2024年债市展望：动不失时，票息为盾

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 动不失时，票息为盾 ——2024 年债市展望 [Table_Summary] 投资要点：  明年主线或为：财政货币双宽，合意资产稀缺。今年 10 月宣布增发 1 万亿元国债，标志着新一轮宽财政开启，考虑到地方化债继续推进，预计明年中央加杠杆或更积极有为，广义财政也有望适时扩容。明年经济恢复向好、过程中或有曲折，结构性分化或延续。货币配合宽财政将延续稳健宽松基调，叠加通胀或延续温和走势，外汇压力或放缓，我们认为债市无需过度担忧。监管方面，关注防资金空转情况。供需方面，明年政府债供给或较为充足、优质高息资产荒大概率继续上演、资本新规生效推动供需环境迎来新阶段。  利率债策略：低位震荡，动不失时。明年政策组合或为“宽财政+宽货币”，现实与预期的交织将继续演绎，债市走势或偏震荡，关注经济和宽信用的兑现路径和成色。2024 年 10Y 国债利率高点或可参考 2021 年以来 MLF加点的规律。考虑到货币稳健宽松，明年十年国债利率低点有望突破今年。我们认为票息策略仍占优，波段行情伺机而动，建议关注超长债和“利率+”品种银行二永债增厚收益的机会。此外，可能带动债市利率超预期突破的因素有：外部风险事件、海外地缘政治风险、理财赎回风波、财政或货币政策超预期等。  信用债策略：顺势而为，博弈票息。展望 24 年，化债持续推进叠加资本新规落地，或对信用债供需结构产生冲击，非金融信用债供给难以放量，配置力量不减，结构性资产荒大概率延续，建议顺势而为关注短债下沉机会，优质资产可考虑拉久期。板块方面，保持对城投债的信用挖掘，建议可在化债政策重点倾斜地区控久期适度下沉，同时防范尾部估值风险；周期产业债优选景气行业央国企个券，可做品种挖掘；二永债关注明年供需调整，波动或加大。  可转债策略：攻守兼备，顺时施宜。24 年我们预计供需或维持紧平衡，今年转债估值中枢下移，明年权益市场有望迎来高质量发展的新阶段，纯债利率偏低，机会成本不高，且供给对估值影响有限，明年估值或在高位波动。24 年机会主要来自于股市赚钱效应、估值阶段性低点的修复和配置价值、条款博弈等。行业上建议关注硬科技电子及医药，消费存在结构性机会，另外转债汽车标的较多，建议关注智能驾驶相关，策略上重点关注平衡型品种。  风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险、转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差。 2 固定收益研究 证券研究报告 固定收益年报 2023 年 12 月 2 日 固定收益研究—固定收益年报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 明年主线或为：财政货币双宽，合意资产稀缺 .......................................................... 6 2. 利率债策略：低位震荡，动不失时 .......................................................................... 14 3. 信用债策略：顺势而为，博弈票息 .......................................................................... 19 4. 可转债策略：攻守兼备，顺时施宜 .......................................................................... 25 固定收益研究—固定收益年报 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 23 年以来债市利率整体呈“V”型走势（%） ........................................................ 6 图 2 疫情前我国经济增长目标基本不会持续下调（%） ............................................ 8 图 3 23 年我国广义财政赤字率继续下降（%） ......................................................... 8 图 4 2023 年实际狭义赤字率下降（%） .................................................................... 8 图 5 我国中央杠杆率更低（%） ................................................................................ 8 图 6 边际消费倾向回升，但较疫情前仍有差距 .......................................................... 9 图 7 居民收入信心需继续修复（%） ......................................................................... 9 图 8 美国库存补库在即（%） .................................................................................... 9 图 9 IMF 预测显示明年全球经济增长仅略微低于 23 年 ............................................. 9 图 10 中国地产库存并不低 ......................................................................................... 9 图 11 新一轮补库存周期已开启（%） ........................................................................ 9 图 12 基本面仍需货币维持稳健宽松（%） .............................................................. 10 图 13 我国居民和企业的实际利率并不低（剔除通胀，%） ..................................... 10 图 14 银行净息差再创历史新低至 1.73%（%） ....................................................... 10 图 15 存款定期化（%） .....................................................................