重庆农村商业银行(3618.HK)首次覆盖报告：零售转型可期，资产质量改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 重庆农村商业银行（3618） 零售转型可期，资产质量改善 ——重庆农村商业银行首次覆盖报告 张宇(分析师) 郭昶皓(分析师) 021-38038184 021-38031652 zhangyu023800@gtjas.com guochanghao@gtjas.com 证书编号 S0880520120007 S0880520080005 本报告导读： 近年来渝农商行在“零售立行”战略指引下，业务布局逐渐优化，未来潜力可期。资产质量正在加速出清，有望贡献业绩弹性。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：对重庆农村商业银行 2023-2025 年的净利润增速预测为9.49%/12.40%/12.68%，对应 2023-2025 年 EPS0.99/1.11/1.25 元。首次覆盖给予目标价 4.45 港元，对应 2023 年 0.40 倍 PB，首次覆盖给予增持评级。  扎根重庆，在本地市场具有极强的竞争力。渝农商行是国内规模最大的农商行，网点布局优于同业，下沉的资源禀赋给其带来了良好的渠道基础，存贷款市占率领先。重庆市有良好的人口、产业基础，为渝农商行转型带来了优越的发展环境。  揽储能力出众，明确以大零售为核心竞争力的战略定位。渝农商行以零售业务为立行之本，负债端优势突出，存款量价均优；网点、队伍和政策三大优势助力渝农商行零售业务转型，加上 BBC 金融生态圈的持续建设，渝农商行有望逐步提升零售业务贡献度，并以此带动资产收益率提升，改善盈利水平。  对公不良明显夯实，零售不良也有望改善。历史上受本地经济结构调整及外部因素扰动影响，渝农商行的不良率略高于同业。不过，渝农商行通过调整信贷结构、加大核销力度等方式，使得对公贷款的资产质量明显夯实。零售方面，疫情的影响滞后体现导致不良有所暴露。但预计随着经济复苏，后续潜在改善空间很大。  兼具高股息率和高安全边际特征，投资性价比突出。渝农商行股息率处 H 股上市银行前列；在高股息率的银行中，渝农商行资产质量表现可圈可点，具有较高的安全边际。在市场波动、利率下行期，渝农商行的配置价值突出。 风险提示：零售转型进度不及预期；区域经济波动导致资产质量恶化；化债带来的负面影响超预期。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 2.91 2023.12.04 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 2.58-3.29 当前股本（百万股） 11,357 当前市值（百万港元） 33,049 [Table_PicQuote] 海外公司（香港） [Table_Finance] 财务摘要（百万港元） 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 26630 28186 30842 28991 29796 32455 35352 (+/-)% 1.97% 5.84% 9.42% -6.00% 2.78% 8.92% 8.93% 净利润 9760 8401 9560 10276 11251 12645 14249 (+/-)% 7.75% -13.92% 13.79% 7.49% 9.49% 12.40% 12.68% PE 4.71 5.47 4.81 4.48 4.09 3.64 3.23 PB 0.52 0.49 0.46 0.43 0.40 0.37 0.34 注：财务指标单位为人民币，涉及股价、市值等市场指标单位为港币 -10%-2%7%15%24%32%52周内股价走势图重庆农村商业银行恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 商业银行 重庆农村商业银行（3618） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 14 目 录 1. 基本情况：农商龙头，扎根巴渝 .................................................. 3 1.1. 历史沿革与公司概况 .............................................................. 3 1.2. 区域分布 ............................................................................... 3 1.3. 市域经济 ............................................................................... 4 2. 业务经营：揽储能力优越，零售转型加速 .................................... 4 2.1. 存款兼具量价优势 ................................................................. 4 2.2. 零售战略提级加速，转型升级潜力可期 .................................. 5 2.3. 资产端：贷款仍有较大投放空间 ............................................ 5 3. 盈利能力：息差稍弱，成本占优 .................................................. 6 3.1. 杜邦分析 ............................................................................... 6 4. 资产质量：账面情况好转，仍有改善潜力 .................................... 8 4.1. 不良情况 ............................................................................... 8 4.2. 拨备情况 ............................................................................... 9 5. 估值水平：目标估值为 2023 年 0.45 倍 PB ................................. 10 5.1. 绝对估值 ............................................................................. 10 5.2. 相对估值 ..............................................................................11 5.3.