2024年油脂油料年报：天气扰动加剧 油强粕弱或将呈现

国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：曹彦辉 从业资格号：F0247183 投资咨询号：Z0000597 电话：021-55007766-6617 邮箱：15037@guosen.com.cn 国信期货 2024 年投资策略报告 天气扰动加剧 油强粕弱或将呈现 2023 年 11 月 26 日 油脂油料  主要结论  蛋白粕市场：从全球油料市场来看，全球油籽连续三年供大于求，库存大幅回升。贡献最大来自大豆。相对而言，葵花籽增产抵消菜籽的减产，这使得菜籽、葵花籽供需矛盾不大。当前市场聚焦在南美大豆丰产预期与美豆供需偏紧的矛盾中。由于厄尔尼诺不断发酵，强度不断增加，阿根廷大豆产量修复确定性增加，但巴西大豆仍面临较大的不确定因素，南涝北旱的局面仍未得到有效缓解。如果维持当前天气情况，巴西阿根廷大豆产量或有小幅下调空间。如果厄尔尼诺持续增强，那么巴西阿根廷大豆产量同比增幅或从2800万吨降至700万吨，这将使得2024年春季供给压力大大缓解。相对而言，在南美大豆上市前，美豆出口、压榨边际改善，出口上调可能性增加，供给偏紧的格局越发凸显。CBOT大豆在南美大豆上市前，市场保持宽幅震荡的走势。此后季节收割压力以及美豆种植面积增加或让市场承压，价格重心下移。2024年国内豆粕供给平稳增加，国家豆粕减量替代政策执行以及其他蛋白粕的进口替代，这使得国内豆粕现货需求在2024年增速放缓，甚至有下滑的可能。由于生猪存栏或将在2024年实现产能去化至正常范围内，这使得豆粕需求或呈现前高后低的情况。从成本来看，在巴西丰产预期下，3-6月负贴水力度较大，这使得连粕远期成本下滑。一旦丰产兑现，连粕远期合约或将走低。如果天气扰动加剧，连粕或将高位震荡，市场在成本与需求中震荡反复。  油脂市场：在连续两年产大于需后，全球油脂在23/24年度出现产不足需的局面。全球棕榈油产量因厄尔尼诺天气影响仍有下调的预期。此轮厄尔尼诺对于东南亚棕榈油的冲击尚未体现，当前市场正处于增产周期向减产周期转变，市场处于季节性触底反弹的走势中。此轮厄尔尼诺对于东南亚棕榈油的影响更多体现在马来西亚棕榈油市场上，按照性别分化和花序发芽阶段最快的影响测算，最快的产量的损失或出现在2024年3月，按照历史上时滞效应集中在13—14个月的集中释放的话，那么马棕油产量实质性损失大概率发生在2024年二季度，届时马棕油市场将实现从熊市向牛市行情的趋势性转变。此轮波动幅度或根据产量损失的程度而定，根据历史对比如果此轮马棕油符合正常损失在7%—10%之间，那么马棕油涨幅在20%—30%。如果此轮厄尔尼诺发展成强厄尔尼诺的话，马棕油涨幅也有达到50%的可能性。未来棕榈油市场操作上保持逢低做多的思路为宜。23/24年度全球豆油供需偏紧的格局略有缓和，但仍依然是供需最紧张的油脂。供给端依赖于南美大豆丰产带来的提振，需求方面巴西、美国均依靠生物柴油的增长。美豆油生物柴油增量收窄，巴西豆油制生物柴油发展迅猛。国内油脂整体弱于外盘，中长期处于产量修复、进口量下滑，需求亟待提振的局面。短期而言，油脂处于高库存、低基差，国外强，国内弱、期货强，现货弱的局面。内盘油脂的支撑更多来自国内需求的修复和国际油脂的成本驱动。在马棕油尚未启动前，国内油脂处于弱势震荡中，等待马棕油带来阶段性行情。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 一、油脂油料市场行情回顾 1.1、美豆及连豆粕行情回顾 图：CBOT大豆指数与DCE豆粕走势比较 数据来源：文华财经 国信期货 纵观2023年国内外豆类市场，价格重心继续下移。上半年市场延续2022年的跌势一路走低，国际宏观形势的疲软拖累大宗商品。6月以后随着美豆种植面积下滑，生长期遭遇旱情，市场止跌反弹，此后价格呈现宽幅震荡的走势。整体来看，全年期价波动大体分为以下几个部分。 1、1月3日-2月22日：美豆、连粕高位震荡。国际方面，阿根廷旱情推动美豆粕持续走高，巴西收割延误，USDA下调美豆期末库存。美豆不断上行。国内豆粕走势不及美豆，油厂开工增加，豆粕库存稳中有增，现货承压，1月中旬连粕跟随美豆反弹，但由于远期到港预期增加，豆粕高位抛压明显。 2、2月23日-5月31日：美豆、连粕震荡下滑。宏观方面，美国硅谷银行等三家金融机构倒闭，美国加息推动美元走高，国际原油下挫，大宗商品承压。国际方面，巴西收割加快，升贴水高位回落，美豆出口受阻，美豆春播天气良好，美豆承压不断走低。国内豆粕跌幅不及美豆。4月以后国内豆粕现货强于期货。部分地区大豆通关严格，油厂豆源紧张、停工检修、开工下降，豆粕库存持续低位。国内豆粕现货坚挺，基差高位运行。连粕在现货坚挺、买粕卖油套利的支撑下底部宽幅震荡。 3、6月1日-7月27日：美豆、豆粕止跌反弹。国际方面,美元高位回落，美豆中西部产区旱情严重。6月底美豆种植面积大幅下调。黑海协议终止，周边谷物市场上涨，美豆走高。7月底，海关通关严格，国内豆粕供给预期偏紧，而下游提货积极，尽管国内油厂开工高位运行，但库存累库迟缓，基差高涨，豆粕现货持续走高。人民币持续走低，进口成本不断抬升。 4、7月28日-10月11日：美豆、连粕震荡回落。美元走高对大宗商品施压，7月底美国中西部迎来有效降雨，单产预期上调。9月底季度库存报告超预期引发多头抛售，巴西提前播种以及美豆季节性收割压力共振，美豆高位回落。国内豆粕走势趋同美豆。连粕近强远弱。油厂开工回落，市场成交缩量，豆粕库存小幅回升。人民币的走强对进口成本有所冲击，油脂相对偏强使得买油卖粕抑制连粕走势。 5、10月12日-至今：美豆、连粕震荡走高。10月USDA下调美豆单产超预期，美豆供给偏紧推动期价止跌反弹。美豆出口边际改善，美豆粕高涨，巴西中西部旱情，美豆持续走高。进入11月，随着巴西阶段性降雨的出现，CBOT大豆高位震荡反复。受此影响，国内连粕市场跟随美豆止跌反弹。节后油厂开工逐步回升，豆粕供给压力增加，现货基差纷纷回落。但受累于现货的疲软，连粕涨幅不及美豆。 国信期货研究 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条