11月进出口数据点评：出口的结构性亮点仍将延续

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.12.07 出口的结构性亮点仍将延续 ——11 月进出口数据点评 [Table_Guide] 本报告导读： 11 月出口环比增速与季节性基本持平，但受益于 2022 年低基数，同比增速由负转正，符合我们 7 月以来对年底出口同比增速转正的判断。往后看，由于低基数效应的持续，预计 12 月出口同比增速将继续回升。结构上，预计汽车和新能源产品受益于高性价比和较低的成本优势，在 2024 年的表现仍将明显优于整体出口。 摘要： [Table_Summary]  11 月出口环比增速与季节性基本持平，但受益于 2022 年低基数，同比增 速由负转正。11 月出口同比增速 0.5%，前值为-6.4%，市场预期 0.7%。11 月环比增速 6.2%，与季节性基本持平，但考虑到上月出口环比为历史新低，近两个月出口动能仍整体偏弱。  11 月出口同比增速转正，符合我们 7 月以来对年底出口同比增速转正的判断。往后看，我们仍然认为出口动能最差的时候已经过去，预计环比增 速与季节性基本持平，2024 年出口将较 2023 年有所改善，但也存在几 项逆风因素。具体来看，后续对出口有积极拉动的因素在于：（1）价格拖累因素减弱。价格是 2023 年最重要的拖累因素，而数量则略有增长，但预计 2024 年价格拖累将有所减缓。（2）海外商品部门有触底迹象，商品消费、制造业 PMI 和制造业生产，在经历前期大幅下滑后，有触底企稳迹象。结构上，预计汽车和新能源产品受益于高性价比和较低的成本优势，在 2024 年的表现仍将明显优于整体出口。  但 2024 年出口仍有一些逆风因素：（1）近期海外经济动能下滑速度过快，尤其是制造业 PMI 和劳动力市场走弱速度较快，后续对海外商品消费的拖累程度，仍存在较大的不确定性。（2）高利率之下，预计海外地产在 2024 年上半年仍将处于弱势。海外地产周期的重启，仍需等待 2024年下半年联储降息周期的开启和长端利率的进一步下行。（3）当前海外汽车消费有走弱趋势、库存走高。  分国家和地区来看，对多数主要经济出口增速回升。其中对美国出口增速由负转正，回升 16 个百分点至 7.3%。对俄罗斯、其他金砖国家、韩国和东盟出口回升也较为明显，分别回升 16/14/13/8 个百分点，至 34%、15%、-4%和-7%。但对欧盟出口增速小幅下滑 2 个百分点，至-14.5%。  进 口方面，11 月进口同比增速-0.6%，环比增速 2.4%，低于季节性，部分原因可能是 10 月进口环比大幅高于季节性，存在一定程度的进口前置 。分产品来看，主要进口产品价格涨跌互现，价格整体对进口的拖累程度减轻。从产品价格来看，铁矿石、集成电路等进口产品价格同比涨幅进一步扩大，原油、天然气、塑料价格同比跌幅小幅收窄，显示价格整体对进口的拖累程度继续减轻。往后看，随着价格高基数的减弱，预计价格对进口的拖累程度将继续减弱。从 10 月进口的量价数据来看，价格仍然是进口的主要拖累因素，但跌幅已经有所收窄，数量是进口的主要贡献因素。  风险提示：全球经济下行速度超预期；海外银行危机再次出现。 [Table_Author] 报告作者 董琦(分析师) 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号 S0880520110001 郭新宇(分析师) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 证书编号 S0880523110002 [Table_Report] 相关报告 需求恢复仍有待增量政策 2023.11.30 货币政策的三个变化 2023.11.28 库存周期再次蓄力 2023.11.27 财政支出明显提速 2023.11.16 经济修复开始扩散 2023.11.15 事件点评 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7 目 录 1. 出口增速由负转正 .................................................................................... 3 2. 进口增速回落............................................................................................. 5 3. 风险提示 ..................................................................................................... 6 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7 1. 出口增速由负转正 11 月出口环比增速与季节性基本持平，但受益于 2022 年低基数，同比增速由 负转正。11 月出口同比增速 0.5%，前值为-6.4%，市场预期 0.7%。11 月环比增速 6.2%，与季节性基本持平，但考虑到上月出口环比为历史新低，近两个月出口动能仍整体偏弱。 11 月出口同比增速转正，符合我们 7 月以来对年底出口同比增速转正的判断。往后看，我们仍然认为出口动能最差的时候已经过去，预计环比增速与季节性基本持平，2024 年出口将较 2023 年有所改善，但也存在几项逆风因素。结构上，预计汽车和新能源产品受益于高性价比和较低的成本优势，在2024 年的表现仍将明显优于整体出口。具体来看，后续对出口有积极拉动的 因素在于：  价格拖累因素减弱。价格是 2023 年最重要的拖累因素，而数量则略有增长，预计 2024 年价格拖累将有所减缓。  海外商品部门有触底迹象，商品消费和制造业生产，在经历前期大幅下滑后，有触底企稳迹象。 但 2024 年出口仍有一些逆风因素：  近期海外经济动能下滑速度过快，尤其是制造业 PMI 和劳动力市场走弱速度较快，后续对海外商品消费的拖累程度，仍存在较大的不确定性。  高利率之下，预计海外地产在 2024 年上半年仍将处于弱势。海外地产周期的重启，仍需等待 2024 年下半年联储降息周期的开启和长端利率的进一步下行。  当前海外汽车消费有走弱趋势、库存走高。 图 1：11 月出口环比增速与季节性基本持平 图 2：预计低基数将带动 12 月出口同比读数继续回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 7