主题策略：“独角兽”上市的短期与中长期影响

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 市场策略研究 2018 年 3 月 5 日 主题策略 “独角兽”上市的短期与中长期影响 资本市场改革再深化，“四新”产业独角兽上市有望提速 自从证监会年初 2018 年工作会议提到“改革发行上市制度”、“加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度”（下称“四新”产业）以来，市场对资本市场改革深化及潜在符合条件的四新产业公司，包括部分中概股以及独角兽在 A 股上市提速的预期不断增强。本篇报告中我们梳理中国目前潜在的独角兽企业规模及其上市带来的短期及中长期影响。 截止 2017 年年底，中国有独角兽企业（估值超过 10 亿美元的创新未上市企业）约 120 家，目前估值总和 4 万亿人民币左右（约 6160 亿美元），数量和总市值均位居全球第一位（综合 IT 桔子、CB Insights 等数据来源）。这些独角兽企业主要分布在可选消费、科技软硬件、传媒互联网等行业，注册地主要分布在北上广深及浙江/湖北等地，基本符合中国证监会四新产业的表述。 中国的“独角兽”等创新企业涌现得益于中国经济结构新老转换的背景。到目前为止，将 A 股、港股及中概股算在一起，新经济市值占比已达 44%，远高于 2008 年的 24%。我们在 2010 年 3 月（《劳动力成本上升推动中国经济转型》）及 2014 年的 3 月《中国的老经济与新经济》等主题报告中持续讨论中国经济结构的新老转换：近年与投资相关度高的老经济势头日渐低迷、占比逐步缩小，以消费和服务为代表的新经济发展迅速、占比越来越高，互联网、新能源等技术应用、中国在电信及交通等基础设施领域的持续投资及城镇化领域持续改革在加速这一“新、老”转换。这为众多创新企业发展提供了温床。 独角兽上市：短期及中长期影响 独角兽上市预期短线推动已上市四新龙头活跃、影响新股市场。我们在上周二发表《资本市场改革有望再深化》主题报告，提示上市制度改革可能激发市场对已上市“四新”龙头的热情。中小市值成长股在 A 股调整时间较长、整体估值已经不贵，建议自下而上根据估值及盈利前景选择优质龙头。我们基于中金行业分析员覆盖及市场走势更新了我们的成长股梳理，参见图表 11，更灵活的上市制度对券商也有利。 中长期推进成长股分化，推进中国的经济结构、市场结构进一步向更加均衡和成熟的方向迈进。高质量的四新龙头持续在 A 股上市在长期内将降低高质量成长股稀缺性、促进成长股估值整体继续回归、优胜劣汰、表现分化。降低有竞争力的创新企业融资障碍也将更快地促进经济结构、市场结构实现新老的转换，我们预计未来 3-5 年内新经济成分在经济及市场的比例有望超过 50%。 A 股的成熟和国际化尚需多方面制度改革配合 目前 A 股市场依然面临优秀上市公司资源缺乏、长期投资者占比相对较低、市场规则及监管尚不完善等主要症结。我们认为，虽然并非监管层的意愿，造成较多优秀企业选择在海外而非 A 股上市的原因是多方面的，包括 A 股市场制度、一级市场规则及资本退出及跨境资本流动限制等等。制度上的支持以及可能的通过 CDR 模式实现创新公司 A 股上市将缓解此类企业在 A 股上市流程方面的障碍，但其他方面问题的解决则有待更加综合和深入的改革。 个股 分析员 王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454 hanfeng.wang@cicc.com.cn 分析员 李求索 SAC 执证编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991 qiusuo.li@cicc.com.cn 分析员 周昌杰 SAC 执证编号：S0080517080005 SFC CE Ref：BHD869 changjie.zhou@cicc.com.cn 近期研究报告 •市 场 策 略 | 资 本 市 场 改 革 有 望 再 深 化(2018.02.26) 中金公司研究部: 2018 年 3 月 5 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 “独角兽”上市的短期与中长期影响.................................................................................................................................. 3 中国有多少“独角兽”？ ...................................................................................................................................................... 3 资本市场改革与“独角兽”上市 .......................................................................................................................................... 5 “独角兽”上市的影响 .......................................................................................................................................................... 6 附录 ..................................................................................................................................................................................... 10 图表 图表 1: 中国“独角兽”金字塔 .................................................................................................................................................. 3 图表 2: 中国“独角兽”在数量和估值上均居于全球首位 ...................................................................................................... 4 图表 3: 中国“独角兽”重消费，美国“独角兽”重科技 ...................................................................................................... 4 图表 4: 中国“独角兽”融资能力不容小觑… ...................................