金融期权：隐波低位震荡，且仍有溢价空间，可考虑做空波动率。

金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 金融期权：隐波低位震荡，且仍有溢价空间，可考虑做空波动率。 张雪慧 投资咨询从业资格号：Z0015363 Zhangxuehui022447@gtjas.com 报告导读： 隐波低位震荡，且仍有溢价空间，可考虑做空波动率。 （正文） 1. 期权市场交易概况回顾 表 1：期权市场交易概况回顾（日均） 期权名称CALL成交量(万手)PUT成交量(万手)总成交量(万手)CALL持仓量(万手)PUT持仓量(万手)总持仓量(万手)CALL成交额(万元)PUT成交额(万元)总成交额(万元)上证50股指期权1.921.083.005.472.527.995396.273741.619137.88中证1000股指期权3.923.237.158.064.6312.6928321.4522315.8350637.28沪深300股指期权4.252.716.9612.286.5718.8518431.6614449.0832880.74上证50ETF期权85.1269.00154.12119.4580.26199.7126489.9627504.5153994.47华泰柏瑞300ETF期权62.4452.99115.4387.4264.37151.7927888.2831104.3258992.61南方500ETF期权31.6028.8760.4639.2834.6073.8821889.9721476.8543366.82华夏科创50ETF期权26.2016.5642.7771.1330.88102.005108.474713.749822.21易方达科创50ETF期权13.278.9322.2031.1414.1445.292405.912218.464624.37嘉实300ETF期权9.929.1019.0315.3811.0426.414251.214183.518434.72嘉实500ETF期权7.105.9213.0210.709.4920.195390.515189.7010580.22创业板ETF期权40.9736.1577.1254.8336.6491.4712601.8914092.1926694.09深证100ETF期权4.523.988.516.994.8611.851596.331365.092961.42总计291.25238.52529.77462.14300.00762.13159771.93152354.90312126.82 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2023 年 11 月 24 日 二〇二三年度 国泰君安期货研究所 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 表 2：期权波动率统计(本周最后一个交易日) 期权波动率统计(近月)ATM-IVIV变动同期限HVHV变动SkewSkew变动VIXVIX变动上证50股指期权13.47%0.15%9.14%-0.48%5.75%-0.04%15.17(0.00)沪深300股指期权13.42%-0.12%9.97%-0.32%8.45%1.96%15.19(0.09)中证1000股指期权14.41%-0.33%15.25%0.58%-1.34%-1.00%16.08(0.04)上证50ETF期权13.44%0.42%8.92%0.16%5.07%-0.57%14.670.32华泰柏瑞300ETF期权13.46%0.44%10.29%0.33%-0.73%-0.95%14.910.41南方500ETF期权13.51%0.39%12.39%0.07%-7.10%-3.00%15.970.30华夏科创50ETF17.88%-0.10%15.76%0.37%10.76%-0.88%21.330.07易方达科创50ETF17.62%0.03%16.27%0.33%11.38%0.22%21.24(0.01)嘉实300ETF期权13.56%0.48%10.18%0.05%-1.08%-0.61%15.010.23嘉实500ETF期权13.35%0.25%12.15%0.01%-5.43%-0.28%15.770.32创业板ETF期权17.15%0.25%20.79%0.37%1.96%-1.34%18.830.23深证100ETF期权15.38%0.54%16.03%0.23%1.26%-0.30%16.630.12 资料来源：国泰君安期货研究 2. 期权流动性 图 1：金融期权总成交量与总持仓量变化 020040060080010001200万手总持仓量总成交量 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 2：金融期权总成交额变化 0102030405060708090100亿元总成交额 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图 3：金融期权总成交市值与总持仓市值变化 0100020003000400050006000亿元总持仓市值总成交市值 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 4：金融期权各品种成交量占比 图 5：金融期权各品种持仓量占比 29.1%21.8%11.4%8.1%4.2%3.6%2.5%14.6%1.6%0.6%1.4%1.3%4.8%上证50ETF期权华泰柏瑞300ETF期权南方500ETF期权华夏科创50ETF期权易方达科创50ETF期权嘉实300ETF期权嘉实500ETF期权创业板ETF期权深证100ETF期权上证50股指期权中证1000股指期权沪深300股指期权 26.2%19.9%9.7%13.4%5.9%3.5%2.6%12.0%1.6%1.0%1.7%2.5%6.7%上证50ETF期权华泰柏瑞300ETF期权南方500ETF期权华夏科创50ETF期权易方达科创50ETF期权嘉实300ETF期权嘉实500ETF期权创业板ETF期权深证100ETF期权上证50股指期权中证1000股指期权沪深300股指期权 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3. 期权波动率水平 图 6：上证 50 股指期权波动率走势 图 7：上证 50 股指和主力平值 IV 0.070.080.090.10.110.120.130.140.150.16历史波动率隐含波动率 234023602380240024202440246024800.1150.120.1250.130.1350.140.1450.150.1550.16隐含波动率标的资产收盘价 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 比较期权平值隐波和历史波动率来看，上周平值隐波和历史波动率出现扩散迹象,当前平值隐波为13.47%。结合平值隐波和标的行情的相关走势来看，上周标的资产和平值隐波呈现负相关性，该相关系数达到-85.23%。 图 8：中证 1000 股指期权波动率走势 图 9：中证 1000 股指和主力平值 IV 00.050.10.150.20.25历史波动率隐含波动率