -117.6% 19.2% 18.3% 投入资本回报率(%) -7.0% -15.5% 2.7% 11.6% 13.9% EV/EBITDA 13.90 -23.74 7.23 4.41 3.66 市盈率 -9.16 -3.39 533.36 11.33 10.33 股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 2.9% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 7.85 上次预测： 7.85 当前价格： 6.04 2023.12.11 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 5.58-8.21 总市值（百万元） 109,450 总股本/流通 A 股（百万股） 18,121/12,673 流通 B 股/H股（百万股） 0/4,644 流通股比例 96% 日均成交量（百万股） 30.55 日均成交值（百万元） 185.94 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 42,314 每股净资产 2.34 市净率 2.6 净负债率 180.37% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 -0.25 -0.10 Q2 -0.39 -0.05 Q3 -0.34 0.23 Q4 -0.83 -0.06 全年 -1.80 0.01 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 0% -4% -19% 相对指数 3% 1% -12% [Table_Report] 相关报告 表 现 继 续好 于行 业， 扭亏 有待 周 转恢 复2022.09.14 公司更新报告 -26%-19%-12%-5%2%9%2022-122023-042023-082023-1252周内股价走势图南方航空上证指数[Table_industryInfo] 运输/工业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Page] 南方航空(600029) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.12.11 股票研究 工业 运输 [Table_Stock] 南方航空(600029) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 7.85 上次预测： 7.85 当前价格： 6.04 [Table_Website] 公司网址 www.csair.com [Table_Company] 公司简介 中国南方航空股份有限公司是 中国南方航空集团公司属下航空运输 主业公司。公司安全飞行纪录卓越，保持着中国航空公司最好的安全纪录，安全纪录和安全管理水平处于国际领先地位。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 5.58-8.21 市值（百万元） 109,450 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 101,644 87,059 160,503 190,245 201,263 营业成本 104,229 105,862 145,023 162,007 171,209 税金及附