24年A股展望系列1-盈利：科技和消费领衔增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《一页纸精读行业比较数据：10 月》2023.10.31 《行业比较-数据月报－出口链-23 年 10月》2023.10.28 《行业比较-数据月报－价格链-23 年 10月》2023.10.29 [Table_AuthorInfo] 首席经济学家:荀玉根 Tel:(021)23185715 Email:xyg6052@haitong.com 证书:S0850511040006 分析师:郑子勋 Tel:(021)23219733 Email:zzx12149@haitong.com 证书:S0850520080001 分析师:王正鹤 Tel:(021)23185660 Email:wzh13978@haitong.com 证书:S0850523060001 联系人:陈菲 Tel:(021)23185707 Email:cf15315@haitong.com 盈利：科技和消费领衔增长 ——24 年 A 股展望系列 1 [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①过去 3 次库存周期见底回升期间 A 股盈利表现强弱不一，13-14年较弱、16-17 年较强，19-20 年偏强。②借鉴历史，A 股盈利表现强劲的前提是宏观层面有增长动能支撑，中观层面有主导产业驱动。③当前库存周期或已见底回升，24 年政策望推动经济回暖，科技和消费基本面强劲，支撑全A 归母净利同比升到 5-10%。  历次库存回升 A 股盈利有何差异？过去 3 次库存周期见底回升后 A 股盈利表现强弱不一，13-14 年较弱、16-17 年较强，19-20 年偏强。企业盈利表现强劲的前提是宏观层面需要有强动能支撑。13-14 年企业盈利偏弱主因在于没有很强的经济增长动能。从需求层面看，投资对 GDP 增长的拉动作用明显减弱，尤其是地产投资带来拖累；除此之外，油价大幅下跌引发 PPI 下行。16-17 年企业盈利较强，一方面，供给侧改革去库存为后续补库提供了空间；另一方面，16 年棚改带动地产投资回暖，明显拉动当年经济增长；此外，17年美国、日本等海外经济体设备投资需求上行对我国出口形成支撑。19-20年企业盈利在疫情冲击下依然保持增长，一方面，稳增长发力带动基建、地产投资迅速修复；另一方面，我国领先全球复工复产，制造出口迅速修复。  A 股盈利见底回升的中观驱动力。A 股盈利向上还需中观层面有主导产业驱动。13-14 年企业盈利表现偏弱主要是因为行业层面未能出现基本面强劲的主导产业。13 年除了金融等传统产业之外，A 股盈利并没有一个很强的增长动力。14 年虽然有少部分行业盈利增长较快，但这些行业并未形成主导产业聚集效应。16-17 年企业盈利强劲主要受益于资源品和地产链盈利高增。15年下半年启动的棚改和供改推动了地产链、资源品这两大行业主线在 16 年初步成型，并在 17 年逐步向产业链下游扩散，催生了强大的产业聚集效应，推动 A 股盈利上升。19-20 年企业盈利较强主要得益于新能源等高端装备制造形成强大产业聚集效应。在政策等因素的推动下，19-20 年整个高端装备制造产业链呈现多点齐头并进的蓬勃发展态势，拉动 A 股盈利快速修复。  科技和消费望驱动 24 年 A 股盈利。宏观层面，今年以来经济修复整体呈现“波浪式发展、曲折式前进”的特征，展望 24 年，货币政策或维持稳健宽松，积极财政空间大，地产销售、居民消费均有望改善。综合来看，随着稳增长政策持续发力，叠加库存周期进入补库阶段，明年国内经济运行有望进一步好转，我们预计 24 年国内实际 GDP 同比增速有望达 5%左右。随着经济进一步复苏，A 股营收和盈利增速有望继续回升，预计 24 年全 A 归母净利同比增速有望达 5-10%。中观层面，科技+消费行业或成为拉动 24 年 A 股盈利增长的主要驱动力。科技方面，受益于政策支持与技术赋能，科技产业链有望快速增长，关注电子行业。消费方面，消费修复、经济转型的大背景下，消费可能存在结构性机会，重视医药、社服行业。除了科技和消费两大核心主线外，其他板块或也有结构性亮点值得重视。  风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略专题报告 2023 年 12 月 5 日 策略研究 策略专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 历次库存回升 A 股盈利有何差异？ ................................................................... 6 2. A 股盈利见底回升的中观驱动力 ..................................................................... 10 3. 科技和消费望驱动 24 年 A 股盈利 .................................................................. 13 策略研究 策略专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 本轮库存周期或已经开始见底回升 ......................................................................... 6 图 2 过去三轮库存周期对应企业盈利修复强度有差异 ................................................... 7 图 3 过去三轮库存周期见底回升阶段宏观经济的强度有差异 ......................................... 7 图 4 14 年地产处于下行周期 ........................................................................................... 8 图 5 14 年下半年起国际原油价格、国内 PPI 持续走低 ................................................... 8 图 6 14-17 年期间煤炭、钢铁先后开始去产能 ................................................................ 9 图 7 15-17 年棚改货币化安臵比例及改造开工数量显著提升 .......................................... 9 图 8 16 年底美国、日本开启新一轮产能投资周期 ..