特斯拉(TSLA.US)Cybertruck开启北美交付，外观性能突破传统边际引领电动汽车行业变革

[Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件 2023 年 11 月 30 日，特斯拉 Cybertruck 在美国得克萨斯州的超级工厂正式开启北美地区交付，特斯拉 CEO Elon Musk亲自于现场将 10 辆 Cybertruck 交予车主。Cybertruck 共有三个版本，售价分别为后驱版 4.99 万美元，四驱版 6.89万美元，性能版（Cyberbeast）9.64 万美元。 点评 创新车身设计及架构突破传统打造超高安全性，自研电池上车实现超高续航里程。Cybertruck 的银色车身没有一条曲线，并且拥有光滑表面，由超高硬度冷轧 30X 不锈钢制造，这种不锈钢超合金同样用于 SpaceX 火箭的外部材质开发，拥有极高的硬度、耐用性以及防弹能力；车窗使用无腐蚀可批量制造的装甲玻璃，可抵御时速 112 公里/小时的棒球或四级冰雹的冲击。此外，Cybertruck 采用了称为“ExoSkeleton”的骨架车身，即车辆无须内部结构（车架）的支撑，仅靠一层“外壳”就能保证车身强度和安全性。同时 Cybertruck 拥有 17 英寸离地间隙，重心较低可以防止发生事故时侧翻，大幅提升了整车的安全性。Cybertruck 货箱尺寸为 6*4 英尺（约 183*122cm），货箱可运载4*8 英尺（约 122* 244cm）的建筑材料；可封闭上锁的载货空间为 1897 升。前备箱、车顶上方和隐藏式工具箱也可用于载物。空间尺寸富裕。特斯拉 Cybertruck 配备了特斯拉自家的 4680 电池，在使用里程拓展包的情况下，全轮驱动版能够实现超过 755 公里的续航里程。特斯拉独特的设计及生产方式为电池集成一体化到汽车底盘上（CTC）提供了可能，省去了电池包结构，既增加了车身刚性，又扩大了电芯能占据的体积，从而最大程度地提升了电池容量，同时可选装的太阳能电池板配件可以通过在户外停放一天增加约 24km 的续航里程。 性能实用两开花，技术革新赋能多个驾驶场景，纯视觉自动驾驶方案实现跃进。Cybertruck 整备重量 6850 磅，25000 磅有效载荷，车辆拖拽能力可达 4990 千克，超越目前大部分量产皮卡。性能方面，后驱版可达 250 英里续航（402km），百公里加速 6.5s；四驱版可达 340 英里续航（547km），百公里加速 4.1s，最高时速 180km/h，600马力，7435 英尺磅扭矩，11000 磅牵引力；性能版（Cyberbeast）续航可达 320 英里（515km），百公里加速 2.6s，可在拖拽一辆保时捷 911 时加速能力超过保时捷 911，最高时速 209km/h，有 845 马力，10296 英尺磅扭矩及 11000磅牵引力。Cybertruck 技术革新亮点包括一体化压铸车身、48V 分布式电源架构、电机。智能驾驶方面引入 FSD V12（特斯拉完全自动驾驶），V12 版本是有史以来第一个端到端 AI 自动驾驶系统，不通过编程识别道路、行人等概念，学习过程全部交给神经网络。四角自适应空气悬架、四轮驱动、可锁止差速器、可以根据车轮转速调整方向盘转向力度等技术使 Cybertruck 的使用轻松覆盖日常及越野场景。此外，驾驶舱和货箱配有 120V 和 240V 插座，可为电动工具或其他电动汽车充电。公共电网断电期间还可直接为家庭提供高达 11.5 千瓦的电量以维持照明系统，座舱内的 65W USB-C 接口以及 120V/240V 插座可以为移动设备提供快速充电。这些技术革新在 Cybertruck 上的应用及大可能在未来成为电动汽车行业的主流。 Cybertruck 产能挑战待解，现象级产品引领产品阵容不断完善。特斯拉 Cybertruck 于 2019 年 11 月已首度亮相，最初计划 2021 年底投产，但随后经历了三次延期，直到此次仪式才实现了交付 10 辆 Cybertruck，四驱版和性能版（Cyberbeast）预计 24 年交付，而后驱版直到 25 年才有望交付。公司曾于 3Q23 财报会上表示，Cybertruck 产能爬坡可能会很困难，最快在 25 年某个时间点才能实现 25 万辆的稳态年产量。截至 2023 年 9 月 Cybertruck 订单已突破 200 万，如今下单可能需等待 8 年才可提车。尽管延期 4 年所有版本售价还较预售价上涨 3 万美元，预订金 250美元也随时可退，实际交付量会有所下降，但我们依然认为 Cybertruck 具备现象级的市场关注度，待产能问题缓解后，巨大的在手订单量有望快速转化为巨额利润。另外，诸多 Cybertruck 首秀的黑科技都有望下放在特斯拉其他主销车型上，促进旗下车型矩阵不断完善，产品力继续领跑市场。 风险 产能爬坡不及预期，市场竞争加剧，FSD 在华落地不及预期。 [Table_Title] 研究报告 Research Report 4 Dec 2023 特斯拉 Tesla (TSLA US) Cybertruck 开启北美交付，外观性能突破传统边际引领电动汽车行业变革 Cybertruck Initiates North American Deliveries, Redefining Aesthetics and Performance to Lead NEV Industry Transformation 姚书桥 Barney Yao 王沈昱 Oscar Wang, CFA barney.sq.yao@htisec.com sy.wang@htisec.com 4 Dec 2023 2 [Table_header1] 特斯拉 (TSLA US) 特斯拉 Cybertruck 亮点 图 1 特斯拉 Cybertruck 外形 资料来源：公司官网，海通国际 图 2 特斯拉 Cybertruck 内饰 资料来源：公司官网，海通国际 图 3 特斯拉 Cybertruck 荷载能力 资料来源：公司官网，海通国际 图 4 特斯拉 Cybertruck 牵引力对比 资料来源：Cybertruck 交付发布会，海通国际 图 5 特斯拉年度交付和 Cybertruck 订单对比 资料来源：Teslarati，海通国际 图 6 特斯拉 Cybertruck 后排视野 资料来源：公司官网，海通国际 4 Dec 2023 3 [Tabl