折扣零售行业深度报告：效率升级，折扣兴起

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.12.08 效率升级，折扣兴起 ——折扣零售行业深度报告 刘越男(分析师) 陈笑(分析师) 021-38677706 021-38677906 liuyuenan@gtjas.com chenxiao015813@gtjas.com 证书编号 S0880516030003 S0880518020002 本报告导读： 折扣零售本质仍是效率的比拼，传统商超百货积极推进体系变革，新入局者风头正劲，未来格局星辰大海。 摘要： [Table_Summary] 本质与现实：折扣零售本质是效率的比拼。1)折扣零售一般指以低于其他零售渠道同类商品的价格销售商品的零售业态，可分为硬折扣与软折扣，区别主要在供应链/产品策略等角度；2)折扣零售核心是低价、本质是效率，与传统零售相比，经营更高效、商品回归价值，且提供消化库存；3)折扣零售虽有属地化特征但核心要素大致相同：往往在经济新周期时萌芽、发展(如上世纪 70 年代的美国、90 年代的日本)；新一代消费群体及性价比消费理念崛起、去库需求增加。海外已涌现出多个龙头如 Costco/山姆(美)、奥乐齐(德)、堂吉诃德/大创(日) 复盘海外：堂吉诃德历经 30 余年成长为龙头、CVD+A 为核心商业模式。1)日本 90 年代后，宏观经济环境变迁、消费者需求下降、库存增加、“团块次代”等新生代踏入社会，孕育起折扣零售快速发展的土壤；2)堂吉诃德最早可追溯于 1978 年的“小偷市场”，后于 1989 年正式成立第一家门店，目前在日本及海外拥有超 700 家门店；3)2006-22 年营收自 2608 亿日元增至 1.83 万亿日元，CAGR 为 12.95%；净利自 107 亿日元增至 619 亿日元，CAGR 为 11.58%；毛利率提至 30%，净利率稳定在 3-4%；4)门店经营紧抓 CVD+A，将效率发挥到极致，如总部监管采购制度、独特的商品组合、密集/寻宝式陈列等。 研判国内：传统商超百货积极入局，新玩家风头正劲。1)商超百货具备多年供应链运营经验与物业优势，开辟折扣赛道得天独厚，多家公司积极推进布局，①家家悦成立悦记·好零食(量贩零食)与好惠星(硬折扣连锁)；②永辉超市在超市中增设正品折扣店；③盒马开设奥莱门店并作为未来重要战略项目；④重庆百货等地区商业龙头亦有望进军该赛道；2)新入局者繁荣与挑战并存：头部公司如好特卖与嗨特购均于 2020-21 年开启全国扩张，分别开出约 700/400 家门店，目前单店模型已打磨成功并放开加盟，高效的算法系统/买手团队等是核心优势；此外奥特乐等亦加快发展步伐；3)奥特莱斯：年初以来增速显著回升，头部阵营望保持扩张趋势；4)其他：线上渠道如唯品会等。 投资机会：线下商业龙头/奥莱/跨境电商/大众品牌升级。1)线下商业龙头：传统商超百货的业务布局及新入局者的拓店进展，名创优品/重庆百货/家家悦/红旗连锁；2)奥莱：百联股份/王府井；3)跨境电商：B2B 小商品城；B2C 华凯易佰/安克创新/吉宏股份/致欧科技/赛维时代；4)大众品牌升级：菜百股份/潮宏基/周大福/老凤祥/周大生；5)线上渠道：唯品会。 风险提示：货源不稳定的风险，线上渠道的冲击，企业壁垒不够清晰、利润率难以得到保障的风险，企业出海面临不同市场环境和监管风险等 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 批发零售业 增持 贸易 增持 [Table_DocReport] 相关报告 批零贸易业《亚马逊佣金等政策调整，跨境电商受益》 2023.12.07 批零贸易业《深度复盘唐吉坷德：日本零售打折之王，打造逆周期商业模式》 2023.12.06 批零贸易业《越南拟提高企业税，跨境出海产业链受益》 2023.12.01 批零贸易业《黑五网一再创新高，性价比消费居上》 2023.11.29 批零贸易业《平价出海大有可为，服务复苏预期分歧大》 2023.11.24 行业深度研究 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 批零贸易业 行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 69 目 录 图目录 ............................................................................................... 3 表目录 ............................................................................................... 5 1. 性价比消费正当时，折扣零售乘东风起 ........................................ 6 1.1. 核心是低价、本质是效率 ....................................................... 6 1.2. 发展归因：经济新周期、供应链整合、消费潮流 .................. 10 1.3. 现实投射：预计国内折扣零售加速发展 ................................ 14 2. 他山之石：日本堂吉诃德以 CVD+A 为核心商业模式，历经 30 余年成就行业标杆................................................................................... 24 2.1. 历史复盘：历经 30 余年发展，成长为日本折扣零售龙头...... 24 2.2. 核心商业模式解析：CVD+A，即商品组合、门店陈列、夜间运营、有效放权等............................................................................ 29 2.3. 扩张策略：实施境内+境外扩张，把握免税与线上 ................ 38 3. 传统商超百货推进体系变革，新入局者风头正劲 ........................ 41 3.1. 新的入局者：好特卖与嗨特购快速崛起 ................................ 41 3.1.1. 好特卖：历经 3 年已开出约 700 家门店.......................... 42 3.1.2. 嗨特购：历经 2 年多已开出约 400 家门店 ...................... 45 3.2. 传统零售入局：各有侧重、亦各有所长 ................................ 51 3.2.1. 家家悦：布局悦记·好零食与好惠星 ..................