扬农化工(600486)公司深度报告：农药龙头穿越周期，优创项目再添新动能

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 翟绪丽 首席分析师 SAC 执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 甄理 化工行业研究助理 zhenli@sczq.com.cn 电话：010-81152643 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 63.00 一年内最高/最低价（元） 85.42/61.73 市盈率（当前） 16.88 市净率（当前） 2.69 总股本（亿股） 4.06 总市值（亿元） 256.01 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  原药、制剂产销量凸显韧性，优创项目快速推进  周期下行公司业绩承压，优创项目稳步推进  原药价格回调影响短期业绩，看好公司优嘉项目放量 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 优嘉项目持续放量，公司业绩稳健增长。 扬农化工是农药原药生产龙头企业，主营产品包括杀虫剂、除草剂和杀菌剂等。菊酯类杀虫剂和麦草畏是公司优势品种，产能位居行业前列，且具有上下游一体化产业链，成本优势突出。近年来公司“优嘉”项目持续放量，在补充公司优势品种产能的同时，积极拓展新型农药品种，为公司业绩稳步增长持续注入动能，公司近十年归母净利润复合增长率为 25%。 ⚫ 粮食价格高位带动农药需求，公司一体化布局成本优势明显。 2022 年全球农药市场规模达到 760 亿美元，2016-2022 年复合增长率为4.04%。公共卫生事件发生以来，各国重视粮食安全，粮食价格处于近年高位，农户种植热情提高，对农化产品需求形成较强拉动，预计未来农药市场仍将维持增长趋势。公司杀虫剂和除草剂等品种均具有较大市场规模，使用范围广，刚需属性强。菊酯：公司具备核心中间体贲亭酸甲酯产能，并配套有醚醛，是国内唯一从基础化工原料开始，合成农药中间体并生产拟除虫菊酯原药的企业。麦草畏：二氯苯法原料易得，产品质量高，公司出色的后处理能力降低生产成本。草甘膦：IDA 法环境友好，后处理简单，符合绿色发展趋势。 ⚫ 巩固优势品种，布局潜力新农药，优创项目稳步推进 2023 年 6 月 9 日葫芦岛优创项目正式开工，优创项目的布局，不仅巩固了公司原有品种的优势地位，还实现了公司部分科研成果的转化。此外该项目还承接了先正达专利期内产品—氟唑菌酰羟胺，为后续的深入协同发展奠定基础。此次优创项目的实施，将从多个维度助推公司高质量发展。 ⚫ 研发实力出众，创制农药有望打开成长空间 公司研发投入持续增加，研发费用处于可比公司前列，农研公司的注入使得公司研发能力再上新台阶。农研公司的科研能力与公司工程转化能力的结合，将有望加快公司新品种农药商业化落地。充裕的研发费用保障了公司创制农药研发的持续推进，同时背靠先正达集团，依托其渠道优势，也有望在后续新品种农药的市场推广方面得到助力。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 15.4/18.83/21.32 亿元，EPS分别为 3.79/4.64/5.25 元，对应 PE 分别为 17/14/12 倍。公司是菊酯类杀虫剂龙头企业，并具备全产业链配套优势，公司坚持农药产品仿创结合，研发优势突出，公司优嘉四期第二阶段有望今年释放，增量可期，维持“买入”评级。 风险提示：农化产品价格下跌风险、新项目建设不及预期、新农药品种的研发进度和推广不及预期。 -0.4-0.200.26-Dec16-Feb29-Apr10-Jul20-Sep1-Dec扬农化工沪深300 [Table_Title] 农药龙头穿越周期，优创项目再添新动能 [Table_ReportDate] 扬农化工(600486)公司深度报告 | 2023.12.07 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 158.11 146.48 164.23 185.79 营收增速（%） 33.5% -7.4% 12.1% 13.1% 归母净利润（亿元） 17.95 15.4 18.83 21.32 归母净利润增速（%） 46.8% -14.2% 22.3% 13.2% EPS(元/股) 5.79 3.79 4.64 5.25 PE 10.88 16.61 13.58 12.00 资料来源：Wind，首创证券 公司深度报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 持续优化农药产品布局，公司业绩稳健增长 ................................................................................................................ 1 1.1 内外兼修，产品规划与公司收购并举 ................................................................................................................. 1 1.2 产品布局完善工程转化能力强，公司业绩稳步增长 ........................................................................................ 3 1.3 公司发布股权激励计划，考核指标调动经营积极性 ........................................................................................ 6 2 粮食价格高位，农药市场稳步增长 ............................................................................................................................... 7 3 公司一体化配套完善，成本优势彰显竞争力 ............................................................................................................. 10 3.1 杀虫剂：菊酯产业链配套完善，优嘉项目巩固龙头优势 .............................................................................. 10 3.2 麦草畏：产能位列全球第一，转基因作物推广拉动需求 .......................................................................