2024年度策略研讨会-零售药店行业2024年度策略报告：扩张速度不减，拥抱门诊统筹

dingdan@gtjas.com（0755）23976735S0880514030001zhangtuo024925@gtjas.com0755-23976170S08805230900031请参阅附注免责声明新开门店速度不及预期；门诊统筹接入进度不及预期。2请参阅附注免责声明3请参阅附注免责声明4请参阅附注免责声明数据来源：国家统计局，国家医保局，公司公告，国泰君安证券研究社零中西成药：7-8月历经行业低点，9-10月企稳回升零售收入增速：药店2023Q3业绩承压-20%0%20%40%60%80%100%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3益丰药房大参林老百姓一心堂国药一致健之佳漱玉平民2023Q1-3收入增速：益丰药房19%/大参林19.6%/老百姓16.4%我们认为，以下3个导致2023Q2-3药店增速放缓的原因，2024年均有望边际改善：个账边际减少的冲击：年内各地陆续进行个账改革，预计为短期冲击，长期而言存量资金超1万亿+用药偏刚性+统筹弥补+同比影响较小，2024年该部分负面影响有望边际好转。门诊统筹接入量仍较少：截至2023年8月，开通门诊统筹的药店数量为14.14万家（占23%），后续接入门店数量及实质性流出处方数量有望提升。基层与药店开通门诊统筹的时间差对药店客流造成的影响，亦为短暂影响，有望随统筹药店数量增加而减少。常态化后相关医疗器械需求降低：2023Q3非药增速明显小于总收入增速，益丰/大参林/老百姓/健之佳增速分别为1.6%/-4.2%/-0.3%/2.7%，家庭库存在2024年有望边际减少。2024年收入增速有望边际改善010203040501-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220233月流感5月二阳单位：%5请参阅附注免责声明数据来源：中国药店，瑞商网，国泰君安证券研究样本药店数据：2023H1感冒相关用药增速较快，慢病用药增速放缓-10%0%10%20%30%40%50%抗感染用药呼吸系统用药感冒用药清热解毒用药YOY（2023Q1）YOY（2023Q2） 感冒/呼吸/抗感染用药：2023H1保持快速增长，且Q2并未出现明显回落，说明家庭库存影响程度较弱； 心脑血管/糖尿病/内分泌激素等慢病用药：增速放缓或下滑，预计或与门诊统筹政策实施进度有关；020000400006000080000100000120000-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%23H1客单价变化23H1客流量变化23H1店均销售额（元）6请参阅附注免责声明数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 非药：2023Q1-3非药板块同比增速逐步回落，低于总收入增速，预计主要为常态化后口罩、消毒用品等需求逐步下降所致。2023Q3非药收入占比已下降至2019年平均水平，后续随家庭库存逐步消化，非药板块增速有望回归正常。0%5%10%15%20%25%30%2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3益丰药房大参林老百姓非药收入占比-20%0%20%40%60%收入增速中西成药中药非药收入增速中西成药中药非药收入增速中西成药中药非药益丰药房大参林老百姓2023Q12023Q22023Q3同比增速7请参阅附注免责声明01020304050607080902016-01-292016-03-312016-05-312016-07-292016-09-302016-11-302017-01-262017-03-312017-05-312017-07-312017-09-292017-11-302018-01-312018-03-302018-05-312018-07-312018-09-282018-11-302019-01-312019-03-292019-05-312019-07-312019-09-302019-11-292020-01-232020-03-312020-05-292020-07-312020-09-302020-11-302021-01-292021-03-312021-05-312021-07-302021-09-302021-11-302022-01-282022-03-312022-05-312022-07-292022-09-302022-11-302023-01-312023-03-312023-05-312023-07-312023-09-282023-11-07PE（ttm）益丰药房大参林老百姓一心堂收购及自建带来门店高增速和业绩高增长特殊时期药品及非药需求增长高基数+四类药限售导致业绩放缓；网售处方药放开导致估值中枢下移；四类药限售放缓，同店增速回升家庭库存等因素导致增速放缓；门诊统筹政策不确定性数据来源：wind，国泰君安证券研究。8请参阅附注免责声明9请参阅附注免责声明数据来源：法伯科技，国泰君安证券研究47.8%45.8%45.2%43.3%17.6%15.7%15.7%15.3%6.8%6.9%7.0%6.9%5.5%5.5%5.0%4.8%20.3%22.4%22.1%23.1%0.8%1.2%1.4%1.8%0.2%2.5%3.5%4.8%2019202020212022互联网电商DTP药房传统药店社区卫生中心乡镇卫生院县域医院城市医院CAGR(19-22)60%32%5.4%-4.0%1.4%-3.6%-2.3%YOY(22vs21)39%30%6.4%-3.1%-0.4%-0.3%-2.1%药品销售全渠道分布：零售药店渠道占比逐步增加21.1%24.9%零售药店+DTP药房占比10请参阅附注免责声明数据来源：法伯科技，国泰君安证券研究注：慢病指高血压、高血脂、糖尿病；核心市场：城市医院；广阔市场：县域医院、乡镇卫生院、社区中心；零售市场：传统药店、医药电商。慢病用药全渠道分布：零售药店占比逐步增加40.4%37.6%35.5%34.9%36.1%39.7%37.9%37.3%23.5%22.7%26.6%27.9%2018201920202021零售市场广阔市场核心市场不同渠道慢病用药销售占比：药店仍有提升空间7.8%11.5%13.0%29.8%19.9%5.6%城市医院渠道县域医院渠道传统药店渠道社区中心CHC渠道乡镇卫生院THC渠道线上电商渠道集采有助于零售药店抢占市场（e.g.瑞舒伐他汀销售额）47.6%40.7%26.7%27.1%31.8%34.1%30.0%28.1%20.6%25.1%43.4%44.7%2018201920202021零售市场广阔市场核心市场 以瑞舒伐他汀为例，看集采前后销售渠道变化：2019年执行集采后，零售药店销售规模大幅增加，主要为未中标原研药寻求院外市场。执行集采销售额CAGR(18-21)11%-18%-29%平均价格变化（21 vs 18)-23%