“2024年经济展望系列”之六：消费的新趋势

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.12.08 消费的新趋势 ——“2024 年经济展望系列”之六 [Table_Guide] 本报告导读： 预计 2024 年名义最终消费支出增长 6.9%（社零口径同比 5.1%），对 GDP同比贡献3.5~3.7 个百分点。其中，重视财政支出加码带动的中低端大众消费，以及具备精神、社交、文化属性的年轻人“新消费”。 摘要： [Table_Summary]  收 入视角下的消费分层——平价崛起。市场对居民收入的修复力度显然存在一定低估，实际上目前居民收入增速已经来到了 5.9%（高于名义 GDP 同比 3.5%）。但其中结构性的分化值得重视：第一，农村居民收入的修复速度（同比 7.1%）显著快于城镇居民收入（同比 4.7%），主因政府对农村居民转移支付提速，筑牢收入预期；此外，基建和服务业高景气对农民工就业有一定支撑；第二，居民收入平均数的修复速度（同比 5.9%）好于收入中位数（同比 5.4%）。这种收入端结构的分化会在较长时间内对居民的消费行为进行重塑。也就是说，2023 年的性价比消费热潮不会是昙花一现，而 是长期趋势。  储 蓄行为里的消费潜力——仍待疏通。市场认为居民的预防性储蓄不少，体现在存款增速达到 16.4%，依旧处于历史高位，实际情况是，居民存款高增主要体现在定期存款（同比 20.8%），而活期增速则降至 6.4%，本质上是高储蓄（买房意愿不足）与低储蓄率（消费意愿不低）共存。那么现在面临的问题其实是：如何进一步激发居民的补偿性消费。一是继续稳住居民 收入预期，二是除了地产之外，找到新的居民财富增长点。  支撑 2024 年消费的方向和亮点。第一，精神、社交、文化属性的服务消费会 保持强劲（游戏、演唱会、影展等）。市场对于服务消费的修复趋势存在一定的质疑，实际上，由 95 后以及 00 后的年轻人带动的“新消费”已经成为浪潮，成为新的增长点。第二，政府会增加民生支出力度，直接支撑总消费，间接带动居民消费（日用品、平价服饰、大众食品等）。实际上，财政逻辑已经从“大基建”转向“重保障”，2024 年对于财政的期待应该更关注政府的民生支出力度会进一步加强，筑牢社会保障网，这是居民敢于消费的重要前提。  长 周期来看，居民消费率的底和投资率的顶实际上在 2010 年就已经出现，随后趋势反转，但“棚改货币化”中断了居民消费率上行的趋势。债务是过去二十年经济高速发展的核心，在后期也成为制约消费率的因素。相信在保障房&城中村、居民去杠杆、财政重保障三重作用下，居民消费率会重拾上升趋势，国民经济会往更加均衡的方向发展。预计 2024 年名义最终消费支出同比增速达到 6.9%附近（社零口径同比 5.1%），对实际 GDP 同比贡献 约 3.5~3.7 个百分点。  风 险提示：经济扩张动能不及预期、地产领域债务风险 [Table_Author] 报告作者 董琦(分析师) 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号 S0880520110001 韩朝辉(分析师) 021-38038433 hanchaohui@gtjas.com 证书编号 S0880523110001 [Table_Report] 相关报告 库存周期再定位 2023.12.07 结构调整下的基建投资 2023.12.07 “破立并举”的房地产投资 2023.12.06 “两分法”下的制造业投资 2023.12.06 人才红利释放：中国第二次劳动力大轮换 2023.11.29 专题研究 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 12 目 录 1. 消费的强与弱............................................................................................. 3 2. 收入视角下的消费分层——平价崛起 .................................................. 4 3. 储蓄行为里的消费潜力——仍待疏通 .................................................. 6 4. 支撑 2024 年消费的方向和亮点............................................................. 8 5. 预计消费对 GDP 同比贡献 3.5~3.7 个百分点..................................... 9 6. 我们大概率位于新一轮消费率上行的初期 ....................................... 10 7. 风险提示 ................................................................................................... 11 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 12 1. 消费的强与弱 三季度以来，市场对于消费的认知有一定分歧，体现在两个方面： 第一，为什么社零口径的消费动能并不强，但是居民的边际消费倾向却大幅提升，且超过疫情前水平？ 第二，三季度居民边际消费倾向大幅回升，同时居民收入修复的斜率也快于名义GDP，为什么市场还感觉消费恢复力度不够？ 实际情况是，目前消费端的修复呈现服务好于商品、低端好于高端的分化态势，如果对于消费的认知仅停留在“社零”口径层面，那么将大大低估消费实际动能。 图 1： 社零和人均消费支出呈现明显分化 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 6500075000850009500010500011500012500013500035004000450050005500600065007000（元）（亿元）中国:居民人均消费支出：剔除季节性中国:社会消费品零售总额:剔除季节性 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 12 图 2：目前消费端的修复呈现服务好于商品 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图 3：必选消费维持韧性 图 4：可选消费边际放缓 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图 5：汽车消费在政策支撑下震荡修复 图 6：地产后周期消费品相对低迷 数据来源：Wind，国泰君安证券研究