造纸轻工行业周报：降本控费效果初显，重视高股息板块配置价值

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/造纸轻工 证券研究报告 行业周报 2023 年 12 月 05 日 降本控费效果初显，重视高股息板块配置价值 [Table_Summary] 投资要点：  我们选择造纸轻工行业中 124 只有代表性股票作为分析样本，将轻工行业分为造纸、包装印刷、家居家具、轻工出口、二轮车、个护及其他等 6 个细分行业。整体来看，造纸轻工板块 23Q3 营业收入同比增速同比有所下滑，环比有所改善；归母净利润同比增速同比、环比均有所改善，降本控费效果初显。我们认为，当前企业经营普遍受到终端需求较弱的负面因素影响，利润端，原材料价格亦有所分化，细分板块之间拉开差异。随着房地产需求端政策频出，市场信心有望提振，终端需求长期来看有望修复。当前优选需求端景气度高的细分市场龙头标的，同时重视高股息板块配置价值。  选取以上公司 2020-2022 年股息率数据三年算数平均值计算排序，我们发现，股息率在 3%以上的公司有：东峰集团、慕思股份、江山欧派、依依股份、永新股份、华泰股份、久祺股份、紫江企业、晨鸣纸业、荣晟环保、索菲亚、志邦家居、麒盛科技、山鹰国际、合兴包装、梦百合、冠豪高新、金牌厨柜、东港股份、奥瑞金、爱玛科技、永吉股份、新宏泽。  慕思股份 22 年年度股息率为 6.28%。收入端我们看好公司覆盖的消费群体持续扩张&客单价提升，费用端看好公司持续降本增效。近年来公司开辟了部分新品牌、新系列，如慕思·羡慕、V6 家居，区别于原先慕思主要系列中的慕思 0769系列、慕思 3D 系列。品类扩张有望带动公司客单价实现大幅提升，套餐营销保障业务稳定增长。  爱玛科技 22 年年度股息率为 4.57%。23 年爱玛梳理确立全新品牌定位“时尚爱玛，自在出行”，并发布指挥官 2023，搭载爱玛新一代引擎 5 技术，轻松实现“百公里，不充电”。截止 22 年末，爱玛拥有经销商数量超过 1900 家，终端门店数量超过 3 万个。我们认为，公司在经销商和终端门店数量方面优势明显，渠道管理能力领先，已与其他传统品牌显著拉开竞争优势。同时募资有望进一步扩大龙头渠道优势，成长可期。  风险提示：地产政策放松不及预期，终端需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。 行业研究·造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 1. 降本控费效果初显，重视高股息板块配置价值 我们选择造纸轻工行业中 124 只有代表性股票作为分析样本，将轻工行业分为造纸、包装印刷、家居家具、轻工出口、二轮车、个护及其他等 6 个细分行业。整体来看，造纸轻工板块 23Q3 营业收入同比增速同比有所下滑，环比有所改善；归母净利润同比增速同比、环比均有所改善，降本控费效果初显。我们认为，当前企业经营普遍受到终端需求较弱的负面因素影响，利润端，原材料价格亦有所分化，细分板块之间拉开差异。随着房地产需求端政策频出，市场信心有望提振，终端需求长期来看有望修复。当前优选需求端景气度高的细分市场龙头标的，同时重视高股息板块配置价值。 表 1 124 家可比公司，共计 6 个细分行业，2023 年 10 月 31 日收盘价总计市值 8471.96 亿元 子板块 样本公司数量 （家） 总市值 （亿元） 包含标的 造纸 21 1563 晨鸣纸业、美利云、凯恩股份、景兴纸业、太阳纸业、安妮股份、华旺科技、五洲特纸、 青山纸业、民丰特纸、华泰股份、恒丰纸业、冠豪高新、山鹰国际、宜宾纸业、岳阳林纸、博汇纸业、 荣晟环保、集友股份、仙鹤股份 包装印刷 32 1848 珠海中富、陕西金叶、永新股份、东港股份、合兴包装、鸿博股份、力合科创、美盈森、浙江众成、 顺灏股份、双星新材、盛通股份、奥瑞金、王子新材、昇兴股份、华源控股、环球印务、吉宏股份、 裕同科技、新宏泽、英联股份、万顺新材、海顺新材、康欣新材、紫江企业、上海易连、东风股份、 宝钢包装、新通联、永吉股份、翔港科技、京华激光 家居家具 27 2162 大亚圣象、瑞尔特、箭牌家居、慕思股份、浙江永强、索菲亚、德尔未来、皮阿诺、尚品宅配、 乐歌股份、顶固集创、美克家居、喜临门、金牌厨柜、江山欧派、王力安防、菲林格尔、我乐家居、 亚振家居、荣泰健康、中源家居、志邦家居、顾家家居、曲美家居、欧派家居、好太太、好莱客 轻工出口 12 629 梦百合、共创草坪、乐歌股份、久祺股份、致欧科技、哈尔斯、嘉益股份、浩洋股份、恒林股份、 永艺股份、匠心家居、麒盛科技 二轮车 4 695 爱玛科技、九号公司-WD、春风动力、钱江摩托 个护及其他 28 1575 依依股份、源飞宠物、中顺洁柔、百亚股份、可靠股份、豪悦护理、齐心集团、高乐股份、姚记科技、 珠江钢琴、实丰文化、英派斯、海伦钢琴、金陵体育、创源股份、沐邦高科、晨光股份、海鸥住工、 德力股份、德艺文创、瑞贝卡、丰林集团、山东华鹏、倍加洁、松发股份、欧普照明、四通股份、 明月镜片 资料来源：Wind，HTI 行业研究·造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图1 各板块营收同比增速 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%造纸轻工包装印刷家居家具造纸轻工出口二轮车个护及其他 资料来源：Wind，HTI 注：爱玛科技缺少 2019 年及其之前的单季度数据，因此二轮车营收同比增速 2021Q1 之前的口径不可比。 图2 各板块归母净利润同比增速 -500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%造纸轻工包装印刷家居家具造纸轻工出口二轮车个护及其他 资料来源：Wind，HTI 注：爱玛科技缺少 2019 年及其之前的单季度数据，因此二轮车归母净利润同比增速 2021Q1 之前的口径不可比。 选取以上公司 2020-2022 年股息率数据三年算数平均值计算排序，我们发现，股息率在 3%以上的公司有：东峰集团、慕思股份、江山欧派、依依股份、永新股份、华泰股份、久祺股份、紫江企业、晨鸣纸业、荣晟环保、索菲亚、志邦家居、麒盛科技、山鹰国际、合兴包装、梦百合、冠豪高新、金牌厨柜、东港股份、奥瑞金、爱玛科技、永吉股份、新宏泽。 行业研究·造纸轻工行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 表 2 家居企业盈利预测 证券代码 公司名称 总市值（亿元） 主营构成 20-22 年股息率 平均值（%） 22 年营收增速（%） 22 年利润增速（%） PEttm（倍） 601515.SH 东峰集团 76.11 烟标 9.08 -1.60 -61.20 31.56 001323.SZ 慕思股份 127.32 床垫 6.28 -