中广核电力(1816.HK)台山1号机组大修结束，业绩弹性释放

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 台山 1 号机组大修结束，业绩弹性释放 事件：11 月 28 日，中广核电力发布公告台山 1 号机组年换料大修结束，并于 27 日重新并网发电。自 6 月 9 日，公司据台山核电站的设计要求，于2023 年第一季度开始台山 1 号机组的年度换料大修，并调整增加了部分检查和试验等相关工作；台山 1 号已完成上述工作，重新并网发电。我们预计公司盈利保持稳健增长，叠加派息水平逐步提升，维持目标价 2.58 港元，“买入”评级。 报告摘要 台山 1 号机组重新并网，业积弹性释放 台山 1 号机组于 6 月 9 日公司公告起进行年度换料大修，到 11 月 28 日大修结束，共耗时将近半年时间。为保证今后机组安全以及高质量运行，期间增加了部分检查以及试验等工作。目前，所有工作已全部圆满完成。今年前三季度，台山核电站机组利用小时数仅约为 3600 小时，远低于公司其他运营机组。我们认为台山 1 号机组重新并网，将拓宽公司发电量上升空间，业绩弹性将持续释放。 公司机组运营稳健，上网电量同比增长 前三季度公司总发电量为 1697.07亿千瓦时，较去年同比增长 11.39%；实现上网电量约 1589.89 亿千瓦时，较去年同比上涨约 11.31%。公司前三季度市场化交易平均电价为 0.4025元/千瓦时，较同期 0.3995 元/千瓦时，上涨 3 厘，基本持平。今年预计总上网电量维持稳健增长，全年盈利预计保持同频上涨。 核电行业发展加快 自 2019 年我国核电审批重启，行业开始加速发展。今年国务院于 7 月底时，共审批核准 6 台核电机组；同时，在今年剩余时间中不排除会有新增机组审批的可能性。公司截止 9 月底共有 7 台在建机组，后续新并网以及新开工项目准备充裕，为公司未来中长期发展提供有力的支持，看好公司未来增长潜力。 维持目标价 2.58 港元，维持“买入”评级 我们预测公司 2023-2025 年的营收分别为 868 亿元/959 亿元/1056 亿元，增速为 4.8%/10.5%/10.1%；归母净利润分别为 110 亿元/124 亿元/149 亿元，增速为 10.9%/12%/20.1%。23 年公司发电量预计同比稳健提升，叠加派息比例保持上涨趋势，预计公司今年整体表现稳健上升，维持目标价 2.58 港元，对应 2022 年盈利估值13 倍，维持“买入”评级。 风险提示：机组发电量不及预期;机组大修时间超预期；电力价格波动超预期；核电站建设进度不及预期；核燃料价格超预期；核电行业政策收紧。 财务及估值摘要 (年结 31/12；RMB 000) FY 2021A FY 2022A FY2023E FY2024E FY2025E 销售收入 80,678.74 82,822.40 86,788.99 95,933.39 105,622.66 增长率（%） 14.30% 2.66% 4.79% 10.54% 10.10% 归母净利润 9,732.59 9,964.85 11,049.99 12,375.06 14,857.40 增长率（%） 1.78% 2.39% 10.89% 11.99% 20.06% 毛利率（%） 33.20% 33.25% 34.43% 34.38% 35.93% 归母净利率（%） 12.06% 12.03% 12.73% 12.90% 14.07% ROE,平均（%） 10.72% 9.87% 10.25% 10.53% 11.43% 每股盈利（元） 0.19 0.20 0.22 0.25 0.29 每股净资产（元） 2.99 3.13 3.40 3.70 4.06 市盈率（x） 9.20 8.99 8.10 7.24 6.03 市净率（x） 0.59 0.57 0.52 0.48 0.44 股息收益率（%） 4.74% 4.91% 5.50% 6.22% 7.54% 数据来源：公司资料，安信国际预测 2023 年 12 月 1 日 中广核电力（1816.HK） Table_BaseInfo 公司动态分析 证券研究报告 电力 投资评级： X 买入 目标价格： 2.58 港元 现价(2023-11-30)： 1.88 港元 总市值(百万港元) 94,937.39 H 股市值(百万港元) 20,987.62 总股本(百万股) 50,498.61 H 股股本(百万股) 11,163.63 12 个月低/高(港元) 1.8/2.2 平均成交(百万港元) 59.21 主要股东 中国广核集团有限公司 59.1% 广东恒健投资控股有限公司 6.79% 中国核工业集团有限公司 3.32% BlackRock,Inc. 1.33% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 0.41 3.20 12.90 绝对收益 0.00 -4.08 4.54 数据来源：WIND、港交所 朱睿泽 行业分析师 +86 0755-8168 2607 zhurz1@essence.com.cn 01503004506007500.00.51.01.52.02.56/7/236/21/237/5/237/19/238/2/238/16/238/30/239/13/239/27/2310/11/2310/25/2311/8/2311/22/23成交额（百万港元）1816.HK恒指相对走势成交额 (百万港元)股价及恒指相对走势 2 公司动态分析/中广核电力 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图表 1 公司自由现金流折让模型 自由现金流折让模型估值（DCF Valuation）FY 2023FY 2024FY 2025FY 2026FY 2027FY 2028FY 2029FY 2030FY 2031FY 2032FY 2033(年结31/12；RMB 000)预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测预测营业额868 959 1,056 1,111 1,169 1,230 1,279 1,330 1,383 1,439 1,496 增長率%4.8%10.5%10.1%5.2%5.2%5.2%4.0%4.0%4.0%4.0%4.0%EBIT286 314 359 377 396 416 432 449 466 484 503 增長率%8.8%9.5%14.5%5.0%5.0%5.0%3.9%3.9%3.9%3.9%3.9% EBIT率%33.0%32.7%34.0%34.0%33.9%33.8%33.8%