永安期货(600927)首次覆盖报告：政策助力增长，行业龙头打造衍生品投行

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 永安期货(600927) 政策助力增长，行业龙头打造衍生品投行 ——永安期货首次覆盖报告 刘欣琦(分析师) 牛露晴(分析师) 王思玥(研究助理) 021-38676647 021-38032730 021-38031024 liuxinqi@gtjas.com niuluqing@gtjas.com wangsiyue028676@gtjas.com 证书编号 S0880515050001 S0880523090002 S0880123070151 本报告导读： 金融服务实体经济不断强化背景下，公司持续增强产业客户需求把握能力以提升风险管理业务竞争力；公司是盈利能力领先的行业龙头，致力于打造领先的衍生品投行。 投资要点： [Table_Summary]  首次覆盖给予“增持”评级，目标价 20.03 元。预测 2023-2025 年营业收入为 256.00/306.15/351.39 亿元，同比-26.39%/+19.59%/+14.78%；归母净利润为 7.91/9.39/10.22 亿元,同比+17.59%/+18.74%/+8.80%，对应 EPS 为 0.54/0.65/0.70 元，BVPS 为 8.62/9.12/9.58 元。我们保守地选用P/E相对估值，以36.87倍P/E作为公司估值，对应合理估值20.03元，首次覆盖给予“增持”评级。  金融服务实体经济定位下，未来风险管理业务大有可为；公司更强的产业客户需求把握能力有望驱动业绩超预期发展。1）中央金融工作会议强调，要坚持把金融服务实体经济作为根本宗旨，在此背景下为产业客户提供风险管理服务潜在空间巨大；2）得益于深刻的产业客户洞察能力，公司有望持续巩固并提升对产业客户需求的满足能力，驱动自身风险管理业务竞争力提升，加速整体业绩的超预期增长。  公司是盈利能力领先的行业龙头期货公司，ROE 持续高于行业平均，主要源自立足浙江区位优势，更好把握产业客户需求驱动自身风险管理业务高速增长。1）公司是国内龙头期货公司，致力于打造行业领先、独具特色的衍生品投行，ROE 水平持续高于行业平均；2）风险管理业务收入的持续高增是公司盈利能力增长主因，对公司 2020、2021 年调整后营业收入（扣除销售货物成本）的贡献度均超过 100%；3）公司风险管理业务高增主要源于公司立足浙江省区位优势获取大量优质产业客户，并有效把握了产业客户风险管理需求增长机遇。  催化剂：产业客户风险管理需求稳定提升。  风险提示：风险管理需求增长不及预期，期货市场交易规模大幅波动。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 37,842 34,774 25,600 30,615 35,139 (+/-)% 48.6% -8.1% -26.4% 19.6% 14.8% 经营利润（EBIT） 1,460 839 991 1,181 1,291 (+/-)% 11.5% -42.5% 18.0% 19.3% 9.3% 净利润（归母） 1,307 671 791 939 1,022 (+/-)% 14.0% -48.6% 17.8% 18.7% 8.8% 每股净收益（元） 0.90 0.46 0.54 0.65 0.70 每股股利（元） 0.28 0.14 0.15 0.25 0.25 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 3.9% 2.4% 3.9% 3.9% 3.7% 净资产收益率(%) 11.3% 5.6% 6.3% 7.1% 7.3% 总资产收益率(%) 2.0% 1.0% 1.1% 1.1% 1.1% 市净率 2.0 2.0 1.9 1.8 1.7 市盈率 18.2 35.4 30.0 25.3 23.2 股息率(%) 1.7% 0.9% 0.9% 1.5% 1.5% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 20.03 当前价格： 15.98 2023.12.06 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 15.22-19.39 总市值（百万元） 23,260 总股本/流通 A股（百万股） 1,456/528 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 36% 日均成交量（百万股） 3.13 日均成交值（百万元） 50.55 [Table_Balance] 资产负债表摘要（22/12） 股东权益（百万元） 11,951.67 每股净资产 8.21 市净率 2.0 净负债率 82.48% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.02 0.14 Q2 0.19 0.14 Q3 0.11 0.10 Q4 0.14 0.16 全年 0.46 0.54 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 1% -4% -11% 相对指数 3% 2% -3% [Table_Report] 相关报告 公司首次覆盖 -15%-10%-6%-1%4%8%2022-122023-042023-082023-1252周内股价走势图永安期货上证指数[Table_industryInfo] 综合金融/金融 股票研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 17 [Table_Page] 永安期货(600927) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.12.06 股票研究 金融 综合金融 [Table_Stock] 永安期货(600927) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 20.03 当前价格： 15.98 2023.12.06 [Table_Website] 公司网址 www.yafco.com [Table_Company] 公司简介 公司是国内同行中规模最大、业务范围最宽、研究实力最强的期货公司之一，公司从事的主要业务为：商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售。公司实际控制人为浙江省财政厅，持有公司股权主要股东有：财通证券股份有限公司、浙江省产业基金有限公司、浙江东方金融控股集团、浙江省经济建设投资有限公司、浙江省协作大厦有限公司。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 15.22-19.39 市值（百万元） 23,260 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023