玻璃：弱现实强预期 纯碱：中期或仍偏强

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 玻璃：弱现实强预期 纯碱：中期或仍偏强 张驰 投资咨询从业资格号：Z0011243 zhangchi012462@gtjas.com 报告导读： 玻璃：弱现实强预期 第一，近期现货市场大型厂家为降低库存，主动降价促销，全国玻璃出现普跌行情。不过现货下跌中成交稳定。但是期货市场交易思路主要集中在远期可能的利好：美国加息可能趋近极限，未来降息利多中国经济； 第二、春节前市场或将是震荡偏强格局。一方面高利润、高产量利空，另一方面，需求韧性导致下游开工持续维持偏高位置，玻璃累库幅度不大； 第三、长期趋势压力玻璃压力主要来自未来纯碱市场下跌预期带来的玻璃利润的飙升，另一方面，玻璃远期产能将 5%左右增幅、而玻璃行业库存在旺季仍达到 20 天附近，这对中长期玻璃行业构成较大压力，玻璃负反馈、高产量、高利润结构真正被交易的时段或将要到 2024 年一季度； 纯碱：中期或仍偏强 第一、现货市场频传新产能投产及装置停产，市场价格偏强，当然也要看到期货价格贴水幅度已经较小，且短期现货市场大概率无法连续大幅上涨，因玻璃厂当前已经有底气结束补库。在供应收缩、玻璃补库问题未解决前，趋势可能仍偏强。 第二、玻璃厂集中补库，加上轻碱下游也在陆续补库，使得市场明显反弹。当然也要注意到长期趋势上纯碱供应端逐步走向过剩，一般市场需要出现远期升水结构才能终结这种过剩状况，所以在玻璃厂补库结束后市场还会走弱； 第三、长远看纯碱市场未来需要出现远期升水结构，使得过剩货源逐步流转到期货，才是真正长期筑底信号。 2023 年 11 月 26 日 二〇二三年度 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 （正文） 1. 行情 图 1：玻璃基差 图 2：玻璃月差 -200-100010020030040050005001000150020002500元/吨元/吨基差（右轴）CZCE：玻璃：主力合约：收盘价（日）浮法玻璃：5mm：大板：市场价：沙河（日） -20020406080100120140014501500155016001650170017501800元/吨元/吨月差（右轴)玻璃：2401合约：收盘价玻璃：2405合约：收盘价 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图 3：纯碱基差 图 4：纯碱月差 02004006008001000120014001600180005001000150020002500300035004000元/吨元/吨基差（右轴）纯碱：重质：市场价：华北地区（日）期货收盘价(活跃:成交量):纯碱(SA) 010020030040050060005001000150020002500元/吨元/吨月差（右轴）期货收盘价(1月交割):纯碱SA期货收盘价(5月交割):纯碱SA 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2. 纯碱 2.1 产能与开工 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 5： 中国纯碱企业重质产量统计 图 6：中国纯碱企业轻质产量统计 20253035404501-0201-1301-2502-0602-1703-0103-1203-2404-0504-1604-2805-1005-2106-0206-1406-2507-0707-1907-3008-1108-2309-0309-1509-2710-0810-2011-0111-1211-2412-0812-22万吨重质纯碱周度产量（区域）:中国202120222023 2022242628303201-0201-1301-2502-0602-1703-0103-1203-2404-0504-1604-2805-1005-2106-0206-1406-2507-0707-1907-3008-1108-2309-0309-1509-2710-0810-2011-0111-1211-2412-0812-22万吨轻质纯碱周度产量（区域）:中国202120222023 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 图 7： 中国纯碱企业产量统计 图 8： 中国联产工艺生产企业开工率统计 2030405060708001-0201-1301-2502-0602-1703-0103-1203-2404-0504-1604-2805-1005-2106-0206-1406-2507-0707-1907-3008-1108-2309-0309-1509-2710-0810-2011-0111-1211-2412-0812-22万吨纯碱周度产量（区域）:中国202120222023 5055606570758085909510001-0201-1301-2502-0602-1703-0103-1203-2404-0504-1604-2805-1005-2106-0206-1406-2507-0707-1907-3008-1108-2309-0309-1509-2710-0810-2011-0111-1211-2412-0812-22%联碱法纯碱周度开工率（区域）:中国202120222023 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 图 9：中国氨碱工艺生产企业开工率统计 图 10： 中国纯碱企业开工统计 5055606570758085909510001-0201-1301-2502-0602-1703-0103-1203-2404-0504-1604-2805-1005-2106-0206-1406-2507-0707-1907-3008-1108-2309-0309-1509-2710-0810-2011-0111-1211-2412-0812-22%氨碱法纯碱周度开工率（区域）:中国202120222023 5055606570758085909510001-0201-1301-2502-0602-1703-0103-1203-2404-0504-1604-2805-1005-2106-0206-1406-2507-0707-1907-3008-1108-2309-0309-1509-2710-0810-2011-0111-1211-2412-0812-22%纯碱周度开工率（区域）:中国202120222023 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 11：中国 12 家百万吨及以上纯碱企业开工率 5055606570758085909510001-0201-1301-2502-0602-1703-0103-1203-2404-0504-1604-2805-1005-2106-0206-1406-2507-0707-1907-3008-1108-2309-0309-1509-2710-0810-2011-0111-1211-2412-0812-22%产能百万吨及以上纯